風投十年：改變中國商業思維

憑借一個idea就能融資成功，并且走上快速上市之路，這在10年之前是完全難以想像的。一批中國商業社會有史以來最陽光的富豪的誕生，讓無數有志青年點燃了創業夢想，并且在風險投資的支持下有了實現夢想的可能。

10年，在漫漫的人類歷史長河中只是一個短暫的片段。但在過往10年，人類社會在信息技術變革的推動下卻有著過去百年不能及的發展速度。過去10年，以互聯網、無線通訊為驅動力的信息產業改變了中國社會。同時，與互聯網商業化緊密結合的風險投資（Venture Capital 簡稱VC）創新體系推動了中國商業社會的發展。諸如CEO/CFO/COO三權制衡機制、期權激勵機制等一系列創新管理方式也隨風險投資從西方引入中國。與風險投資嫁接的新銳企業創富過程與中國傳統商業模式截然不同。在風險投資的催動下，近年來中國誕生了盛大、騰訊、分眾傳媒等數十個新銳公司在三四年時間里從無到有并迅速達到數十億美元市值的商業奇跡。

VC引爆中國創業熱潮

十多年前，互聯網這個幽靈從美國東海岸實驗室里跳竄出來，以海嘯般席卷全球之勢改變著人類的生活方式。風險投資搭上互聯網的快車入駐中國，從此攪亂整個中國商業社會的游戲規則，中國商業體制及觀念也從此轉軌。

1996年，曾在美國麻省理工學院（MIT）攻讀博士學位的中國陜西小伙張朝陽花了6個月時間在MIT會議室里苦心游說一群外國教授，終于得到MIT媒體實驗室主任尼葛洛·龐帝教授和MIT斯隆商學院愛德華·羅伯特教授的22.5萬美元風險投資支持。張朝陽在1996年11月13日飛回北京，用這筆在當時可稱巨額的資金創立了搜狐的前身——北京愛特信信息技術有限公司，并于2000年7月13日在美國納斯達克上市，上市一日內募集到5980萬美元資金。這便是以“中國第一例風險投資”案例廣泛流傳于中國商界的故事版本。

其實早在1993年，美國數據庫集團（IDG）、華登國際和漢鼎亞太等就相繼陸續進入中國市場。只是在互聯網進入中國之前，國內并不具備高科技投資的條件，不少基金在與政府合作投資基礎設施建設，并不為人所知。1998年之前是中國VC先行者們的黑暗時期，直到互聯網的誕生，中國VC業才逐漸繁榮起來。在美國，風險投資業推動了互聯網業的進程，在中國卻是互聯網業帶動了風險投資業的發展。

1998年之后，越來越多更大型的國際風險公司登陸中國市場。到2000年年底前，中華網、新浪、搜狐、網易4家互聯網公司在風險投資的催動下，均在不到4年的時間里奔赴納市上市。在中國，它們開創了企業家可以憑創新和企業家精神白手起家并且超速成功的先例。憑借一個idea就能融資成功，并且走上快速上市之路，這在10年前是難以想像的。一批中國商業社會有史以來最陽光的富豪的誕生，讓無數有志青年點燃了創業夢想，并且在風險投資的支持下有了實現夢想的可能。同時，發達國家的風險投資公司開始相信中國市場也能給他們帶來巨額回報。從此，中國商業社會多了一種新的創業觀念，進入了一個全新時代。

2000年的北京中關村，經常能聽到某某公司獲得巨額風險投資這樣振奮人心的消息，越來越多有志青年投身創業熱潮。從2003年底攜程上市開始，盛大、百度、分眾等一浪高過一浪的納斯達克上市熱潮，也將中國推向了創業連續熱潮。僅CCTV《贏在中國》欄目近兩年累積的報名項目已經接近百萬個。國民創業熱情高漲，這對中國經濟發展是極為有利的。

這是過去10年以高科技、互聯網產業為偏好的風險投資對中國商業社會產生的正面影響。

從“投資中國”到“中國投資”

經濟全球化的實質就是資本的全球化。因為商業各個要素中，只有資本的流動性才不受物理因素的局限，而趨利性則是資本最基本的屬性。

10多年前，在美國風險投資家們寧愿忙著在美國制造泡沫也不看好中國市場的時候，熊曉鴿苦心說服美國IDG集團老板麥戈文先生，第一個進入中國市場。10多年之后，IDG已經在中國投資了近200個項目，獲得巨額回報。IDG在中國幾乎創造了一個神話，一個在美國原本排不上號的三流創投公司在中國卻成為了風險投資行業的領跑企業。在中國VC業，另外一家領袖企業則是日本軟銀。2003年3月，軟銀亞洲在盛大官司纏身、前景不明的時候投入4000萬美元，然后在16個月內以5.5億美金套現退出，此舉使軟銀摘取了“2004年中國最佳創業投資機構”的桂冠，更是被哈佛商學院收錄為教學案例。其后投資分眾傳媒更是賺得盆滿缽溢。

