ＩＰＯ盛宴的幕后臺(tái)前

到今年下半年，以招商、國(guó)泰君安為首的多家證券公司開始了大規(guī)模IPO上市之旅—一場(chǎng)IPO盛宴業(yè)已到來。

2006年5月25日，中工國(guó)際招股意向書的發(fā)布，標(biāo)志著IPO（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱IPO，首次公開募股）重啟后的首單正式降臨中國(guó)證券市場(chǎng)。這是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的一件大事，也是圍繞基本完成股權(quán)分置改革而展開的一次重要實(shí)踐。

近期，新股上市驚人回報(bào)的強(qiáng)烈誘惑，令大量資金涌向新股發(fā)行申購，IPO正在成為中國(guó)股市最奢華的盛宴。特別是進(jìn)入2007年8月，新股發(fā)行上市受到前所未有的積極追捧，新股上市平均首日漲幅高達(dá)351%，一舉刷新了此前6月份創(chuàng)下的233%高點(diǎn)。

早在去年年底，證券分析師預(yù)測(cè)，延續(xù)2006年銀行股的發(fā)行勢(shì)頭，2007年年底前在金融領(lǐng)域，銀行股、保險(xiǎn)股、證券公司的新股將陸續(xù)上市。屆時(shí)，IPO將形成又一個(gè)高潮。

實(shí)際上，到今年下半年，以招商、國(guó)泰君安為首的多家證券公司開始了大規(guī)模IPO上市之旅——證券市場(chǎng)IPO盛宴宣告到來。

紅寶麗配售紕漏

2007年8月24日，紅寶麗(002165.SZ)開始網(wǎng)上申購發(fā)行，其首次發(fā)行的區(qū)區(qū)1900萬股，竟然網(wǎng)上凍結(jié)7793億元資金，凍結(jié)資金規(guī)模一舉超越了工行A股發(fā)行創(chuàng)下的記錄。據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士驚呼，“袖珍小盤股，創(chuàng)下了IPO驚世駭俗之舉！”

然而，就在一周后，光大證券發(fā)布了《桂林萊茵生物科技股份有限公司首次發(fā)行股票向網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象配售和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行公告》，稱在本次發(fā)行初步詢價(jià)期間，東方基金管理公司因被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)暫停詢價(jià)資格，其《初步詢價(jià)表》無效，其他123家詢價(jià)對(duì)象的《初步詢價(jià)表》均為有效報(bào)價(jià)#8943;#8943;這一公告頓時(shí)掀起軒然大波！

東方基金正是紅寶麗網(wǎng)下配售的大股東，高中10497股。光大證券的公告表明，東方基金尚不具備資格，卻在拼力牟取暴利：據(jù)紅寶麗股票配售發(fā)行公告顯示，參與申購的100多萬個(gè)賬戶戶均打新資金高達(dá)73萬元；而其網(wǎng)下配售也競(jìng)爭(zhēng)激烈，盡管網(wǎng)下配售比例是網(wǎng)上中簽率的10余倍，386家配售對(duì)象還是拿出166.77億元資金將配售比例打至0.2755%的“新低”。東方基金管理公司旗下的東方精選混合型開放式基金以3800萬股的申購資金，獲配10497股紅寶麗流通股，配售完成后收到退還資金4582萬元。

事件發(fā)生后，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站詢價(jià)對(duì)象名錄公開信息顯示，東方基金管理公司立即被勒令整改，整改期間暫停詢價(jià)業(yè)務(wù)3個(gè)月，整改期為2007年8月23日#12316;11月22日。

雖然該事件算是暫告一段落，但許多專業(yè)人士對(duì)IPO發(fā)生的紕漏持擔(dān)憂態(tài)度：為何一只小小新股的配售，居然會(huì)鬧出如此之大的紕漏？“紅寶麗事件”是否只是IPO的新老劃斷的自然過渡？

搶食IPO

據(jù)一項(xiàng)摸底調(diào)查顯示，未來3年內(nèi)我國(guó)擬在A股市場(chǎng)IPO融資超過10億元的大型公司多達(dá)150家，IPO總額將超過1萬億元人民幣。

2006年6月，隨著中工國(guó)際（002051）率先公開申購IPO，同洲電子、大同煤業(yè)等幾家公司緊隨其后，一場(chǎng)繼新老劃斷后的IPO盛宴拉開序幕。

