破解新基金時代的密碼

* 對于美國大眾而言，即使可選的投資品種多不勝數，但最普遍的理財方式仍然是購買共同基金。

* 據美國投資公司協會調查數據顯示，平均每3個美國人中就有1個是共同基金持有者。

* 在美國家庭的金融資產結構中，共同基金更占據了47% 的比重。

* 美國70% 的基金投資者至少有10 年“基齡”。

* 美國投資公司協會的最新調查顯示，截至2006 年11 月底，美國共同基金管理的資產達10.281 萬億美元，相當于美國2005 年國內生產總值的83% 。

以上林林總總，都是美國人之于基金的故事。也許在美國投資者看來，我們的基金行業還處于白堊紀，但翻開下一頁，史筆正在記載中國人自己的基金故事。經過這10 年，我們學到了不少：基金Made in China 有什么特點？在這個行業走向成熟的過程中，投資者又應該怎么撥開紛擾直奔最重要的那一條。

住在北京王府倉胡同的高爺爺每隔一段時間就會去一趟金融街，對這位88 歲的高齡基民來說，填表、上網、輸密碼統統都不靈，還是去基金公司找服務人員查凈值看行情比較方便。自從1997 年在農行西四儲蓄所買了生平的第一只基金之后，高爺爺就認準了這項投資，無論是錯過第一只華安基金的首發、還是2003 年基金寶元的三次分紅或者1998 年買的基金開元是如何跌到了六毛，林林總總的事件，高爺爺都記憶猶新。

當然，如果非要給中國基金史劃分幾個斷代的話，我們可以插入這幾個時間坐標：1991 年7月，發行規模達到6930 萬元的珠信基金成立，或者對此仍有記憶的人會叫它一號珠信物托，顧名思義，當時的基金大多由信托公司一手打理，由于規則不清市場魚龍混雜，基金業很快淪為“舊石器時代”混亂的產物。很自然的，我們把基金新時代從1998 年3月算起，彼時，新時代的封閉式基金正式問世，之后三年，也就是2001 年9月，第一只開放式基金華安創新正式以1元的面額向投資者發售，如果一位投資者甲——他顯然比高爺爺幸運一點，在那個炎熱的夏天排隊搶購到了1萬的基金，一直持有到現在，甲的投資已經變成42300 元，與此同時，上證綜指的指數只上漲了2.7 倍。作為基金行業的參與者，大多都希望為風雨十年的新時代基金撰寫一篇實證研究，但這顯然不符合《錢經》務實的風格，于是我們截取了新基金時代的片斷，為讀者一一破解最為重要的基金細節，以及掌握基金投資的密碼。

1密碼一：尋找持續穩定的基金

很遺憾，英雄主義情結讓筆者花了一個下午的時間尋找一只在每一次“年度考試”中都位于前三甲的基金，結果明顯得令人沮喪——沒有永遠第一的基金，我們看到的只是排名的劇烈波動，往年英雄遲暮，新生牛犢似虎。

沒有永遠NO.1的基金

在不長的中國基金歷史上，并沒有哪只基金能雄霸冠軍寶座。反之，曾經位居中流的基金也能盤踞榜首，所謂“風水輪流轉”。事實上，在120 多只偏股型基金中找到今年的冠軍，其概率相當于生雙胞胎的機會。從統計學的角度，你不能預測現在持有的基金是否能達到冠軍寶座，如同你不能預測現在第一的基金下場如何一樣。

新興市場本身就充滿了變數，在風高浪急的環境下總是搶下頭名難度也難免大了些，那么，投資者要做的事情只是收斂心性，投入一只能夠持續表現穩定的基金的懷抱，沒必要貪圖次次撞大運、獲得超額收益。下一個問題是，如何找到一只表現能夠持續穩定的基金呢？我們可以先從波動中基金的分歧入手，不同類型的操作手法會讓基金呈現不同的特色。

在波動的市場中尋找你的菜

不妨對2007年以來的基金行情作一項實證研究。二季度以后、尤其是在市場震蕩中基金的表現作一個簡要的分析，5月29日之前的股市屬于06年牛市的加速上揚階段，而以5月29日為分水嶺，我們逐漸看到其中端倪：基金的業績表現正在分化。自5月30日調整以來，股市經歷了下跌——反彈——下跌——反彈的四個階段，分別是5月29日至6月4日，6月5日至6月19日，6月20日至7月5日，以及7月6日至今。在這四個階段中，基金的收益表現也隨著市場出現大幅波動。

從具體基金的表現來看，基金的不同策略使得在不同階段基金的表現差異很大。比如震蕩期綜合表現排名第一的博時主題行業基金，在四個階段收益率的排名分別是9名、117名、2名、62名——在131只股票型基金中，也就是在下跌階段的跌幅較小提升了基金總體表現，而在上漲階段收益則明顯落后。其原因主要是博時系基金在大跌中主動降低了倉位，這使得基金的表現傾向穩健。類似這樣的基金還有華寶動力、博時精選、博時價值等。

