釘住制度如何釀成泰國金融危機

一九九七至一九九八年，我曾在中國人民銀行國際金融研究小組工作，這個小組是為了應對亞洲金融危機專門建立的。十年來，那次震驚世界的危機始終沒有從我腦海中淡去，特寫此文，以紀念那段難忘的日子。

泰國金融危機是亞洲金融危機的導火索，理解泰國金融危機是理解亞洲金融危機的起點。毫無疑問，泰國金融危機是許多因素共同作用的結果，但根本原因是泰銖釘住美元的匯率制度釀成了泰國金融危機。

釘住制度使外匯市場失去自動調整的功能，造成經(jīng)常項目巨額逆差

一九八四年六月， 泰國開始實行釘住“一籃子貨幣”的匯率制度，籃子中的貨幣與權重分別為：美元80%—82%；日元11%—13%；西德馬克6%—8%。泰國中央銀行每天公布中心匯率，浮動區(qū)間為中心匯率的±0.02%。在此制度安排下，泰銖對美元匯率長期維持在25∶1的水平上，成為實際上的釘住美元制度。

一九八四至 一九九五年，美元對主要貨幣持續(xù)走弱，泰銖隨之貶值，提高了泰國的出口競爭力。在此期間，泰國經(jīng)濟以每年8%左右的速度增長，令世界矚目。一九九五年，國際外匯市場出現(xiàn)逆轉，美元對主要貨幣的匯率由貶轉升，泰銖跟隨美元大幅升值，對出口產(chǎn)生了嚴重的負面影響。一九九一至一九九五年，泰國出口平均年增長率為18.17%，一九九六年，急劇下降為0.1%。實際上，即使沒有美元匯率逆轉的因素，長期實行釘住制度也會削弱企業(yè)的出口競爭力。也就是說，釘住制度屏蔽了匯率風險，再加上人為低估本幣，使外貿(mào)企業(yè)形成低價依賴，失去競爭激勵。……