收益法評(píng)估中的敏感性分析

一、敏感性分析的必要性

按照《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的規(guī)定，在采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營收益預(yù)測(cè)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)特性，不能偏離企業(yè)的實(shí)際情況。特別是對(duì)于關(guān)系企業(yè)價(jià)值評(píng)估最終結(jié)果的敏感性因素，評(píng)估人員應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)的關(guān)注和分析。評(píng)估人員首先應(yīng)在評(píng)估過程中發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)收益的敏感性因素，通過對(duì)敏感性因素的分析把握敏感性影響的狀況。

二、敏感性分析的理論

敏感性分析是指研究與分析一個(gè)系統(tǒng)因周圍環(huán)境發(fā)生變化，而引起狀態(tài)或輸出結(jié)果變化的敏感程度的方法。它是用來衡量當(dāng)某個(gè)因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，對(duì)結(jié)果的影響程度。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生的變動(dòng)即會(huì)導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生明顯變動(dòng)，即表明該因素的敏感性強(qiáng)，可稱之為敏感因素；如果某因素在較大范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)才會(huì)影響到結(jié)果，可稱之為非敏感因素。

三、敏感性分析的運(yùn)用

1．分析歷史收益的敏感因素

評(píng)估人員在采用收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般是根據(jù)企業(yè)歷史的收益狀況對(duì)企業(yè)未來的收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。所以，評(píng)估人員應(yīng)首先對(duì)企業(yè)的歷史利潤情況進(jìn)行分析，判斷企業(yè)利潤的敏感因素。

評(píng)估人員可以通過建立下面的歷史利潤敏感性分析模型來實(shí)現(xiàn)上述目的，下圖為某一企業(yè)的歷史利潤敏感性分析模型：

該模型的2005年年度一列，是企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)。在模型的最右列，是變動(dòng)百分比滾動(dòng)條，移動(dòng)各影響因素滾動(dòng)條，改變其變動(dòng)幅度，就可以了解各個(gè)因素變動(dòng)率及其對(duì)利潤的單獨(dú)影響幅度以及多因素對(duì)凈利潤的綜合影響及影響幅度。項(xiàng)目中各個(gè)因素的變化都會(huì)引起企業(yè)利潤的變化，但是其影響程度是不同的。即這些因素中有敏感因素與非敏感因素。敏感因素是企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本和營業(yè)費(fèi)用。

根據(jù)這一模型?？梢缘贸鲈撈髽I(yè)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本和營業(yè)費(fèi)用在±15%變動(dòng)范圍內(nèi)的凈利潤變動(dòng)額，具體變動(dòng)如下圖：

根據(jù)上述影響結(jié)果繪制如下敏感性分析圖：

從上圖可以發(fā)現(xiàn)，在本次分析中主營業(yè)務(wù)收入對(duì)凈利潤的影響最大，其次是主營業(yè)務(wù)成本，營業(yè)費(fèi)用的影響最小。

評(píng)估人員可以依次對(duì)企業(yè)歷年利潤和利潤分配表中的因素進(jìn)行分析，以確定其敏感因素。

在本例中，通過多次分析，確定了該企業(yè)凈利潤敏感因素是主營業(yè)務(wù)收入。因此，在評(píng)估過程中，評(píng)估人員應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)，并對(duì)主營業(yè)務(wù)收入的內(nèi)在因素進(jìn)行分析，以確定其中的敏感因素。

2．對(duì)敏感因素歷史主營業(yè)務(wù)收入的再分析

由于企業(yè)是通過產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入，最終產(chǎn)生凈利潤，所以應(yīng)進(jìn)一步分析產(chǎn)品的本、量、利之間關(guān)系的變化對(duì)企業(yè)凈利潤的影響。

產(chǎn)品本、量、利之間的關(guān)系為：利潤=銷售量×（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本

通過建立產(chǎn)品利潤敏感性分析模型分析其本量利關(guān)系中對(duì)利潤的敏感因素，分析模型如下圖：

在模型中輸入主營業(yè)務(wù)中A產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)值，移動(dòng)各個(gè)影響因素滾動(dòng)條，即可了解產(chǎn)品各個(gè)因素的變動(dòng)率及其對(duì)利潤的單獨(dú)影響幅度，并可以了解多因素對(duì)利潤的綜合影響幅度。當(dāng)這四個(gè)產(chǎn)品因素同時(shí)朝著使凈利潤增加方向變動(dòng)10%時(shí)，可得出下表：

即當(dāng)銷售量單獨(dú)增加10%時(shí)，凈利潤將增加64.39%；當(dāng)產(chǎn)品單價(jià)單獨(dú)增加10%時(shí)，凈利潤增加69.89%；當(dāng)單位變動(dòng)成本減少10%時(shí)，凈利潤增加54.76%；當(dāng)固定成本單獨(dú)減少10%時(shí)，凈利潤增加49.46%。因此，產(chǎn)品單價(jià)對(duì)凈利潤的影響最大，敏感性最強(qiáng)。當(dāng)上述四個(gè)因素同時(shí)朝著使凈利潤增加方向變動(dòng)10%時(shí)，則在這一分析模型中能得到凈利潤為29.54%的增加幅度。

再通過模型繼續(xù)對(duì)企業(yè)其他產(chǎn)品進(jìn)行分析，最后得出該企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入因素中的最敏感因素為產(chǎn)品單價(jià)。這樣，評(píng)估人員可以最終判斷影響企業(yè)凈利潤的最敏感因素是產(chǎn)品單價(jià)。在評(píng)估過程中，應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品單價(jià)的變化，分析凈利潤預(yù)測(cè)中影響產(chǎn)品價(jià)格的因素與程度，從而正確調(diào)整對(duì)企業(yè)利潤的預(yù)測(cè)。

3．對(duì)預(yù)測(cè)中收益敏感因素的驗(yàn)證

只要在收益法的預(yù)測(cè)期內(nèi)，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境沒有發(fā)生明顯變化，特別是沒有發(fā)生針對(duì)敏感因素的變化，則可以依據(jù)企業(yè)的歷史收益數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，而企業(yè)歷史凈利潤的敏感因素仍會(huì)在預(yù)測(cè)收益中體現(xiàn)。這一體現(xiàn)狀況可以進(jìn)行驗(yàn)證，驗(yàn)證步驟如下：

將所預(yù)測(cè)的第一年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)輸入前文中的利潤敏感性分析模型得出情況如下圖：

根據(jù)上述模型也可以得出預(yù)測(cè)中的企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本和營業(yè)費(fèi)用是敏感因素，下表為次三項(xiàng)因素在±15%變動(dòng)范圍內(nèi)預(yù)測(cè)中凈利潤的變動(dòng)額：

由上圖可以判斷，第一年預(yù)測(cè)收益的敏感因素仍是主營業(yè)務(wù)收入，但可以看到主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本對(duì)凈利潤的敏感性差距在變小，對(duì)此應(yīng)注意分析原因。

按上述方法對(duì)各年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分別進(jìn)行檢驗(yàn)，則確認(rèn)企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的敏感性因素。

（作者單位：中通誠資產(chǎn)評(píng)估有限公司）