另一部分基金的表現則恰好相反。在反彈期表現優異，而在下跌期跌幅也相對較大，這部分基金始終保持著很高的股票倉位，但持股穩健，更適合積極投資者。例如廣發優選，二季度倉位為92.85％，在四個階段收益率的排名分別是25名、3名、28名、7名——在52只偏股混合型基金中。類似的基金還有鵬華價值、廣發聚豐、信誠成長等。

還有一類基金在下跌和上漲中都表現較為平均，如廣發穩健、匯添富優勢、南方高增長等。這類基金更適合穩健型投資者。

在表現較差的基金中，我們發現了一批風格積極、換手率很高的基金，如東方龍、天治核心、巨田基礎等。其中有基金二季度末倉位非常輕，但整個震蕩期中收益表現卻不盡如人意。而其中有些基金上半年表現優異。這只能說明積極的操作風格不可能一直表現出色，在市場波動來臨時踏不準節拍是常有的事。

通過對基金表現更深一步的分析，能夠幫助我們發現基金的特點，有助于投資者判斷這只基金是否真如它在投資手冊里說得那么“穩健”。

普適定理：那一只一直在前三分之一的基金

倉位、換手率、抗震能力等等都能幫助投資者看穿這只基金是否會一直穩健表現，當然，《錢經》在這里提供一條沒有經過驗證而在華爾街的投資規程上流傳很久的定理：如果這只基金能一直保持在前三分之一的位置，那么，真命天子就是它了！

2密碼二：了解基金公司更重要

這里有更簡單的辦法去尋找不錯的基金——雖然這看上去有些粗糙，但概率上來說，真的很管用：基金公司能告訴你這只基金的未來表現。成熟市場的投資者可以直接從基金公司的品牌那里得到重要訊息，比如來自富達的基金（美國最大的基金公司，管理著1.25萬億美元的資產），它擁有完善而綿長的產品線，可以在這一類的大型基金公司那里拿到“市場平均”型的基金，尤其是指數基金；而另一種走小眾路線的中小基金公司則總是能提供“超額收益”的基金——往往它們表現更激進，漲跌之勢更明顯些。在我們基金行業的發展中，同樣出現了類似的趨勢。

基金公司的戰國時代

資產管理行業競爭的日漸激烈以及分化程度加劇提升了行業門檻。經過03年、04年的高峰期后，近兩年基金管理公司數量增加趨于緩慢，新設或擬籌建基金公司大多具有銀行、郵儲、外資等“特殊”背景。而另一方面，淘汰退出、整合重組等市場化運作方式將逐步引入，綜合實力較強的基金管理公司將在此過程中通過市場競爭進一步加強自身實力、鞏固優勢。國內基金管理行業逐漸進入諸侯紛爭、群雄割據的“戰國時代”。趨勢毫無疑問：其一， 基金管理公司的綜合實力對旗下基金業績穩定性和持續性的影響越來越突出； 其二， 基金公司的發展走向越發明晰， 超大的、大的、小眾的、有特色的同居一室， 我們不妨在基金公司的層面上先行搭配。

建立個模型拷問基金公司

基金管理規模、客戶（持有人）是基金公司發展生存的“硬”基礎，經營管理是基金公司發展生存的“軟”基礎。公司文化、公司治理（組織治理結構、制度建設及執行、軟硬件系統建設）、隊伍建設（高管和投研團隊建設及穩定性、薪酬體系）、投研創新、投資者關系五個方面多多少少會反映蛛絲馬跡。

同時，投資管理能力是基金公司的核心競爭力，尤其是基金相對于同業的總體收益能力（采用按旗下偏股票型基金份額加權平均的方式），考察指標包括絕對收益、風險調整后收益及保本收益。

超大型基金公司開始“自上而下”

從另一個方面，規模膨脹促進行業管理模式漸由“自下而上”向“自上而下”轉變。受益于股市行情的火熱以及基金亮麗的投資業績，2006年下半年來基金行業駛入快速路，行業規模膨脹下超大型基金管理公司也應運而生。目前已有包括易方達、嘉實、華夏、南方4家基金公司旗下公募基金總規模超過1000億元，管理500～1000億公募基金資產的基金公司另有5家左右。

由于單只基金、同一基金管理公司旗下全部基金在投資比例、產品契約等方面存在諸多限制以及個股市場流動性限制，“自下而上、精選個股”為主的操作模式已不再符合大規?；?、超大型基金管理公司的投資管理需求，基于對宏觀經濟運行、上下游產業及行業運行態勢與利益分配等的綜合深入研究，“自上而下”進行大類資產、各類風格資產、產業及行業類屬配置，輔以“自下而上”的股票選擇將逐漸成為大規?；稹⒊笮突鸸芾砉镜闹饕顿Y管理模式。

