“大小非”解禁將怎樣演繹后３５００點

[每次“大小非”減持前，股價都會有一定的壓制，但“大小非”減持之后，股價反而上升得更快。這種反應是理性的還是瘋狂的？面對大盤沖過3500點，面對“大小非”不斷解禁，我們將拭目以待——]

3-5月是解禁高峰期

股權分置改革被認為是股票市場具有里程碑式的舉措，改革從制度上解決了同股不同權、同股不同利的弊端。總體上看，9成公司已經完成了股改，流通股股東在獲得了股改對價以及享受了股票價格上漲之后，隨之而來的將是面對大量“大非”、“小非”解禁帶來的流通壓力。

根據規定，原非流通股股東持有的非流通股份自獲得上市流通權之日起，在12個月內不得上市交易或者轉讓；持股量超過5%的原非流通股股東，可以在滿足減持條件后的一年內減持5%的股份，在24個月內減持不超過10%；通過證券交易所掛牌交易出售的股份數量，達到該公司股份總數1%的，應當在兩個工作日內做出公告。

統計數據顯示：2009年是解禁股份最多、市值最大的年份，其次為2007年、2008年、2010年，其他年份數量、數值較小，也就是說未來4年是解禁的集中期間。

從數值上看，這4年間理論上將有合計近9000億份，高達6萬多億元的市值需要釋放，從目前兩市3萬多億流通市值的規模來看，壓力還是頗大的，但這種壓力會不會對市場造成影響，影響有多大，還要根據未來市場發展的速度、資金的狀況、市場運行的趨勢、流通的速度等一系列因素綜合考慮，很難提前預測，但數據的直觀反映是壓力不小。

具體到2007年，全年解禁的股份達到908億份，流通市值大約為10060億元。進一步從2007年解禁股份的時間分布來看，主要集中在兩個階段：第一個階段是3-5月，集中了327億份、市值2415億元，占全年的24%；第二個階段是10月，全年解禁股份最多的月份，有214億股，市值大約1912億元。

從股指的運行來看，進入2007年雖然股指還在不斷推高，但震蕩明顯加劇，在這種情況下，解禁股份流通的沖動更強，而市場對解禁的壓力也更加敏感。

聰明的“大小非”為何減持

2006年8月、10月，2007年1月、3月，是小非解禁數量比較集中的幾個月，解禁市值分別為：647億元、716億元、782億元、916億元。與此相對應的上證指數分別上漲了2.41%、3.90%、2.13%、6.74%。

一方面，“小非”作為上市公司信息充分了解者，大量減持；另一方面，股價節節攀升。為何越減持，股價越高？

不同的投資主體看重的東西不同，由此造成了投資策略的差異。“小非”股東在獲利豐厚的情況下，更加注重規避潛在風險；而市場投資者則更加注重潛在的收益。解禁股份的流通并沒有阻止市場的上升步伐，在上升趨勢中這種擴容壓力很容易被消化。從個股的走勢來看，面對小非積極的拋售，表現依然強勁，有研究顯示，2007年以來，減持平均漲幅高達41%，高于同期大盤12%的漲幅。

減持后大幅上漲最為典型的股票當屬中信證券，該股非流通股解禁的日期為2006年8月15日，解禁數量約為11.75億股。此后獲利巨大的“大小非”們的減持沖動一直不斷，已先后有新星石油、上海工業投資(集團)有限公司、中信國安、揚子石化、燕山石化等5家“小非”減持了公司股份約1.4億股，約占總股本的4.69%；雅戈爾、兩面針、華光股份等也在近期紛紛公告稱減持或計劃減持。而與大量減持公告相對應的確是該股股價的節節上升，該股價格從2006年8月15日的12.8元一路上升到27元，進入2007年加速上行最高達到44.65元，累積上漲幅度250%，同期上證指數上漲90%左右。類似的股票還有三一重工、中興通訊等。

