私募基金行業(yè)的困境

私募股權(quán)投資市場(chǎng)可能會(huì)風(fēng)云突變，私募基金將會(huì)越來(lái)越難以通過(guò)舉債方式湊足并購(gòu)資金。

目前，美國(guó)的私募基金行業(yè)備受政界批評(píng)，但其更嚴(yán)重的問(wèn)題則來(lái)自財(cái)務(wù)方面。

過(guò)去的幾年里，私募基金中的弄潮兒們?cè)谑袌?chǎng)中縱橫馳騁。他們大膽投資于管理不善的公司，并且進(jìn)入了跨國(guó)公司的一些傳統(tǒng)領(lǐng)地。長(zhǎng)久以來(lái)，他們的發(fā)展如有神助，很難想象還有什么東西可以阻止他們。

不久前，對(duì)價(jià)值達(dá)485億美元的加拿大電信運(yùn)營(yíng)商BCE的投資成為了私募基金歷史上規(guī)模最大的一筆投資，而英國(guó)維珍傳媒公司也收到了220億美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)。今年上半年各類(lèi)收購(gòu)交易的總值——其中許多都有私募基金的參與——驟升至2.7萬(wàn)億美元，是去年下半年交易額的1.5倍。樂(lè)觀人士將這些事實(shí)看作私募基金具有美好前景的進(jìn)一步證據(jù)。但私募股權(quán)投資市場(chǎng)也可能會(huì)風(fēng)云突變，私募基金將會(huì)越來(lái)越難以通過(guò)舉債方式湊足并購(gòu)資金。這種情況可能不會(huì)在本月發(fā)生，甚至也可能不會(huì)在年內(nèi)出現(xiàn)，但私募基金的熱潮遲早會(huì)終結(jié)。

私募基金的優(yōu)勢(shì)

人們對(duì)于私募基金享受優(yōu)惠稅負(fù)的抱怨有一定的合理性。私募基金合伙人的收入可以享受稅務(wù)減免，這項(xiàng)優(yōu)惠政策應(yīng)予取消。但對(duì)私募基金其他的指責(zé)則基本上毫無(wú)根據(jù)。無(wú)論是私募基金公司還是上市公司主導(dǎo)的收購(gòu)活動(dòng)都可以削減人員冗余和降低成本。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，私募基金是通過(guò)對(duì)企業(yè)的投資而實(shí)現(xiàn)贏利的，因?yàn)橐患页砷L(zhǎng)公司會(huì)比一家狀況不佳的企業(yè)更有價(jià)值。研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)的收購(gòu)交易會(huì)增加而不是減少該國(guó)就業(yè)崗位的數(shù)量；而在美國(guó)，被私募基金收購(gòu)后的公司在股票市場(chǎng)上會(huì)比其他新發(fā)行公司的股票有更好的表現(xiàn)。

這種情況并不令人吃驚，這是因?yàn)樗侥蓟鹂吹搅斯_(kāi)市場(chǎng)的弱點(diǎn)。既然上市公司的經(jīng)理人員和董事會(huì)都在花費(fèi)其他人的資金，那么他們有時(shí)會(huì)揮霍手中的金錢(qián)。這就是為什么上市公司的股東們會(huì)竭力監(jiān)督上市公司的經(jīng)理人員和董事會(huì)的原因。即使這樣，股東如果不借助突然推翻管理層和當(dāng)面質(zhì)詢(xún)的方式也很難對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)管。此外，股東們也會(huì)給管理層帶來(lái)麻煩，他們經(jīng)常會(huì)提出一些自相矛盾而管理層又不得不盡力去滿(mǎn)足的要求。

而公開(kāi)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者普遍注重短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因?yàn)樗麄兊谋憩F(xiàn)是按照季度表現(xiàn)來(lái)評(píng)估的，這一事實(shí)減弱了人們對(duì)私募股權(quán)進(jìn)行短期化投資的批評(píng)。投資者訴訟和公開(kāi)市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定使公司管理層增加了額外的負(fù)擔(dān)和官僚習(xí)氣。由于私募基金的經(jīng)理人員們只對(duì)單一的股東負(fù)責(zé)，因此他們會(huì)獲得明確的指導(dǎo)，可以將更多的時(shí)間用于創(chuàng)建一家擁有更美好未來(lái)的企業(yè)。

而且，在私募基金的幫助下，過(guò)去由銀行主導(dǎo)的、低流動(dòng)性的債務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┝畠r(jià)信貸的高流動(dòng)性市場(chǎng)。這表明了借款能夠?yàn)槠髽I(yè)提供規(guī)模難以想象的資金支持，范圍包括金融業(yè)和技術(shù)行業(yè)，這些行業(yè)曾經(jīng)被認(rèn)為與債務(wù)市場(chǎng)無(wú)緣。

風(fēng)暴將至

這種帶動(dòng)債務(wù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)行的力量將受到考驗(yàn)。不斷提高的長(zhǎng)期利率拉升了借貸成本，而私募基金就是靠風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)生存，全世界的債權(quán)人開(kāi)始質(zhì)疑向私募基金提供低廉貸款。銀行也對(duì)為私募基金提供“過(guò)渡”融資變得日益謹(jǐn)慎，雖然銀行界過(guò)去通過(guò)為私募基金的并購(gòu)交易提供資金而賺取了大量的利潤(rùn)。不久前，由于抱怨舉債成本過(guò)高，澳大利亞的私募基金在最后時(shí)刻退出了該國(guó)有史以來(lái)最大的一樁收購(gòu)案。本周，一個(gè)英國(guó)零售商的出售項(xiàng)目因兩家私募基金競(jìng)標(biāo)商的退出而陷入混亂。上個(gè)月掛牌上市的私募基金巨頭黑石集團(tuán)的股價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)——盡管其市值仍達(dá)320億美元。

上述情況并不意味著私募基金的好日子到了頭。在黑石集團(tuán)首開(kāi)先河后，大型私募基金將會(huì)繼續(xù)通過(guò)上市獲得新的資本。私募基金很可能還會(huì)有破紀(jì)錄的并購(gòu)業(yè)務(wù)。美國(guó)今年有超過(guò)1/3的交易是由私募基金完成的。股市因?yàn)榭駸岬牟①?gòu)交易而攀升，高股價(jià)導(dǎo)致收購(gòu)對(duì)象變得更加昂貴，而私募基金仍在籌集創(chuàng)紀(jì)錄的資金，這意味著并購(gòu)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)變得更加激烈，代價(jià)更高，從而降低了潛在回報(bào)率。私募基金已經(jīng)擴(kuò)張到了一個(gè)令人吃驚的程度，但其發(fā)展最輝煌的時(shí)期可能已經(jīng)結(jié)束。

出處：英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2007年7月5日

編譯：符佳林