信用違約互換與我國商業銀行信用風險控制

[摘要] 信用違約互換作為一種重要的信用衍生工具，20世紀末以來已在歐美發達國家得到了迅猛的發展。本文著重介紹了信用違約互換合約的特點，給出了違約過程與利率過程相互獨立假設前提下的風險中性定價分析研究，并結合國內商業銀行的信用風險的現狀，提出了我國發展信用互換市場和利用信用違約互換工具改善我國商業銀行信用風險以提高其經營績效的對策和思路。

[關鍵詞] 信用違約互換 商業銀行 信用風險

一、引言

信用風險會給債權人或交易中的凈收益方帶來不確定的損失額度，而以信用為主要特征的現代經濟就是信用經濟，不難看出，信用風險防范已成為經濟生活中的一個關注熱點。

伴隨著全球范圍內金融創新浪潮的蓬勃興起，創新金融衍生工具及產品日益多樣化，金融市場的規模的逐漸壯大，這都使得信用風險更易于傳播和擴散。20世紀90年代日本經濟泡沫的破滅、法國里昂信貸銀行的巨額虧損以及東南亞金融危機等重大經濟災難都說明了信用風險會對金融機構甚至對經濟產生重大威脅。西方發達國家信用風險的研究起步較早，對信用風險的測量及管理的理論研究和實踐應用都取得了突出的成效，就目前研究發展趨勢來看，定量分析也成為主流方法，一批風險量化模型被開發出來并被商業應用。

信用風險因交易中對方的信用資質現實或潛在的變化而引至的，它包括了違約風險和信用傳遞風險。傳統的信用風險管理主要采用信用限制、凈額結算協議、抵押協議等方法，這些方法存在無法靈活解決金融機構有效分散風險、與“銀行家的悖論”沖突、違約發生時抵押物品市價遠低于違約損失等問題。正是鑒于傳統方法的缺陷，在20世紀末信用衍生工具登上了金融市場管理舞臺，特別是在最近幾年，它得到了前所未有的發展，其中信用違約互換工具就是其中重要的一員，本文就以信用違約互換作為研究重點和解決國內商業銀行問題的視角及切入點。

二、信用違約互換和定價

1.信用違約互換

信用違約互換（CDS）是違約保護買方和賣方之間的協議，其中違約保護買方定期向賣方支付一定的費用以取得在事先規定的違約事件發生時獲得補償的權利。作為信用衍生產品的重要一種，信用違約互換是將原生金融產品中的信用風險從其它風險中分離出來并進行重構、定價，從而便于信用風險的管理。考慮到我國目前因間接融資所占比例過高導致的信用風險過度集中于銀行的現狀，大力發展信用違約互換之類的信用衍生產品有著積極現實意義和緊迫感。

信用違約互換出現的時間雖然不是很長，但在這較短的時間里，信用違約互換合約的標準化工作取得了很大的進步，能較好做到統一合約術語、比較清晰界定有關合約事項。合約涉及的主要關鍵事項有以下幾方面。

(1)支付方案

信用違約互換的支付方式是根據一些支付條件是否得到滿足來決定，當支付條件沒有得到滿足，互換交易中信用保險買方將根據信用互換交易條款的規定在交易的有效期內按照固定或浮動的價格做出一系列的支付。如果條件得到滿足，交易雙方將根據合同中的規定的結算條款進行結算。當然，交易雙方也可采用較為靈活的支付方式，如：商定由信用保險買方在交易開始時支付一整筆費用，或在交易期限內約定不同時點分期支付。

(2)信用事件

信用事件是指信用保險買方面臨的信用違約的具體表現，也是信用保險賣方賠償信用保險買方信用違約損失的支付條件。它包括破產信用事件、合并信用事件、交叉加速到期與交叉違約事件、降級事件、無力支付事件、拒付、重組事件。

(3)公告信息

公告信息是信用衍生產品文件中規定的一項為支付條件引入客觀性而被交易方必須引證的公開發布的信息，用以避免對某一特定的信用事件是否出現產生爭議。另一方面，公告信息在確定支付條件是否得到滿足時可以提供客觀性的參照標準的同時，還具有明示衍生產品交易方應遵循的保密約束，有助于避免違反內部交易的法規和法律。

(4)通知

在違約互換合約中，一般而言，支付條件都要求當信用事件發生時，至少有一方應發出相應的通知。通知中通常包括信用事件發生或存在的詳細情況。

（5)結算條款

結算條款指明了當支付條件得到滿足時衍生產品交易雙方結算的方式。結算方式包括了實物結算與現金結算。所謂實物結算是信用保險賣方支付給買方實物結算金額，以保證買方恢復信用事件出現之前的頭寸。現金結算則交割現金結算金額，現金結算金額等于原始價格減去信用事件發生之后參照債務的價值（期終價格）的差額乘以計算金額。

2.信用違約互換定價

信用違約互換是兩個交易對手方交換第三方（參考債務人）的信用風險的一種合約，合約在沒有發生違約事件前提下直到到期日終止或發生違約事件并滿足支付條件，信用賣方完成賠付損失時，合約即告終止。違約互換合約可以分為兩個基礎部分，一個部分是信用保險費支付，另一部分對應于可能的違約付款。一份違約互換的現值就是其兩個基礎部分現值的代數和，信用保險費滿足使互換合約總現值等于零。