但是，通過集中解禁月份與其前后月份的股指運行對比也發現，解禁集中月份，股指的上行力度會有所縮減或是呈現震蕩，由此可見，解禁對市場有短期干擾作用。

如果說在上市公司中沒有話語權的“小非”大量減持套現還能夠理解，但是對公司內部運作熟悉的“大非”也減持，對公司的影響力卻不容小覷，因為掌握內幕信息的“聰明的大非們”，其行動顯然更能左右市場的信心。

2007年，白酒業的瀘州老窖拉開“大非”減持序幕：從公司1月12日公告4207萬股大非獲得流通權以來，瀘州國資委幾乎沒有一絲猶豫，1月27日、2月2日、2月8日三次公告，已經減持了3053萬股，未來1年內僅剩1154萬股可以減持，預計套現可達10億元。減持后的瀘州國資委持有53.52%股權比例，依舊占有絕對控股優勢；既拿到了大把的現金，又保全自己的地位，瀘州國資委何樂而不為？

目前股市依然運行良好，每日1300多億元的成交量依然顯示股市交投活躍，人氣很足，為何“大小非”還要急于“跑路”呢？民族證券高級分析師唐震斌表示，不排除有些“大非”、“小非”資金緊張，減持股份是為了套現；另外，由于“大非”、“小非”對目前的市場價位比較滿意，可能預期將來股市會有下跌行情，所以提前賣出獲利了結。

“大小非”減持股價怎么變

與一般投資者相比，“大小非”對上市公司經營情況更加了解，尤其是作為發起人的“小非”股東，作為信息充分的了解者在大量減持之后，股價反而節節攀升，無疑這些減持的股票被市場投資者積極買進，尤其是部分股票在減持后的上漲幅度十分可觀，機構資金參與其中身影顯現。面對越減持，股價越高的現象，到底是“大小非”錯了，還是市場錯了？

有分析師認為，“大小非”減持能否對市場構成壓力，關鍵的問題是這些股票的價值是否被高估，而不是減持市值的多少。如果股票有投資價值，“大小非”減持對場外資金來說，是個難得的入市機會。因為“大小非”減持成本非常低，和其他二級市場的投資者相比，其討價還價的能力很弱，是主力資金低價吸籌的好機會。但如果股票價格本身被高估，市場存在某種惡炒因素，則“大小非”減持對該股票可能產生致命的殺傷力。

渤海投資的分析師秦洪認為，解禁并不一定會減持，“小非”在一定價位上，考慮到收益率后，可能會拋售部分股份，但作為產業資本的大非，解禁后大規模減持的可能性不大。

新資金進場不斷給市場補充新鮮血液；而限售期過后，多數“大小非”并不是立即實施拋售；此外，現在牛市預期強烈，因此，“大小非”在解禁高峰的到來，還難以改變股市整體運行的方向。

上市公司的股價定位并非看其流通股份的多少，決定因素還在于上市公司本身的基本面狀況，對于好的公司，“大非”股東也會惜售，有的甚至還會進行增倉。因此從長遠來看，對于那些基本面情況良好，特別是未來具有高速成長空間的上市公司而言，“大非”流通帶來的可能還是介入的機遇。

某券商首席研究員表示，“大小非”減持所獲得的資金大部分仍將重新投入股市，成為新入市資金。“我覺得，總體來說，‘大小非’減持對市場的影響，和賣了A股票去買B股票的行為差不多。”

但是，并非所有的分析師都那么樂觀。有的分析師甚至認為，“大小非”減持對市場的影響有可能成為推倒牛市的那張多米諾骨牌。

最近大盤迭創新高，成交量也明顯放大。在買方力量增強的同時，市場獲利回吐的壓力也與日俱增，包括很多活躍的熱門股在內，均在高位放出巨量。大盤要繼續向上，顯然需要更大的能量。一旦上攻受挫，必然遭受更大的空頭壓力。因而，獲利豐厚的“大小非”若此時堅決拋售，那么相關個股可能會跳水，從而引發市場恐慌，整個市場將發生連鎖反應。

“最后一根稻草是壓死駱駝的元兇。那么，誰能保證，‘大小非’的無情拋售不會成為牛市的最后終結者呢？”一位資深的投資者反問道。