全國社保基金投資管理的思考

［摘要］全國社保基金入市以來，投資收益狀況并不理想。文章在分析全國社保基金投資收益狀況的基礎上，提出從放寬社保基金的投資品種限制、選擇和創新適合社保基金投資的金融工具，以及加強我國社保基金運行的制度環境建設三個方面來健全和完善社保基金的投資管理。

［關鍵詞］全國社保基金 投資分析 投資管理

一、引言

2000年9月，國務院決定設立全國社保基金。其設立的目的是：調劑和補充各地基金支付缺口。全國社保基金主要來源有國家財政撥款、國有股減持、彩票收入等及其投資收益，其中，主要來源為國家財政撥款。經過幾年的積累，基金規模不斷壯大。到2005年底，全國社保基金總資產為2117.87億元，其中國家財政撥款1768.86億元，占基金總量的83.5%。

全國社保基金作為國家長期戰略儲備，其投資資本市場追求相對較高的收益，是應付我國日益增大的社會保障基金支出壓力的需要。我國社保基金目前面臨著兩大重要問題，即個人賬戶“空賬”運行和人口老齡化問題的日益突出所帶來的支付壓力問題。據統計，到2005年底，我國個人賬戶“空賬”規模已達到約8000億元，并以每年約1000億元的規模迅速擴大，空賬做實的任務任重而道遠。另外，我國社會老齡化進程非常迅速。據估計，2020年，我國將步入老齡化嚴重階段;2050年，中國將步入超高老齡化國家行列。日益嚴重的老齡化問題對社會保障基金的保值增值也提出了較高的要求。

2001年，全國社保基金試點入市，到2003年，正式入市。但是，從目前的情況看，其投資收益狀況并不理想。本文擬通過對全國社保基金投資收益情況的分析，對基金的投資管理，進行一些有益的探討。

二、全國社保基金投資狀況分析

1. 全國社保基金的投資情況

根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定，全國社保基金的投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。2004年2月，經國務院批準，社保基金可以投資于境外證券市場。

全國社會保障基金理事會負責全國社保基金的管理，但是其直接運作的社保基金的投資范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作并委托社保基金托管人托管。目前，全國社保基金投資管理人為10家，托管人2家。表1統計了2001年～2005年社保基金投資分布的情況，從表中數據來看，2003年社保基金委托投資資產占總資產的比例為24.06%，到2004年，這一比例已經上升到35.80%，2005年有所降低，為34.48%；而銀行存款所占比例由2001年64.87%下降到2004年的39.19%，2005年這一數據有所回升，為49.05%;債券投資所占比例也由33.56%下降到8.10%。

數據來源：根據2001年～2005全國社保基金年度報告整理

2.全國社保基金的收益狀況

下表2統計了最近5年全國社保基金的收益情況。總體來看，全國社保基金過去5年的收益率偏低，收益情況并不盡如人意。過去5年累計收益率為14.15%，其中，收益率最高的是2004年，也僅為3.32%。剔除掉通貨膨脹的因素，全國社保基金的實際收益率就更低。其中，最高的是2002年，為3.55%。而基金正式入市以后的3年，實際收益率反而低于2001年和2002年。2004年甚至出現了負值，說明全國社保基金實際上出現了“縮水”，連最基本的“保值”目標都沒有達到。

數據來源：2001年～2005年全國社保基金年度報告，2005年國家統計年鑒

全國社保基金的投資收益狀況不佳，主要原因之一是股票投資的收益情況不佳。2001年～2005年，我國股票市場長期處于“熊市”，行情低迷，導致基金投資狀況也不好。2006年，我國股市牛氣沖天，上證指數漲幅高達130.43%。相應的，據全國社保基金理事會理事長項懷誠透露，初步統計數據顯示，全國社保基金2006年已實現收益195億元，已實現收益率9.3%，加上股票市場上424億元的浮贏，全年經營業績為619億元，經營收益率高達29%。同時，我國證券市場發展還不完善，金融工具還不豐富，而全國社保基金又有嚴格的投資品種限制，這也使得基金難以通過投資組合分散風險和提高投資收益率。

三、我國社保基金投資管理的對策選擇

1. 放寬社保基金的投資品種限制，提高基金的運作效率

我國對于全國社保基金的投資品種，進行了嚴格的限制。我國目前資本市場制度還不健全，系統性風險較高，嚴格將風險投資限制在資本市場的債券、股票和證券投資基金上，不利于分散風險，也不利于社保基金獲取較高的投資收益。因此，我國應該適當放開全國社保基金投資限制。總體思路為：

(1)放寬社保基金的投資范圍，允許社保基金投資于不動產、信托產品、指數化產品等金融工具。不同的金融產品對于通貨膨脹和通貨緊縮的反映程度和反映周期都不一樣，這樣，在社保基金的投資組合配置中，就可以降低對股票、債券等傳統有價證券的依賴，降低組合中不同資產類別之間的相關性，從而達到分散風險，提高收益率的目的。

