股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究

[摘要] 股票期權(quán)制度作為一種國(guó)際公認(rèn)的有效激勵(lì)方式，它已經(jīng)在中國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)中實(shí)施，并且對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革發(fā)揮了重要的作用。本文對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的論述和分析，并對(duì)中國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度存在的障礙進(jìn)行了研究，提出了相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán) 激勵(lì)機(jī)制 國(guó)有企業(yè)

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為激勵(lì)是降低“代理成本”的重要手段，我們應(yīng)該對(duì)激勵(lì)方式的選擇和創(chuàng)新予以重視，并建立完善的公司激勵(lì)機(jī)制。評(píng)價(jià)一種激勵(lì)機(jī)制是否有效，其標(biāo)準(zhǔn)是看該激勵(lì)方式能否使經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)同股東的目標(biāo)趨于一致，使經(jīng)營(yíng)者在追求個(gè)人利益目標(biāo)最大化的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)。因此，選擇什么樣的激勵(lì)方式，激勵(lì)方式是否科學(xué)有效是十分重要的問題。而股票期權(quán)制度正是把股票期權(quán)激勵(lì)方式運(yùn)用于企業(yè)管理的一種激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新。

一、經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)概述

經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)（Executive Stock Options，簡(jiǎn)稱ESO）是現(xiàn)代公司的激勵(lì)機(jī)制之一。它最早產(chǎn)生于美國(guó)，其股權(quán)分享的思想來源于員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plan，簡(jiǎn)稱ESOP），激勵(lì)性股票期權(quán)的實(shí)踐是由加利福尼亞硅谷的高技術(shù)知識(shí)型創(chuàng)業(yè)公司大范圍發(fā)起的，他們?cè)缭?0世紀(jì)60年代就開始采用這種激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的基本內(nèi)容是給予公司內(nèi)以首席執(zhí)行官（CEO）為首的高級(jí)管理人員在未來某特定的時(shí)間按某一固定價(jià)格購(gòu)買本公司普通股的權(quán)力。

隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和不斷完善，與此相適應(yīng)的收入分配制度直接關(guān)系到資源配置的效率，關(guān)系到改革、發(fā)展和穩(wěn)定的大局。黨的十五屆四中全會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展做出了重要決定，提出了在少數(shù)企業(yè)中進(jìn)行股票期權(quán)的試點(diǎn)。不論從政府看，還是從企業(yè)角度看，股票期權(quán)激勵(lì)制度都成為國(guó)企改革的必然選擇。

二、中國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度存在的障礙

1.法律法規(guī)方面的障礙

目前在我國(guó)尚沒有任何一部類似于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則的國(guó)家法律能夠涉及股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，也缺乏類似于美國(guó)證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款，因此，我國(guó)目前的股票期權(quán)制度試驗(yàn)基本上可以說是處在法律真空中運(yùn)作的，而且中國(guó)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)中的某些做法是與中國(guó)《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定相抵觸。中國(guó)目前的規(guī)定不利于股票期權(quán)制度的實(shí)施。另外，在會(huì)計(jì)制度建設(shè)方面，中國(guó)也處于比較滯后的狀態(tài)。

2.思想認(rèn)識(shí)方面的障礙

中國(guó)的大型公司大部分是國(guó)有控股企業(yè)，長(zhǎng)期以來，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理被作為行政級(jí)別的國(guó)家干部，沒有形成獨(dú)立的經(jīng)理階層，不承認(rèn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員獨(dú)立利益的存在，沒有把經(jīng)營(yíng)者作為一種特殊的人力資本看待，所以也就不存在針對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獨(dú)立利益，也不存在以提高企業(yè)效益為導(dǎo)向的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在股票期權(quán)制度實(shí)施的過程中，有些人抑制股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，甚至還有人扭曲其實(shí)質(zhì)，如對(duì)股票期權(quán)的應(yīng)用范圍、實(shí)施對(duì)象、持股比重及期權(quán)數(shù)量和行權(quán)價(jià)格都會(huì)不同程度地出現(xiàn)一些問題。