2006年6月份，從多家投行傳來消息，IPO重啟之后，超過30家公司在等待IPO，總股本逾30億股，其中大多數(shù)無需再次過會(huì)，只需相對(duì)根據(jù)最新法律、法規(guī)修改材料。很快，中工國(guó)際6000萬股、云南鹽化7000萬股兩個(gè)IPO項(xiàng)目獲批。“我們手頭尚有數(shù)量不少的IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，待時(shí)機(jī)成熟即可推向市場(chǎng)。”國(guó)信證券投行負(fù)責(zé)人透露道。

新老劃斷造就了IPO的大蛋糕，各路資金紛紛迅速搶食。2006年，機(jī)構(gòu)投資者首先登場(chǎng)，比如中工國(guó)際的網(wǎng)下申購，一次就向配售對(duì)象配售1200萬股股票；據(jù)透露，兩個(gè)月內(nèi)約140家詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與申購，其中86家機(jī)構(gòu)的申購最高限額達(dá)到1200萬股，動(dòng)用資金超過76億元#8943;#8943;

“IPO恢復(fù)了資金申購方式，此舉意味著投資者需要雄厚的資金實(shí)力，才能更多地分享一級(jí)市場(chǎng)的收益。”分析人士認(rèn)為，這極大地刺激了機(jī)構(gòu)投資者的IPO熱情。2006年11月，隨著股指越過2000點(diǎn)，市場(chǎng)融資總額也超過了2000億元。

2007年1月，申銀萬國(guó)證券分析師林瑾預(yù)計(jì)，“2007年A股市場(chǎng)IPO融資規(guī)模將超過2000億元，網(wǎng)上累計(jì)申購收益率預(yù)計(jì)將達(dá)到11.3%左右。”他的預(yù)測(cè)隨著股市的空前波動(dòng)以及高漲，最后反而顯得保守了。

4000點(diǎn)、5000點(diǎn)#8943;#8943;當(dāng)股指以超常的速度遞增時(shí)，人們從“全民炒房”徹底轉(zhuǎn)向“全民炒股”，街頭巷尾，就連買菜大媽也開始議論股票。姑且不論股市是否存在泡沫，就造成股市奇觀的誘因而言，IPO盛宴功不可沒。“超大型優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的IPO，以及數(shù)量眾多的中小企業(yè)將加速上市，這促使一級(jí)市場(chǎng)變得精彩異常。”長(zhǎng)江證券研究所一位研究員認(rèn)為。

截至2006年11月底，我國(guó)證券化率僅為35%，距離英美等發(fā)達(dá)國(guó)家100%#12316;200%的證券化率水平有很大差距，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)香港市場(chǎng)700%以上的證券化率水平。從這個(gè)意義上說，我國(guó)股市有著極大的擴(kuò)張空間。

“目前，我國(guó)有著巨大的上市資源，眾多企業(yè)包括科技股上市融資流通的愿望也較為迫切。”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部財(cái)金研究室經(jīng)濟(jì)師徐平生說。

也有證券分析師認(rèn)為，延續(xù)2006年銀行股的發(fā)行勢(shì)頭，2007年年底前在金融領(lǐng)域，銀行股、保險(xiǎn)股、證券公司的新股將陸續(xù)上市。屆時(shí)，IPO將形成另一個(gè)高潮。

券商催生IPO上市潮

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，繼銀行、保險(xiǎn)企業(yè)紛紛上市后，未來一段時(shí)期證券公司也將掀起IPO上市高潮。2007年4月，監(jiān)管層明顯對(duì)券商借殼上市行為謹(jǐn)慎起來。

近期，監(jiān)管層從3方面對(duì)券商借殼進(jìn)行規(guī)范，即要求擬借殼券商凈資本在8億元以上、近兩年盈利之和在1億元以上、至少一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)排名在前20名以內(nèi)。“這使得借殼難度加大，在一定程度上能有效抑制這種不規(guī)范行為。”某證券公司負(fù)責(zé)人表示，業(yè)務(wù)排名在前20名這條標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，這表明證監(jiān)會(huì)扶優(yōu)限劣政策由凈資本標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)占有率標(biāo)準(zhǔn)。

在此前提下，大多數(shù)證券公司轉(zhuǎn)而直接IPO。業(yè)內(nèi)人士透露，從2007年下半年到2008年上半年，招商、銀河、光大、國(guó)泰君安、華泰等多家優(yōu)質(zhì)券商將通過IPO方式成為上市公司。今年6月，光大證券開始上市輔導(dǎo)，計(jì)劃于近期正式向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)；7月20日左右，招商證券向證監(jiān)會(huì)遞交了上市的書面材料；而國(guó)泰君安則在公開場(chǎng)合稱，IPO最遲將在明年上半年完成。