（1)定價模型假設

設違約過程與利率過程是相互獨立的，違約付款在違約之后即刻支付，同時將參考資本名義金額為1，信用保險買方每期支付的保險費用是固定的。

記隨機變量為參考資本首次發生違約的時間，定義違約概率函數：

三、信用違約互換在我國商業銀行信用風險控制中的應用

1.我國商業銀行存在的若干主要信用風險問題

（1)銀行業信貸過于集中

前些年，鑒于各銀行貸款壞帳或呆帳的嚴重程度，我國銀行業都將調整信貸結構和降低不良貸款率作為工作的重點，都將貸款主要投向國有大型企業、國家重點項目、經濟發達地區以及效益良好的上市公司，這使得銀行貸款的集中度更為明顯。隨著國家宏觀經濟政策調控力度的加大以及行業周期的變化，銀行業信貸過于集中可能導致的信用風險也就凸顯出來了。

我國銀行業目前中間業務不十分發達，且衍生服務更是一片空白，銀行的主要業務收入來源于傳統的存貸差。因而，銀行業貸款的過于集中，從長期來看存在的風險比較大，當銀行主要貸款企業（特別是長期貸款）在貸款期間出現較大的經營問題或面臨產業結構調整等情況時，無法償還銀行利息甚至本金，最終會引至銀行的經營收入難以保證。與此同時，信貸集中還可能會給銀行帶來新的不良資產，甚至在極端情況下出現銀行危機。

（2)開發環境下的信用風險管理問題

作為入世的承諾，我國從去年末就對外資銀行全面開放市場，國內商業銀行面對的競爭壓力加大。相比管理經驗豐富、經營理念先進的外資銀行來講，國內商業銀行一方面要面對不良貸款比例過高，壞帳和呆帳數額巨大的現狀，另一方面還要應對外資銀行進入后可能導致客戶流失、凈利息收益下降所產生的收益不足以彌補貸款具有的信用風險的情況。開放也促進了企業競爭全球化的局面，使得國內企業效益下滑或破產的比例加大，債務違約率加大，這也無疑較大提高了國內商業銀行的信用風險。所有這一切都迫切要求銀行業提高信用風險管理水平。

2.發展信用互換產品的必要性

從前述介紹的國內商業銀行信用風險問題中可以看出，目前我國商業銀行的利潤主要來源于信貸存貸差，無疑使其處于信用風險持有者的地位。為了控制信用風險處在能有效承受的范圍內，商業銀行需要通過分散風險來達到此類目的。在信用衍生產品出現以前，商業銀行只能通過出售或購買貸款資產來調整銀行資產的風險質地，但這一方面存在著信貸二級市場規模較小，缺乏流動性的缺陷，另一方面也面臨著“信用悖論”問題。然而，利用信用衍生產品，這些問題就能迎刃而解。

目前，國際資本市場上主要存在三大類信用衍生產品，一是互換，包括信用違約呼喚、總收益互換、信用中介互換等；二是期權，如信用違約期權、信用價差期權等；三是信用證券化創造的信用聯系票據等。信用違約互換是所有信用衍生工具中比較常用的，基于此，本文突出研究了信用違約互換在我國商業銀行中的應用。

針對國內商業銀行信貸過于集中和發展相對滯后的現狀，如何積極利用信用工具來規避信用風險過于集中或過大給銀行帶來的巨大危害以及快速有效促進銀行業發展成為當前管理層面臨的重要課題。一方面大力發展培育信用違約互換市場，提供滿足銀行需要的多層次互換產品，從而有利于商業銀行合理投放貸款，避免了過于集中投放在少數行業、企業和地區;有助于規避中小企業在銀行間接融資中存在的信息不對稱和道德風險，緩解商業銀行在中小企業融資上的惜貸問題;有助于化解商業銀行的不良資產;有助于信用違約互換市場法律體系建立。另一方面積極培養掌握信用互換專業知識的開發和從業人員，信用違約互換的產品開發和交易操作都是相當復雜，無論是投資者還是交易者都應該具備敏銳的風險意識和控制風險的能力。

四、總結和啟示

利用違約互換來有效地管理、防范、轉移信用風險已成為我國商業銀行發展的重要舉措之一，不但有助于商業銀行優化資本結構，改善經營管理，而且也大大提高了銀行的經營效率。但是我國的諸多現實情況仍然成為發展信用違約互換市場發展的障礙。信用互換定價中涉及到的利率期限結構，要求市場上存在著盡可能多不同期限的零息票債券，可事實我國債券市場的發育還很不成熟，特別是企業債券所占的比重太小，不利于市場利率發現功能。與此同時，信用評估體系還不完善，沒有全國范圍甚至是世界范圍的權威評級機構，導致了銀行和部門搜集相關信用成本的高昂或不可能。

面對著種種的不利，管理層在加強基礎金融市場化進程和信用評級的同時，應做好信用違約互換產品的推進工作，從制度層面及操作層面具體來說，主要包括以下幾個方面:（1）建立信用互換產品市場制度建設。如:建立和完善信用互換產品交易制度環境;加強信用互換產品市場監管;建立健全信用互換產品市場的法律法規體系;適當放寬商業銀行信用風險管理的自主性等等。（2）提高商業銀行的風險意識，熟悉國際資本市場信用風險管理標準，并適當結合自身實際情況借鑒國際信用評估行業標準。（3)加強信用互換產品自身具備風險的教育工作。（4)可以在國內商業銀行和國外銀行及機構投資者之間展開信用互換產品交易。外資銀行和機構看好中國金融市場和對國內較高回報率的信貸市場投資欲望（受制于金融管制無法直接參與，但可以通過與國內銀行進行互換合約交易達到間接投資的目的）使得這種交易成為可能。（5)盡快建立國內銀行同業間及銀行和包括投資基金、養老基金和保險公司在內的國內機構投資者之間的信用互換產品的交易市場，從而達到靈活調劑銀行間風險頭寸、調整貸款結構、降低信用風險集中度、充分利用社會閑散資金的目的。

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注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”