3.市場(chǎng)方面的障礙

股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施效果對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的完善程度有著很高的依賴度。這里所說的“市場(chǎng)環(huán)境”主要包括股票市場(chǎng)、企業(yè)家市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)程度等。從股票市場(chǎng)來看，我國(guó)股市目前尚屬“準(zhǔn)弱效率市場(chǎng)”范疇，上市公司中尚有三分之二左右的股份不可流通、交易市場(chǎng)中投機(jī)性較高、股票市價(jià)往往很難反映公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性；另外，股市法規(guī)也不健全。從企業(yè)家市場(chǎng)來看，我國(guó)目前的企業(yè)家市場(chǎng)還很不成熟很不完善。企業(yè)無處選擇合適的經(jīng)理人才，難以對(duì)在職的經(jīng)理人員形成“就職替代壓力”和有效的監(jiān)督。從中介機(jī)構(gòu)來看，我國(guó)相當(dāng)一些市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)未能充分公正、客觀地進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，經(jīng)審計(jì)后的公司財(cái)務(wù)報(bào)表難以真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際狀況，這不僅影響了股票市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，也嚴(yán)重削弱了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施效果。最后我國(guó)上市公司迄今并未真正地實(shí)現(xiàn)“政企分開”，有關(guān)政府部門對(duì)上市公司干預(yù)過多，由此引致兩類現(xiàn)象發(fā)生：一是業(yè)績(jī)難以判定。二是責(zé)權(quán)不清。

4.公司治理結(jié)構(gòu)方面的障礙

我國(guó)大多數(shù)上市公司在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國(guó)有股所占比重相當(dāng)高。由于國(guó)有股本身產(chǎn)權(quán)不清，同時(shí)又有多種變形(如“國(guó)有法人股”、國(guó)企“法人股”等)，在實(shí)踐中對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施有一系列難以操作的問題。在國(guó)有控股的條件下，股東會(huì)議在很大程度上成為國(guó)有股東“自家會(huì)議”，董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員基本都是國(guó)有股代表，經(jīng)理人員也主要為國(guó)有股代表或受國(guó)有股東控制的人員。同時(shí)，有關(guān)“國(guó)有控股企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)(包括董事、監(jiān)事和經(jīng)理等)應(yīng)由組織部門考查任免”的政策，更是強(qiáng)化了這種“自家人”性質(zhì)。

三、中國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度應(yīng)建立的對(duì)策

針對(duì)股票期權(quán)制度的實(shí)施中存在的障礙，我們應(yīng)該根據(jù)股票期權(quán)制度的一般機(jī)理，結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，制定相關(guān)的法規(guī)和政策，來引導(dǎo)和規(guī)范股票期權(quán)制度的實(shí)踐。

1.完善法律政策環(huán)境

在我國(guó)目前的法律框架內(nèi)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)有著不少的法律障礙，同時(shí)也缺乏相應(yīng)的政策支持。只有有效解決這些問題才能使股票期權(quán)對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的推進(jìn)產(chǎn)生積極的影響。我們首先應(yīng)該在期權(quán)行使的股份來源上，提供必要的政策支持。其次應(yīng)加快我國(guó)有關(guān)股票期權(quán)制度的立法工作，以使股票期權(quán)激勵(lì)在實(shí)際運(yùn)作中有法可依。最后還應(yīng)給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。

2.做好全面宣傳工作，轉(zhuǎn)變觀念，消除誤解

股票期權(quán)計(jì)劃是一種激勵(lì)機(jī)制，但其功能絕不僅僅在于“激勵(lì)”，它同時(shí)也是一種“約束”機(jī)制，因此，不應(yīng)僅從激勵(lì)機(jī)制角度進(jìn)行宣傳。另外，在能夠如期實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的條件下，經(jīng)理人員有可能從股票期權(quán)中獲得收益，但這并不意味著經(jīng)理人員由此都可獲得巨額收益；如若經(jīng)理人員不能如期實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，股價(jià)下落，收益損失的現(xiàn)象也是存在的。片面的宣傳將給人們以誤導(dǎo)，不利于股票期權(quán)的實(shí)施，也不利于發(fā)揮該制度的完整功效。

