港股的風險在哪里？

如果問為什么要買港股，100個人里有80個會說港股便宜，H股與A股有價差。因為便宜就去買？市盈率只有4倍的“仙股”都有，也未見有人捧場。何況，目前沒有任何分析機構斷言，短期H股與A股會等價，媒體都是說“差價將縮小”，可縮小是10塊還是1塊？

習慣了內地股市的投資者，現階段去投資港股，風險可能有過A股而無不及。除了那些人人都能念出的理由：受國際市場影響大、不設漲跌幅限制波動大、機構博弈等因素外，內地投資者最大的風險其實來于自身——幾乎在沒有建筑任何抵抗工事的情況下，投入到完全不同結構的市場中。香港水深，游不易呀。

或者說，香港股市的絕大風險本是所有股市的共通，只是與我們有太大不同。更大的原因是，此次試點所能帶動的種種“假想”，恐怕未能完全如愿。

涌入香港的“自由行”資金，也并非想象中那么多，抱投機目的恐怕要失望。

假想一：大批資金“涌入”港股

“大批內地投資者可能會對此感興趣，并將關注重點放在紅籌股和差價較大的內地在港的上市企業中”

事實上，從5月開始，A股和H股價差擴大就吸引不少人通過各種渠道轉戰香港市場：親自去香港開戶的，利用證券公司的境外子公司打擦邊球的，還有各類私募基金、地下渠道加上各系QDII 資金。更何況，如同路透社撰稿人顧蔚所描述的那樣“香港市場的資金池外接大海，股票價值一但被大幅高估，海外投資者就會鞋底抹油， 移向更為便宜的韓國、泰國和臺灣”。

從這一點看，涌入香港的個人投資者的資金是去賺錢還是“石沉大海”，現在做出判斷恐怕為時尚早。

假想二:到香港肯定買得上便宜貨

還記得三四年前空姐是個多么令人羨慕的職業嗎？至少可以去稅率極低的香港為親戚們大肆采購。今天呢？從深圳出發，一小時后，就能站在中環的美美百貨了。

Thomas L. Friedman 說“The World Is Flat ”（世界是平的），理性分析，除去新興市場，你很難在全球股市中尋找到明顯的價值“洼地”。很多人急著去投資港股，是看中了H股比A股“便宜”，特別是同一上市公司的股價在兩個市場表現不一樣。但是，這種估值差異也許就是合理的。

經過呂文波的測算，大多H股的估值與國際市場同類股票估值相當，并不存在過分低估可能——道指的平均估值目前在16 倍左右，香港是15 倍，紅籌股在15～18 倍之間——這就足夠打破那些“平價”幻想了，價差基本是理性的，推動內地股價上揚的理由并不能成為國際機構看好這些股票的原因。

招商銀行在兩地的表現就是一個很好的說明：

事實證明，Ｈ股大漲向A股看齊的歷史恐怕很難上演。香港沒有便宜可撿，即使因此次試點有了推動作用，也在20 日、21 日的大漲中消化干凈了。

假想三:香港就是浪大點，但也還是“浪”

據調查，在港券商已確認，幾個月來入港的一些內地散戶的證券賬戶中出現了相當的虧損，據說有賬戶虧損率達70% 。除了美國次級債貸款風暴導致恒指跌了1100 多點，跌出九年最大值外，不習慣香港的“敏感”和沒有雙向操作的習慣是內地股民虧損的主因。

香港不僅浪大，更兼有多重浪的特點。

與香港最大不同是，我們更像是“自娛自樂”，市場相對封閉，資金進出都不容易，海外正規資金QFII ，其可用額度不過100 億，與20 萬億的市值相比，其影響力可想而知。

然而，港股的風險卻來自全球，國際金融市場的一點風吹草動，都會波及——金融市場開放，國際資金自由出入，一旦主要風向標（美國）出現問題，資金就會迅速地撤離。如今國際金融市場動蕩不斷，危機在美元泛濫、美聯儲推行超低利率導致全球流動性膨脹的時候就開始醞釀，而近幾年流行的設計越來越復雜的衍生金融產品中還不知道隱藏著多少風險。一旦全球流動性趨緊，或某種金融工具再出現問題，必將會令香港的證券市場遭受沉重的打擊。

分析師呂文波預計，美元的貶值注定資金將不斷尋找套利機會，全球股市可能會產生大幅波動，香港亦然。

反倒這時A股卻有避風港作用。

假想四:炒股原理是世界通行的

看好香港經濟的未來，因此看好香港證券市場——長期來看，這是十分正確的判斷。幾乎所有受訪者都這么認為，因此，去香港市場投資是對的，但不是去炒。

恒指一天變動幾百點乃至上千點，3000 多只股票又加大了選股難度，估值低市凈率低的股票可能幾年都不會漲，賣空機制會推動價格震蕩，大量信息是英文的除了這些規則和交易習慣上的不同外，香港受消息和資金的影響會更大。

恒生指數構成大多為金融地產股，其中匯豐控股和中國移動所占權重超過30% ，理論上來說擁有大量資金的海外對沖基金可以通過短時間買賣這兩只權重股來影響恒指，并通過各種杠桿性工具放大其影響力，進而造成股價巨幅波動。

中國移動的股價從2000 年100 港幣跌落到10 港幣左右只用了不到2年，而從2000 年至2002 年，中國移動的業績始終保持著強勁的增長——在市場大幅波動的時候，海外投資者第一個反應就是拋售外國市場的股票，這也造成了香港（作為內地的窗口）將承受更大風險的局面，這就造成了截至8月17 日的大跌的一月內，恒指數下跌11%， 而同期標準普爾500 指數只下跌不到6% 的現實。

作為內地投資者，在認為利用兩地價差可以賺取巨大利潤的同時，要考慮隨時可能出現的金融動蕩。投資者要考慮清楚，兩地的巨大價差是否真的是自己投資的主要依據，如果真的是，我們也許就看不到價差了。