又見快牛

從“五卅”后暴跌至今，股市在兩個多月上升了1500多點，這是出乎意料的。如何看待當前股市，8月12日新華社的社論中有三個關鍵詞：健康，穩定，發展。這是國家政策取向的一個重大轉變，因為社論肯定了當前股市的主基調是健康的，而且從長期看，中國股市還需要穩定地發展。

曾經預測“五卅”后會出現一個慢牛格局，現在看來是太保守了，7月股市如盛夏流火，又和去年12月及今年4月一樣，單月漲幅在17%以上。區分股票市場的快牛與慢牛，單月漲幅是一個重要標準。從2006年1 月以來，單月漲幅在17%以上有三次，一次是在去年12月，上漲27.44%，而后發生了“2.27”的下跌；一次是在今年4月，上漲20.63%，而后發生了“五卅”印花稅上調；一次是在今年7月，上漲17.01%。

在全球股票市場的歷史上，單月漲幅在17%以上的記錄，美國紐約股票交易所兩百年至今有4次，納斯達克股市自1971年創立以來只有2次。過去180余年，德國股市只發生過1次，英國發生過4次。日本較多，從1932~1986年共發生過12次，但此后一次也沒有再發生。如果我們把美國標準普爾的月度漲跌拉平，1926~2005年總計80年的數據證明：最高月度的平均漲幅為+1.87%，最低月度是平均下跌-0.8%。中國股市在本輪牛市中，2006年至今的19個月，漲幅在10%以上的有7個月。

股票市場的暴漲暴跌是新興股市在起步階段的一般特征，通常會在若干次巨幅漲跌之后趨于平穩。雖然每一次漲跌都有非常特殊的原因和導火線，但是在這種市場現象背后，存在著規律性的股票市場擴張機制。

單月漲幅較高的月份，通常伴隨著交易的放量和新開戶的激增，這是典型的新資金注入和新股民入市。所以，這是股票市場本身的外延性擴張。從居民的消費結構看，金融消費并不是本源性的，所以沒有消費升級的概念。金融消費是在經濟發展達到一定階段時產生的新型消費，通常是在人均GDP接近2000美元的時候，才會有消費大眾的理財和投資需求。這種需求，一方面來自于資本市場的“財富效應”，一方面來自于通貨膨脹的“負利率效應”。如果說通貨膨脹是政府化解財政危機和經濟蕭條的政策選擇，投資理財就是居民應對通貨膨脹和生活壓力的個人選擇。由于居民的選擇很難有序發生，總有主動選擇和被動選擇，股市房市一波一波的推動使居民相繼進入投資理財市場。

投資市場的擴張和中產階層的選擇是互動的，直到入市的資金和居民達到一個新的臨界點，投資市場的擴張進入平緩期。

健康的股市卻未必都是穩定的，每次超常的暴漲都會產生高位回調的內在需求。這種類型的市場調整，有時是自發的回調，如去年十二月暴漲后的“2.27”；有時是引發的回調，如今年四月暴漲后由于印花稅突然上調引發的“五卅”。只是誰也無法預測暴跌何時發生，只能靜觀其變，伺機而行，或者聽其自然，隨波逐流。然而政府作為調控者的行為是否也應當如此消極呢？有分歧了。有人主張“重拳出擊”，有人主張“積極備戰”。一派意見是在股市暴漲時出手，防患于未然；一派意見是在股市暴跌時出手，挽狂瀾于即倒。最后在各國實踐中證明：行之有效的是后者，因為政府師出有名，成敗都有道理。而在股市暴漲時出手，政府永遠也說不清楚“重拳”打向誰？所以在某些善良人呼吁政府采取措施干預股市之時，新華社的社論宣告了股市的健康發展，表明政府無意增加新的不穩定因素。

股市的暴漲暴跌是非理性的，但是在新興市場的特殊歷史階段，這種市場現象卻是不可避免的。盡管我們希望看到一個慢牛格局悠然向上，但是又見快牛也是健康的。既然“發展是硬道理”，穩定的慢牛和不穩定的快牛最后殊途同歸，異曲同工。股市“在歡樂中升騰，在瘋狂中毀滅”，當前的中國股市，猶如一曲交響樂《歡樂頌》，高潮迭起，漸入佳境。