隨著2005年股市轉(zhuǎn)向，券商也進(jìn)入景氣周期，盈利能力持續(xù)提升。因此，到2008年將有越來越多的證券公司符合IPO條件。根據(jù)券商在銀行間市場(chǎng)剛剛公布的半年報(bào)，持續(xù)大牛市讓券商賺了個(gè)盆滿缽溢，盈利自然不成問題。半年報(bào)顯示，國(guó)泰君安今年上半年凈利潤(rùn)達(dá)39.21億元，位居50家券商之首，招商、光大、東方等排在前十名。

中投證券研究員王躍東表示，目前多數(shù)券商實(shí)施IPO條件基本已具備，只要政策批準(zhǔn)，很快就會(huì)完成IPO，“估計(jì)年內(nèi)至少有一家券商IPO上市。”

中國(guó)的監(jiān)管重拳

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)透露，此次整治共處置31家高風(fēng)險(xiǎn)公司，19家公司因違法違規(guī)被關(guān)閉，104家正常經(jīng)營(yíng)的公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)均達(dá)標(biāo)。

6年前，當(dāng)上證指數(shù)創(chuàng)下2245.44點(diǎn)新高后，市場(chǎng)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市。此后，券商們的違規(guī)違法行為逐一暴露在公眾面前，且在2004年集中爆發(fā)：南方證券、閩發(fā)證券和漢唐證券無異于3個(gè)重磅炸彈，炸得公眾頭重腳輕；而德隆集團(tuán)事發(fā)后，其所控股的數(shù)家證券公司經(jīng)營(yíng)惡化；更有大鵬證券被指控盜賣其托管國(guó)債，涉案金額巨大。

也就是在這種情況下，證監(jiān)會(huì)開始了全面整頓之旅。3年多過去了，當(dāng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布此次整頓“收到了不錯(cuò)的效果”時(shí)，普通大眾頓時(shí)松了一口氣。然而，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心的是：?jiǎn)螒{監(jiān)管部門的一記重拳，就能保證券商的這些違規(guī)行徑不會(huì)“死灰復(fù)燃”嗎？發(fā)行者與投資者的不良行徑時(shí)常游離于法律體系之外，這才是違法違規(guī)行為屢禁不止的根源。因此，完善的法制體系才是治本之道。

事實(shí)上，我國(guó)證券市場(chǎng)誕生至今只有十幾年的歷程，雖然具有里程碑意義的股權(quán)分置改革已基本落下帷幕，但遠(yuǎn)未達(dá)到真正的“成熟”。就當(dāng)前而言，證券市場(chǎng)中關(guān)于公司治理和外部監(jiān)控的法律文本非常單薄，制度的完善性和執(zhí)法的力度令人懷疑，目前的一些法律文件還不足以監(jiān)管到證券市場(chǎng)的方方面面。證券市場(chǎng)上缺乏集體訴訟制度，在證券民事賠償訴訟中沒有采用發(fā)達(dá)國(guó)家成功的“舉證責(zé)任倒置”規(guī)則，行政處罰與刑事處罰銜接也多有不暢。

這些潛在風(fēng)險(xiǎn)的存在，不僅羈絆了證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，而且給本就弱勢(shì)的中小投資者帶來了經(jīng)濟(jì)上的損失和情感上的傷害。在南方證券轟然倒塌之時(shí)，盡管央行曾提供了15億元緊急救助，但南方的頭寸還是不到5億元，而開市以后預(yù)約提轉(zhuǎn)的保證金已超過7個(gè)多億，許多中小投資者哪怕徹夜排隊(duì)也難以及時(shí)收回自己的資金。又如，在屢禁不止的基金“老鼠倉”等體制問題中，同樣存在中介證券機(jī)構(gòu)違規(guī)者牟取不當(dāng)暴利，而許多難辨真相的中小投資者往往血本無歸的現(xiàn)象。即便“老鼠倉”的運(yùn)作者最終受到行政處罰，在整改中獲得暫時(shí)的完善，散戶投資者的損失也很難彌補(bǔ)。

現(xiàn)在的牛市狀態(tài)，或許能在一定程度上掩蓋住市場(chǎng)問題，然而一旦行情發(fā)生變化，不公正的交易就將顯出本來面目。屆時(shí)，廣大的中小企業(yè)者是否會(huì)一轟而散？那時(shí)的證券市場(chǎng)又將如何？興許，體制性的困境與弊病將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)陷入困境。

