過剩的流動性規模 直逼中國金融應變力

所謂流動性主要表現于貨幣量過度增加，銀行體系中資金泛濫，這是多年累計的結果。據相關資料統計，M2/GDP比率從1988年的115%上升到2003年的163%，2006年所占比率大約達到180%左右，其比例高于全球近5倍，比全球第二的印尼70%高出兩倍多，比全球平均數40%多的比例高出4至5倍。

在1994年人民幣匯率體制改革以前，從外匯占款項下投入基礎貨幣，大約占廣義貨幣（M2）增長量的50%，匯改當年上升到87%，2003年外匯占款所形成的貨幣供應量首次超過全部廣義貨幣供應量，2005年和2006年，大約是廣義貨幣增長量的1.5倍和2.1倍，

金融機構貸款占M2（反映流動性過剩的重要指標）的比重，從上個世紀90年代末的80%以上，大幅度下降到今年2月份的65.5%，并且仍有下降趨勢。再從代表貨幣價格的市場利率的銀行間同業拆借利率看，7天平均拆借利率依然維持在2%左右，接近10年新低。

據中國人民銀行網站透露，2001年一季度貨幣及準貨幣供應是11.89萬億元，2002年一季度15.96萬億元，2003年一季度19.05萬億元，2004年一季度22.51萬億元，2005年一季度25.77萬億，2006年一季度30.35萬億元，估計2007年一季度要突破35萬億。換言之，2001-2007年，貨幣供應量年平均增長20%以上，在過去6年半間，貨幣供應增長速度大約是美國上個世紀20年代醞釀金融危機的4倍之多，80年代日本和中國臺灣兩倍之多，反映金融體內貨幣流動性規模之大，流動性過剩越來越大。

截止2006年底，我國外匯儲備10663億美元，2003-2006年外匯儲備新增額為7798.9億美元，同期貿易順差額為為3369.5億美元，占外匯儲備43.2%，而同期非貿易順差外匯流入則占到56.8%，為4429.4億美元，在我國利用外資增速持續下降情況下，說明這些外匯相當一部分是熱錢，為此央行需要投放超過3.6萬億元的基礎貨幣，按5倍貨幣乘數計算，理論上形成18萬億元的廣義貨幣。

由此可見，非貿易順差的外資流入，是我國貨幣流動性過剩的重要因素，據摩根士丹利分析指出，約有3000億美元熱錢滯留在中國，而且這種趨勢仍在有增無減，如此大規模熱錢流動，對我國經濟擾動能量是巨大的，開始流入階段時隨著流入量增大，推動資產泡沫和通貨膨脹，當熱錢流入量超過我國經濟承受能力，則引發信貸緊縮、通貨緊縮和經濟下滑，這樣一來，就給我國虛擬經濟的證券市場、資本市場，和實體經濟的房地產市場等帶來了巨大的機會與風險。

在全球化金融市場中過剩的流動性和資產在亞洲市場“過度美元化”，從1996年至今從11萬億增加到30.7萬億美元，債券市場規模從5萬億增加到12.3萬億美元，股票市場市值7.4萬億美元增加到14多萬億美元，流入亞洲市場的外資則從2500億增加到5000億美元，與此同時，亞洲國家的外匯儲備也不斷增長，已經超過3萬億美元。國際資本，特別是“熱錢”，不但處于無序狀態，而且流動性泛濫呈現出愈演愈烈之勢。加之亞洲資本市場不夠發達和完善，間接融資比例過高，以及貨幣和期限雙錯配問題嚴重，為金融能否持續安全穩定運行埋下隱患。