股東人數與股價之間關系的實證研究

[摘要] 股東人數反映了流通中股票的集中程度，本文通過對上海股票市場個股股東人數與股價的相關分析，以及對相關結果與戶均持股分組實施卡方檢驗，指出股東人數并不總是負相關于股價，而要受持股結構的影響。

[關鍵詞] 股東人數股價相關持股結構

一、引言

股東人數是指持有某只股票的股東數量，它反映了流通中股票的集中程度。一般認為，股東人數增加，說明機構投資者在不斷地將股票賣給個人投資者；而股東人數減少，則是個人投資者拋售而機構投資者吸納的結果。股東人數與股價的關系，實質上反映了機構和個人的投資行為影響股票市場供求關系并最終導致股票價格變化的過程。本文擬通過對上海股票市場個股內部股東人數變化與股價走向之間相關關系的分析，找出影響股價波動規律的重要因素。

二、 股東人數與股價的相關分析

1.研究假設。周鋒通過灰色關聯度分析得出了股東人數指標相對于成交量等因素而言對證券價格有較大的影響。而它們之間究竟存在著怎樣的關系，目前還沒有相關研究結果，但廣大投資者普遍認為股東人數增加，股價下跌；股東人數減少，股價上漲。

鑒于以上情況，本文作出假設：股東人數與股價呈反向變動，二者負相關。

2.相關公式。某只股票股東人數與股價相關系數的計算公式為:

式中，RI是股票I股東人數與股價的相關系數，Git是股票i第期t末的股東人數，Pit是股票i第t期末的收盤價，是股票i股東人數的均值，是股票i股價的均值。

3.樣本選擇和數據來源。以2003年1月1日前在上海股票交易所上市的A股為研究樣本，由于股東人數只能取得季度數據，時間期限取為2002年10月1日～2006年6月30日共15個季度，個股季末股東戶數數據采集于wind科技公司數據庫，日交易數據從金狐交易師系統收集，其中日交易數據都經過復權處理。剔除股東戶數數據不齊全的股票，最后得到604只A股樣本數據集。

4.實證結果。設定“相關系數Ri=0的原假設”下的概率值為P，如果P值小于或等于所給定的顯著水平（小于α值0.05），則可以拒絕原假設，認為相關有顯著意義。

限于篇幅文中不列出每只股票具體的相關系數。在5%的顯著水平上，有134只股票股東人數與股價負相關，285只股票沒有顯著相關性，185只股票正相關。

相關分析結果顯示，有些股票股東人數與股價同向變動或者是兩者之間沒有關聯，否定了兩者負相關的假設。

那么，是什么因素影響了股東人數與股價之間的關系，使得不同股票之間這兩者關系出現差別呢？本文接下來試圖找出這些影響因素。

三、 影響股東人數與股價關系的因素分析

1.研究假設。目前，我國股票市場的交易主體可以劃分為機構投資者和個人投資者，而股東人數的變動代表的是流通股權的集散過程，其本質是機構投資者與個人投資者作為交易對手的博弈過程。那么，股東人數與股價之間的關系難免要受持股結構（機構投資者和個人投資者之間持股比例關系）的影響。如果某只股票更多地掌握在機構投資者手里，機構投資者做多還是做空就能左右該股的走勢。但是如果某只股票散布于個人投資者手里，也就是說，機構投資者不能控盤，股價就會隨著個人投資者追漲殺跌的心理而起伏。

鑒于以上考慮，本文做出假設:持股結構影響股東人數與股價之間的關系。

2.變量界定。本文用戶均持股來衡量持股結構，某只股票的戶均持股數是指所研究時期該只股票的平均戶均持股值，計算公式為

式中，Hi是股票的戶均持股數，Li是股票的流通盤，Git是股票i第t期末的股東人數。戶均持股越多，說明股票集中度越高，機構投資者控盤能力越強；戶均持股越少，說明持股分散，個人投資者力量大。

3.研究方法。本文將604只樣本股票按照股東人數與股價負相關、不顯著相關、正相關分為三組，分別標記為Ω1、Ω2和Ω3。同時，再按照戶均持股的多少對樣本股票進行分組。本文將戶均持股少于3000股的股票歸為低集中度的一組，將戶均持股在3000股至7000股的劃為第二組，將戶均持股超過7000股的歸為集中度高的股票一組，分別標記為Φ1、Φ2、Φ3。

為了檢驗這兩個因素之間是否有關聯，本文在交叉列聯表的基礎上用卡方檢驗實現。

4.實證結果。設定“相關系數和戶均持股之間相互獨立的原假設”下的概率值為Ｐ，如果Ｐ值小于或等于所給定的顯著水平(小于α值0.05），則可以拒絕原假設，認為二者關聯關系顯著。

卡方檢驗表中三種檢驗的值都小于0.05，可以認為相關系數與戶均持股之間關聯性是比較顯著的。也就是說，持股結構會影響股東人數與股價的相關關系。

從表1中看出，在戶均持股少于3000股的165只股票中，有92只股票股東人數與股價正相關，只有6只股票股東人數與股價負相關;而在戶均持股超過7000股的156只股票中，只有14只股票股東人數與股價正相關。可以判斷，持股分散的股票，股東人數和股價同向變動;持股集中的股票，股東人數和股價反向變動。

四、 結論

股東人數并不總是與股價呈負相關關系，而要受持股結構的影響。以散戶持股為主的股票，表現為持股分散，股東人數與股價正相關;有機構投資者參與的股票，持股集中度高，股東人數與股價負相關，且機構投資者控盤能力越強的股票，負相關性越強。這也印證了我國股票市場上機構投資者確實能夠通過控制較大部分的流通股來操縱股價，獲取超額利潤。

參考文獻:

周鋒:深市股東人數指標的灰關聯分析.證券市場導報，2004，11

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。