(2)對社保基金投資于各種高風險類別資產的比例，進行最高限制。如可規定全國社保基金按成本計算，投資于不動產的比例不得超過5%；投資于金融創新工具的比例不得超過5%；投資于境外證券市場的比例不得超過10%，等等。同時，對于基金管理機構投資于單只金融資產的比例，也可以進行限制，如不超過其管理資產的5%，等等。

2.選擇和創新適合社保基金投資的金融工具

目前我國資本市場金融工具并不豐富，適合社保基金投資的工具就更少。而金融工具的豐富，可以降低社保基金投資組合的風險，提高收益率，因此，應該借鑒國際經驗，選擇和創新適合社保基金投資的金融工具。筆者認為，主要有以下幾種：

(1)特種政府債券。由于全國社保基金對于安全性和流動性都很高，因此，國債這一收益率高于銀行存款，安全性較高的投資品種，仍然會是主要的投資工具之一。但是，從我國目前的情況看，由于利率的上升，工資增長率的提高，國債的吸引力正在降低。筆者認為，政府可以根據社保基金的特點，發行特種政府債券，其利率稍微高于一般國債，而且有靈活的回購規則以滿足社保基金對于流動性的要求。這樣，不僅可以提高社保基金的投資收益率，同時也可以使社保基金發揮補充國家財政的作用。

(2)房地產抵押貸款證券。我國有13億人口，對于住房的需求在相當長的時期內將保持強勁的增長。而且，從目前的情況看，住房抵押貸款是商業銀行最優質的資產之一，平均壞賬率很低。房地產抵押貸款證券，就是以住房抵押貸款為基礎資產，由商業銀行或投資銀行發行的證券。其現金來源于抵押貸款借款人每月支付的利息和本金，證券的票面利息小于這一現金流，其差額即證券發行人的費用和利潤。由于有穩定的現金流來源，其風險較小，而其收益又高于國債，因此是社保基金理想的投資品種。抵押貸款證券在智利、新加坡、韓國等國的社保基金投資中，扮演了重要的角色，積累了豐富的經驗，可供我們借鑒。

當然，指數化產品，信托產品，境外證券市場投資等等也是比較適合社保基金投資的金融工具，這里就不一一贅述。

3.加強我國社保基金運行的制度環境建設

我國社保基金制度建立的時間還不長，很多方面還不完善，社保基金運行制度環境的建設，關系到社會保障制度的良好發展。可以從以下幾個方面著手：

(1)監督機制建設。包括：①監督機構的建設。應該建立國務院直屬的社保基金監督委員會，對社保基金的管理和投資運營進行監督。這樣，社保基金的監督機構和管理機構互相獨立，互不隸屬，才能更好地履行各自的職責，形成相互制約的關系。②中介機構的建設。會計、審計、精算、資產評估、風險評級等各種市場中介機構的充分發展，會完善社保基金投資的制度環境，提高監督水平。③信息披露機制。信息披露是受托人的法定義務。如何投資基金、由誰做出投資決策、投資資產類別有哪些，各投資資產類別的收益情況等問題，廣大的受益人迫切希望了解，也有了解的權利。同時，完善的披露機制，有助于加強公眾的監督。

(2)法律制度建設。我國目前社會保障立法非常滯后，還沒有專門的社會保障法出臺，這與我國社會保障制度發展的現狀是不相適應的。從發達國家的經驗來看，其社會保障制度的發展離不開其完善的法律制度。如美國，其養老保險基金的監管，不僅以普通法為基礎，還頒布了專門的養老基金投資法《雇員退休收入保障法》，對養老金投資所涉及主體的責任、權利和義務等，進行了明確的規定。我國應該借鑒發達國家的經驗，盡快頒布社會保障法，以及社保基金投資法，規范社保基金管理、投資運營和監督。

(3)資本市場建設。資本市場是社保基金保值增值的重要場所，因此，資本市場的有效程度，直接影響到社保基金的風險水平和收益水平，從而影響到廣大參保職工退休后的收益水平。而我國資本市場系統性風險較高，這增加了社保基金投資的風險。因此，我國應采取有效措施，促使資本市場健康發展。資本市場的完善，為社保基金的投資運營提供了一個很好的市場環境，促進社保基金的保值增值；而社保基金作為重要的機構投資者，其良好運營，又會反過來促進資本市場更加完善。

參考文獻：

[1]2005年全國社保基金年度報告[EB/OL].http://www.ssf.gov.cn/web/Column.asp?ColumnId=10

[2]2006年中國社保基金大賺三成[N].中國證券報，2007～01～25

[3]程延園等:養老金投資監管模式分析比較[J].北京市計劃勞動管理干部學院學報，2006(4）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。