中國蛋糕，香飄四溢，而風險投資家則是嗅覺最靈敏的動物。在2001年到2003年互聯網泡沫之際，風險投資也進入了階段性的寒潮。但在2004年之后，美國排名前十位的風險投資公司無一例外地全都盯上中國市場，直接設立中國辦事處，或將基金交由中國創投公司托管。這其中，包括全球最領先的、在硅谷被稱為“雙子基金”的紅杉資本和KPCB。紅衫資本于2006年登陸中國市場，KPCB于今年4月進入中國。這兩家基金投資的企業包括：思科、雅虎、甲骨文、亞馬遜、康柏、美國在線以及Google等國際領跑級的高科技企業。其中紅杉資本投資上市的企業就獨占納斯達克總市值的10%。

從2005年開始，全球VC看好中國市場，中國已經成為最能吸引風險投資家的地方。2006年海外風險資本入注中國市場的額度已達到143.64億美元，2007年中國創業投資產業更為振奮人心，VC/PE新募資金和投資額度達到了新高峰，中國成為繼美國之后第二大風險投資目的國。

雖然蛋糕誘人，在前幾年里中國的市場環境卻令國外VC望而卻步。在這個讓老外看似神秘的迷潭里，所有VC圣經、MBA法則統統失效。中國政策、文化、商業環境等都和美國市場有著巨大的差別，對于國際VC而言，直闖中國市場，由國際團隊建立中國區風險投資公司本身就是個極冒風險的事情。因為不熟市場環境，即使資本再雄厚也未必能湊效。“Flying VC”們飛行在中國與美國之間，所有的投資決策都必須報回到美國總部的投資委員會，這種運作方式已被市場證明是效率低下、難以抓住中國機會。

于是越來越多大基金直接投資中國本土團隊，迅速而有效地建立在中國的投資平臺，直接掌控中國市場。2005年之后，越來越多以中國本土為主體進行獨立私募的“洋土嫁接”創投公司出現了。中國風險投資業開始從“投資中國”向“中國投資”轉型。2006年前后，將這一模式推向新高度的是一批被風險投資催生和扶植起來的創業家，如3721的創始人周鴻一、原金融界的CEO寧君、攜程網的創始人沈南鵬、e龍網的創始人唐越、亞信丁健等。他們在親身經歷創業、融資、上市、套現整套資本運作后，紛紛進入VC行業，直接從國外募集資本成立完全由自己掌控的創投公司。

2006年初，中國居民儲蓄達到14萬億人民幣，外匯儲備超過8千億美元。由于傳統行業利潤降低加上傳統投資渠道（比如房產和股票）進一步規范，近兩年許多民間資本也紛紛成立創投基金。相比國外基金，中國本土創投發展還處于初期階段，但卻是一股不容小覷的力量。中國《創業板發行上市管理辦法》(草案)已于8月22日獲得國務院批準，本土創業板市場有望于明年年初啟動。這為人民幣基金提供了更為廣闊的退出方式，對本土風險投資產業的發展將有著巨大推動作用。

VC目光向傳統行業轉移

風險投資于上世紀40年代起源于美國硅谷，主要投資創新技術型企業。在中國，談到風險投資，人們首先想到互聯網行業，因為風險投資在中國前些年投資最成功的企業大多是互聯網公司。但是VC的目光近幾年已經擴大到更廣闊的領域。近3年，互聯網、無線之外的TMT行業如新媒體、半導體、新能源等投資額度已經超過純粹的互聯網行業。由于創新型互聯網、無線等前沿產業贏利狀況前景不明朗，同時隨著中國經濟的持續增長和消費結構升級，傳統產業里反而有很多高利潤、高成長的項目，風險投資最近兩年已經向傳統行業轉軌。

在“2007年第三屆亞太投資峰會”上，投資小肥羊連鎖餐飲被評為“2006年最佳風險投資案例”，而在清科評選出的“2006年最佳風投退出案例”中，如家連鎖酒店則獲此殊榮。過去3年中國風險投資最佳案例則是TMT行業的百度、盛大和分眾傳媒。根據清科研究中心發布的《2007年第一季度中國創業投資研究報告》，2007年第一季度TMT行業在總的投資案例比例中繼續下滑至50.7%，而去年同期的這一數據是66.7%。以前VC們關注的是互聯網、寬帶、無線這些產業，現在創投談得最多的是與吃喝拉撒有關的傳統行業。