3．進(jìn)一步完善經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的相關(guān)內(nèi)容，建立有效的資本市場(chǎng)，并進(jìn)一步完善市場(chǎng)系統(tǒng)

因?yàn)橛行Х€(wěn)定的資本市場(chǎng)是上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的重要條件，所以我們首先應(yīng)該培育有效、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的培育是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它涉及市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)體系的完善以及投資者理性投資觀念的形成等方面。因此，監(jiān)管層要不斷加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的規(guī)范，審慎調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求比例，積極倡導(dǎo)理性投資，推動(dòng)股市的理性運(yùn)行。第一是應(yīng)轉(zhuǎn)變政府調(diào)控股市的方式， 第二是大力培育機(jī)構(gòu)投資者，最后應(yīng)構(gòu)建法律監(jiān)管與輿論監(jiān)督的互動(dòng)機(jī)制。

我們還應(yīng)該建立和發(fā)展職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)。一個(gè)完善的市場(chǎng)系統(tǒng)應(yīng)包括市場(chǎng)主體、交易場(chǎng)所、中介組織以及相關(guān)的管理法律、法規(guī)和市場(chǎng)交易規(guī)則等基本構(gòu)成要素。因此，建立一個(gè)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)需要做好以下幾方面工作。首先建立公司與職業(yè)經(jīng)理雙向選擇的市場(chǎng)機(jī)制。其次應(yīng)充分發(fā)揮政府對(duì)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的宏觀管理職能。第三是強(qiáng)化市場(chǎng)管理組織對(duì)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的管理與服務(wù)，并建立公開、完善的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)信息系統(tǒng)。最后應(yīng)大力發(fā)展面向職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的教育培訓(xùn)組織并成立相應(yīng)的市場(chǎng)中介組織。

4.完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

有效的公司治理結(jié)構(gòu)是指實(shí)行權(quán)力、經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制，實(shí)現(xiàn)“三會(huì)”各自獨(dú)立，各自權(quán)責(zé)分明，同時(shí)又相互制約，相互牽制。為此，必須對(duì)目前的有關(guān)制度進(jìn)行改革。首先應(yīng)從法律上引進(jìn)和確認(rèn)獨(dú)立董事制度。 另外，還要擴(kuò)充監(jiān)事會(huì)的權(quán)力，建立名副其實(shí)的監(jiān)事會(huì)制度。同時(shí)還應(yīng)實(shí)行董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離的制度，我國(guó)《公司法》對(duì)于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理能否兼職沒有明確的規(guī)定，因此，需要將此項(xiàng)分離制度用法律形式明確下來，從而使利用董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制能真正有效地運(yùn)行。

四、結(jié)語

目前，在我國(guó)引入股票期權(quán)激勵(lì)制度的一些必要條件已經(jīng)具備，同時(shí)頒布的一些法規(guī)也為我國(guó)引入股票期權(quán)制度提供了初步的法律框架。但是，由于我國(guó)的上市公司、資本市場(chǎng)方面還存在很多問題，并不是所有的上市公司都已經(jīng)具備實(shí)行股票期權(quán)制度的充分條件，因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)制度不宜立即全面鋪開，而應(yīng)該采取試點(diǎn)方式和引進(jìn)股票期權(quán)制度與改善公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范資本市場(chǎng)的要求相結(jié)合的戰(zhàn)略，在不斷完善相關(guān)體制和法規(guī)、改善和加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，逐步擴(kuò)大股票期權(quán)制度實(shí)施的范圍。

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