股東人數(shù)與股價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證研究

[摘要] 股東人數(shù)反映了流通中股票的集中程度，本文通過對上海股票市場個股股東人數(shù)與股價(jià)的相關(guān)分析，以及對相關(guān)結(jié)果與戶均持股分組實(shí)施卡方檢驗(yàn)，指出股東人數(shù)并不總是負(fù)相關(guān)于股價(jià)，而要受持股結(jié)構(gòu)的影響。

[關(guān)鍵詞] 股東人數(shù)股價(jià)相關(guān)持股結(jié)構(gòu)

一、引言

股東人數(shù)是指持有某只股票的股東數(shù)量，它反映了流通中股票的集中程度。一般認(rèn)為，股東人數(shù)增加，說明機(jī)構(gòu)投資者在不斷地將股票賣給個人投資者；而股東人數(shù)減少，則是個人投資者拋售而機(jī)構(gòu)投資者吸納的結(jié)果。股東人數(shù)與股價(jià)的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上反映了機(jī)構(gòu)和個人的投資行為影響股票市場供求關(guān)系并最終導(dǎo)致股票價(jià)格變化的過程。本文擬通過對上海股票市場個股內(nèi)部股東人數(shù)變化與股價(jià)走向之間相關(guān)關(guān)系的分析，找出影響股價(jià)波動規(guī)律的重要因素。

二、 股東人數(shù)與股價(jià)的相關(guān)分析

1.研究假設(shè)。周鋒通過灰色關(guān)聯(lián)度分析得出了股東人數(shù)指標(biāo)相對于成交量等因素而言對證券價(jià)格有較大的影響。而它們之間究竟存在著怎樣的關(guān)系，目前還沒有相關(guān)研究結(jié)果，但廣大投資者普遍認(rèn)為股東人數(shù)增加，股價(jià)下跌；股東人數(shù)減少，股價(jià)上漲。

鑒于以上情況，本文作出假設(shè)：股東人數(shù)與股價(jià)呈反向變動，二者負(fù)相關(guān)。

2.相關(guān)公式。某只股票股東人數(shù)與股價(jià)相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為:

式中，RI是股票I股東人數(shù)與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)，Git是股票i第期t末的股東人數(shù)，Pit是股票i第t期末的收盤價(jià)，是股票i股東人數(shù)的均值，是股票i股價(jià)的均值。

3.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。以2003年1月1日前在上海股票交易所上市的A股為研究樣本，由于股東人數(shù)只能取得季度數(shù)據(jù)，時(shí)間期限取為2002年10月1日～2006年6月30日共15個季度，個股季末股東戶數(shù)數(shù)據(jù)采集于wind科技公司數(shù)據(jù)庫，日交易數(shù)據(jù)從金狐交易師系統(tǒng)收集，其中日交易數(shù)據(jù)都經(jīng)過復(fù)權(quán)處理。剔除股東戶數(shù)數(shù)據(jù)不齊全的股票，最后得到604只A股樣本數(shù)據(jù)集。

4.實(shí)證結(jié)果。設(shè)定“相關(guān)系數(shù)Ri=0的原假設(shè)”下的概率值為P，如果P值小于或等于所給定的顯著水平（小于α值0.05），則可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為相關(guān)有顯著意義。

限于篇幅文中不列出每只股票具體的相關(guān)系數(shù)。在5%的顯著水平上，有134只股票股東人數(shù)與股價(jià)負(fù)相關(guān)，285只股票沒有顯著相關(guān)性，185只股票正相關(guān)。

相關(guān)分析結(jié)果顯示，有些股票股東人數(shù)與股價(jià)同向變動或者是兩者之間沒有關(guān)聯(lián)，否定了兩者負(fù)相關(guān)的假設(shè)。

那么，是什么因素影響了股東人數(shù)與股價(jià)之間的關(guān)系，使得不同股票之間這兩者關(guān)系出現(xiàn)差別呢？本文接下來試圖找出這些影響因素。