獲得風險投資已經不再是那些喝洋墨水有高學歷的科技型創業者的專利，土老板們拿投資已經不再是幻想，傳統行業越來越受到青睞。成立于2004年總部位于深圳的服裝銷售連鎖機構ITAT集團在2006年11月份獲得藍山中國資本（Blue Ridge）第一輪5000萬美元的戰略投資后，在短短4個月后的2007年3月份，又獲得全球最大投資銀行之一摩根士丹利（Morgan Stanley）、美國藍山中國資本及全球最大對沖基金之一Citadel 7000萬美元的第二次戰略聯合投資。一個傳統行業公司成立3年內就獲得1.2億美金的超巨額風險投資，這在TMT產業也是沒有過的先例。目前市值高達80億美金的納斯達克中國上市公司龍頭企業分眾傳媒在上市前三輪融資總額度不過4000萬美金。

通常風險投資在西方國家是投資科技型企業，推動科技的發展；而進入中國，短短幾年后就更熱衷投資傳統和消費類公司，這一方面是由于中國經濟高速發展的大環境下消費結構升級，資本的趨利本性所致；另一方面則不得不說是VC的蛻化與墮落，也是高科技產業的悲哀。

VC們的游戲規則

近幾年，“VC”已成為越來越多的新銳創業者口中出現頻率最高的詞。VC對于快速成長的新銳企業來說，其重要性毫不亞于VC（維生素C）之于人的身體。

2000年前后的TMT行業中拿到風險投資的創業者還是以“海龜”和畢業不久的年輕人居多。在第一批陽光富豪的示范效應下，全民積極參與創業浪潮，大量政府部門和網易、新浪、搜狐、華為等大公司管理者跳槽出來創業。VC們有了更多的投資選擇，他們更傾向于投資有資深從業經驗的團隊和發展較為成熟的項目。成功拿到風險投資的門檻也隨之越來越高，已經不是幾個剛出校門的學生依靠一個好點子、好技術，租套房子，憑著熱血沸騰的激情干上幾個月后能達成的事。

IDG等早期進入中國的風險投資公司前些年還關注早期種子項目的投資，但是現在絕大部分風險投資公司已經不投早期項目。一是因為早期項目前景不明，風險更大；二則是對于投資公司來說，投資每個企業都有高昂的監管成本，而投資一個項目100萬美元與1000萬美元的管理成本幾乎相同，這些大牌的投資公司往往寧愿做單筆大額度的投資，而將更多精力放在上游基金募集上。

而在中國創業生態里，目前擁有基數最大的是在初創期而又缺少資金的創業項目，風險投資對于他們來說絕對是一個門檻。雖然目前中國上空正有200多億美元風險投資亟待著陸，但以中國經濟的總量來算，其實中國VC太少，而不是太多。中國近兩年VC總量是美國的1/40，但中國GDP是美國的1/6，相比之下，中國創投占GDP總量非常之低。

目前大部分創業者都感慨融資難，除了項目商業模式本身的投資價值不足與創業團隊群體的素養欠缺外，一方面是由于很多項目雖然可以實現贏利，但盤子不夠大，不能獨立上市，而VC們卻只有在IPO后才能退出獲取高額回報；二是由于風險投資公司不投前期項目，大部分創業公司卻都處于前期；三是由于信息不對稱，很多創業者根本找不到VC；四則是VC們的就近原則，導致北京、上海以外區域的企業融資成功可能性小。在美國也有“VC只投硅谷30分鐘內車程距離的公司”的定論。中國的VC大都聚集在北京、上海等發達地區，以2006年為例，僅北京和上海兩地就已經吸納了中國所有風險投資金額的2/3。

能拿到風險投資的畢竟是極少數，一般說來一個投資經理看100份計劃書，最多能挑其中10個創業者來面談，最后大概就投資1個。而這些已經拿到風險投資的創業公司，最后能IPO的大約不到4%，能以被高價收購等方式套現的也不到20%。所以，拿到風險投資離成功還是有很遙遠的距離。但是這并無法抑制創業者的瘋狂與激情。

失衡的市場供求關系導致VC在創業者面前可以絕對強勢。在這種情況下，有一小部分VC摒棄職業操守，對稍早期項目投資已經不再遵從既定的法則，開始有些變質行為。有的投資經理看好某家公司，愿意投錢，但前提則是其私人必須占有一部分股份。甚至，如果創業者不答應，則對其威脅，不從之則將資金投到其競爭對手公司。有的投資經理如果看好某領域，則自己找人成立一家公司，自己投一部分錢做天使投資，然后自己占有大量股份，等發展得稍微有眉目后，則引入所在風險公司大筆投資，自己高額退出套現。更早期的種子期項目創業者地位更加弱勢，一般民間天使投資人控制欲較強，不遵從風投行規，會要求占有大量股份，部分偶爾客串天使的傳統產業老板甚至還要求控股。

經濟持續高速增長的中國在全民創業時代到來的今天需要更大量的風險投資，同時也呼喚更多的傳統領域的企業家進入到風險投資領域，成為面向早期項目、與風險投資家對接的天使投資人。天使投資是創新起步的源泉，天使投資總量增大，更多早期項目就會有起步機會，整個VC產業也會更健康地發展。