“自上而下”的策略直接導致大型基金的行業配置越來越相似——行業配置集中度由2006年四季度末的39.94%上升到42.34%。

普適定理：大有大的玩法，小有小的對策，最好兩者兼有

一家優質的基金公司能解決很多問題，比如基金經理的離開，因為完善的管理體制能將基金經理的影響降到最低，它們把投資決策模塊化、工業化，所以一家功成名就的基金公司能夠給我們一份中規中矩的成績單。但另一個規模很小、不為人知的基金公司可能更多的會給投資者帶來個人英雄主義的驚喜——雖然超明星經理可能會被實力更強的公司挖墻角，通常小基金公司會為了迅速地提高影響力而采用積極的風格，投資者不妨兩者兼收。

3密碼三：看清楚基金公司玩的把戲

在拆分、大比例分紅等“順應民心”基金市場策略下，基金行業繼續發展壯大。截止2007年上半年末，國內基金的總資產管理規模已經達到1.8萬億元人民幣。但是否有投資者會思考，所謂“分紅”、“拆分”這些看上去吸引力非常的名詞也許并不能為投資者帶來多大的好處，而只是基金公司市場部的小花招。

別被營銷學迷惑

二季度以來基金拆分此起彼伏，二季度共有13只開放式基金拆分。其中還有成立不滿半年的基金。單從基金的凈值恐高癥也無法解釋拆分熱，因為7只拆分基金的單位凈值都沒有超過2元。

而只有從拆分后基金規模的暴增才可以看出基金公司為何樂此不疲。統計顯示，13只拆分基金二季度規模平均增長88.94億份，資產凈值增長88.46億元，這其中絕大部分要歸功于拆分的營銷效應。南方穩健二號、銀華優選、嘉實穩健、興業趨勢、申萬新動力拆分規模增長都超過了100億份。大比例分紅是和拆分類似的營銷行為，在二季度也被廣泛使用。并不奇怪，其目的也主要是為了做大基金規模。這其中典型的如博時裕富、國投核心，單位分紅金額在1.3 元以上，刺激了基金規模的超常規增長。

統計一下二季度基金份額增長最多的10 只基金，發現這10 只基金不是拆分就是大比例分紅。這兩種營銷活動的效應簡直可以說是立竿見影。

熱鬧背后冷思考

但是在這個過程中基金規模超常規發展的一些方式也應引起投資者和基金行業的警惕。從二季度以來的基金規模變動來看，基金公司熱衷拆分和大比例分紅似乎已經變成一種潮流；但這種做大規模的方式究竟是否對投資者有利呢？

大部分投資者都是被低單位凈值吸引蜂擁而進新基金或拆分后的低凈值基金，但實際上這是一種認識誤區。在成熟的投資者看來，新基金并沒有明顯的投資優勢，低凈值的基金也沒有任何理由可以戰勝高凈值基金。

而恰恰相反，一些規模沖動下造就的規模過大的基金并不能給投資者帶來期望中的高收益?；鹨幠Ｑ杆倥蛎洉ζ湓型顿Y風格、投資理念形成挑戰，不少拆分后規模暴增的基金業績出現明顯下滑。典型的例子如去年的規模冠軍嘉實策略增長，在400 億的巨資壓力下，基金經理很難滿足投資者的期望值。

巨大的資產規模對單只基金的運作會帶來很大困難，作為投資管理行家的基金公司對此理當心知肚明，但明知如此還紛紛熱衷激進的規模擴張方式，不能不說不少基金公司是利用了投資者的情緒和一些認識上的誤區。

對基金公司來說，對做大基金規模略微有點矛盾心態。一方面抓緊好的市場時機迅速做大資產規模，對增加收入、提升自身的行業地位都有好處。另一方面，大基金又很難再成為基金公司的收益明星，弄不好還會砸了之前的招牌，因為大量新資金大多是被之前老基金的高收益吸引來的。但兩害相權取其輕，所以從基金公司的角度還是樂見規模做大，基金公司和其股東是主要的獲益者。

普適定理：道理總在燈火闌珊處

張小姐覺得自己很幸運，因為在投資了易方達50 后20 天就拿到了5000 塊的分紅。真的值得高興嗎？如果不分紅的話，這5000 塊能在基金里繼續“戰斗”，但現金分紅無疑剝奪了它錢生錢的權力——豈不與張小姐投資基金的目的相悖？

Bobo 在8月中的一個早上去銀行排隊搶購由基金安久封轉開而來的華安策略優選，他是800 億募集資金的其中一份，但他是否想過運作一只上百億基金的難度以及操作慣了封閉基金的基金經理能否適應開放基金的新規則。投資者很難不受市場的蠱惑，但道理往往在燈火闌珊處。