顯然，當(dāng)缺少完善法律體制時(shí)，證券市場(chǎng)將難以抵制不法行為的侵蝕。行政性的處罰或許能發(fā)揮一時(shí)之效果，但法制體系建設(shè)才是治本之道。

2006年5月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》；為防止IPO市場(chǎng)出現(xiàn)混亂，中國(guó)證監(jiān)會(huì)緊隨著發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)資金申購和承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，要求各證券公司，要確保所有客戶均能全額申購新股和新股申購資金按時(shí)足額劃付到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。證券公司自營(yíng)申購新股的，必須使用已經(jīng)報(bào)備的證券自營(yíng)賬戶，嚴(yán)禁使用客戶或他人的賬戶進(jìn)行申購；必須使用自有資金和依法籌集的資金，嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金進(jìn)行申購。而且，證券公司未清理的違規(guī)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得參與新股發(fā)行資金申購。

發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制

盡管近年來中國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管已逐步完善，發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管體制仍有許多方面值得借鑒。

美國(guó)：集中型監(jiān)管

美國(guó)的證券監(jiān)管分為政府監(jiān)管以及自律監(jiān)管兩個(gè)層次，政府監(jiān)管以聯(lián)邦證券交易委員會(huì)為主。聯(lián)邦證券交易委員會(huì)的監(jiān)管大多通過對(duì)證券市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)的中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)督管理來實(shí)施，它擁有對(duì)中介的管理權(quán)利，包括發(fā)放和吊銷執(zhí)照，迫使中介監(jiān)督市場(chǎng)參與者，執(zhí)法過程中聯(lián)邦證券交易委員會(huì)采取透明原則，對(duì)執(zhí)法信息及時(shí)發(fā)布。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證券交易所、證券商協(xié)會(huì)等，它們?cè)诼?lián)邦證券交易委員會(huì)的監(jiān)管下，依法制定各自的規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)其會(huì)員進(jìn)行管理。

為防止濫用職權(quán)，聯(lián)邦證券交易委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)力行使也接受司法審查，利益受害者也可以通過司法途徑，對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和就市場(chǎng)參與者違反證券法律法規(guī)的行為提起訴訟請(qǐng)求。實(shí)際上，中小投資者由于成本很高而不愿起訴，因此一般采取集團(tuán)訴訟的方式，一些律師事務(wù)所專門從事證券集體訴訟，隨時(shí)跟蹤上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和新聞發(fā)布，搜集虛假陳述的證據(jù)。這種集團(tuán)訴訟制度對(duì)保護(hù)中小投資者的利益、促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作起到了很大的作用。

英國(guó)：自律型監(jiān)管

2000年，為解決原監(jiān)管體制“多頭監(jiān)管”的弊端，適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新變化，英國(guó)頒布了《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，建立了以金融服務(wù)局為核心的單一監(jiān)管者體制。金融服務(wù)局雖然定位于非政府組織，注冊(cè)為公司，但被授予負(fù)責(zé)全國(guó)所有金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)力，其經(jīng)費(fèi)來源于被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)的交費(fèi)。為避免金融服務(wù)局權(quán)力過大，英國(guó)通過財(cái)政部、議會(huì)以及金融服務(wù)與市場(chǎng)法院對(duì)其進(jìn)行外部監(jiān)督。

德國(guó)：中間型監(jiān)管

目前，德國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制由三級(jí)組成。最前端的是證券交易所。交易所依法設(shè)立交易加監(jiān)控部門，輔助州政府交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。主要職責(zé)是實(shí)時(shí)監(jiān)控證券交易和相關(guān)證券活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)向州政府交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)及聯(lián)邦金融監(jiān)管局報(bào)告，并協(xié)助它們調(diào)查。

州政府交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)管本州轄區(qū)內(nèi)的證券交易所和證券行為。在金融監(jiān)管局中具體負(fù)責(zé)證券監(jiān)管事務(wù)的是證券監(jiān)管及資產(chǎn)管理區(qū)，負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)的主要執(zhí)法活動(dòng)，處于監(jiān)管全國(guó)證券市場(chǎng)的權(quán)威地位。三級(jí)機(jī)構(gòu)之間在法律地位上各自獨(dú)立，互不隸屬。聯(lián)邦金融監(jiān)管局不能對(duì)州政府的證券交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)或者證券交易所發(fā)號(hào)施令，而是按照法律規(guī)定分工負(fù)責(zé)，相互合作。