三、 影響股東人數(shù)與股價(jià)關(guān)系的因素分析

1.研究假設(shè)。目前，我國股票市場的交易主體可以劃分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，而股東人數(shù)的變動代表的是流通股權(quán)的集散過程，其本質(zhì)是機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者作為交易對手的博弈過程。那么，股東人數(shù)與股價(jià)之間的關(guān)系難免要受持股結(jié)構(gòu)（機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者之間持股比例關(guān)系）的影響。如果某只股票更多地掌握在機(jī)構(gòu)投資者手里，機(jī)構(gòu)投資者做多還是做空就能左右該股的走勢。但是如果某只股票散布于個人投資者手里，也就是說，機(jī)構(gòu)投資者不能控盤，股價(jià)就會隨著個人投資者追漲殺跌的心理而起伏。

鑒于以上考慮，本文做出假設(shè):持股結(jié)構(gòu)影響股東人數(shù)與股價(jià)之間的關(guān)系。

2.變量界定。本文用戶均持股來衡量持股結(jié)構(gòu)，某只股票的戶均持股數(shù)是指所研究時(shí)期該只股票的平均戶均持股值，計(jì)算公式為

式中，Hi是股票的戶均持股數(shù)，Li是股票的流通盤，Git是股票i第t期末的股東人數(shù)。戶均持股越多，說明股票集中度越高，機(jī)構(gòu)投資者控盤能力越強(qiáng)；戶均持股越少，說明持股分散，個人投資者力量大。

3.研究方法。本文將604只樣本股票按照股東人數(shù)與股價(jià)負(fù)相關(guān)、不顯著相關(guān)、正相關(guān)分為三組，分別標(biāo)記為Ω1、Ω2和Ω3。同時(shí)，再按照戶均持股的多少對樣本股票進(jìn)行分組。本文將戶均持股少于3000股的股票歸為低集中度的一組，將戶均持股在3000股至7000股的劃為第二組，將戶均持股超過7000股的歸為集中度高的股票一組，分別標(biāo)記為Φ1、Φ2、Φ3。

為了檢驗(yàn)這兩個因素之間是否有關(guān)聯(lián)，本文在交叉列聯(lián)表的基礎(chǔ)上用卡方檢驗(yàn)實(shí)現(xiàn)。

4.實(shí)證結(jié)果。設(shè)定“相關(guān)系數(shù)和戶均持股之間相互獨(dú)立的原假設(shè)”下的概率值為Ｐ，如果Ｐ值小于或等于所給定的顯著水平(小于α值0.05），則可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為二者關(guān)聯(lián)關(guān)系顯著。

卡方檢驗(yàn)表中三種檢驗(yàn)的值都小于0.05，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)與戶均持股之間關(guān)聯(lián)性是比較顯著的。也就是說，持股結(jié)構(gòu)會影響股東人數(shù)與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系。

從表1中看出，在戶均持股少于3000股的165只股票中，有92只股票股東人數(shù)與股價(jià)正相關(guān)，只有6只股票股東人數(shù)與股價(jià)負(fù)相關(guān);而在戶均持股超過7000股的156只股票中，只有14只股票股東人數(shù)與股價(jià)正相關(guān)。可以判斷，持股分散的股票，股東人數(shù)和股價(jià)同向變動;持股集中的股票，股東人數(shù)和股價(jià)反向變動。

四、 結(jié)論

股東人數(shù)并不總是與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而要受持股結(jié)構(gòu)的影響。以散戶持股為主的股票，表現(xiàn)為持股分散，股東人數(shù)與股價(jià)正相關(guān);有機(jī)構(gòu)投資者參與的股票，持股集中度高，股東人數(shù)與股價(jià)負(fù)相關(guān)，且機(jī)構(gòu)投資者控盤能力越強(qiáng)的股票，負(fù)相關(guān)性越強(qiáng)。這也印證了我國股票市場上機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)能夠通過控制較大部分的流通股來操縱股價(jià)，獲取超額利潤。

參考文獻(xiàn):

周鋒:深市股東人數(shù)指標(biāo)的灰關(guān)聯(lián)分析.證券市場導(dǎo)報(bào)，2004，11

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。