淺析如何完善我國股票市場

[摘要] 大量學者對我國股市和經(jīng)濟增長間的關系作了實證分析，很多研究結(jié)果都表明我國股市和經(jīng)濟增長間的關系并不符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論。本文分析了這個結(jié)果的特殊原因并就如何完善股票市場提出相應的政策建議。

[關鍵詞] 股票市場經(jīng)濟增長

一、我國股票市場和經(jīng)濟增長的關系

證券市場，尤其是股票市場，和宏觀經(jīng)濟間的關系一直以來是學者研究的熱點之一，王平、張鴻武（2006年）利用向量自回歸（VAR）模型得出我國股票市場與影響股市的經(jīng)濟運行因素之間的長期均衡關系系數(shù)和短期變動的向量誤差(VEC)模型。表明在2001年6月到2002年12月這段時期內(nèi)，我國的國民經(jīng)濟運行與股票市場之間不存在協(xié)整關系股市與經(jīng)濟逆向運行。杜啟明（2006年）從投入產(chǎn)出的角度分析了我國證券市場和經(jīng)濟增長的實證關系，結(jié)果表明，股票融資每增加1％，產(chǎn)出只增加0.109％。葛幫亮、吳曉俊（2006年）以我國1995年第一季度到2005年第四季度的數(shù)據(jù)為樣本，得出在過去的十年間我國股票市場對經(jīng)濟增長的作用是有限的甚至可以說股票市場的發(fā)展不利于經(jīng)濟增長。很多實證研究都表明我國股市發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻及其有限，甚至還有可能和經(jīng)濟逆向運行。傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論認為股票市場是一國宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，宏觀經(jīng)濟的運行狀況影響、甚至決定股票市場的基本走勢，同時證券市場作為宏觀經(jīng)濟的一個子系統(tǒng)也在能動地改變和影響整個社會經(jīng)濟的運行態(tài)勢。我國股票市場的作用沒有得到充分發(fā)揮，其特殊原因在哪呢？

二、我國股票市場存在問題及原因分析

1.股市泡沫問題。雖然對于我國股市是否存在泡沫這個問題目前爭議很大，但是一般認為一定程度的泡沫是存在的。由于中小投資者這些“噪聲交易者”與理性投資者之間的交互作用使股票價格偏離其內(nèi)在價值。

2.短期價格振蕩現(xiàn)象嚴重。今年二月份的“黑色星期二”給人們留下了深刻的印象。首先這和很多中小投資者的短期投機行為有關；其次我國股市具有政策市的特點，而且在相當長的一段時期內(nèi)投資者對利好消息的反應較為敏感，因此當利好政策出臺后，股票價格出現(xiàn)新一輪上漲;再次，賣空機制的缺乏使得理性投資者由于無法通過賣空來反映對未來的悲觀看法只能退出市場，這樣市場上就剩下大量對未來持盲目樂觀態(tài)度的投資者。

3.投資者買賣股票并未從股票的內(nèi)在價值和上市公司的經(jīng)營業(yè)績出發(fā)考慮，而上市公司也不注意提高自身的經(jīng)營業(yè)績，而是通過各種所謂的重組，使得虧損公司一下成為績優(yōu)公司。

4.市場規(guī)模較小且結(jié)構不合理，要進一步擴大規(guī)模以適應國民經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，要對整個資本市場的結(jié)構進行調(diào)整，建立多層次的資本市場體系。

5.市場主體或參與者實力較差，法制和誠信環(huán)境差、監(jiān)管體制不健全。

6.整個資本市場的運作機制不完善，特別是效率低下。

三、股票市場的近年發(fā)展和政策建議

資本市場的價格規(guī)律和實物經(jīng)濟的價格規(guī)律是不一樣的。中國有自己深刻的具體國情，加上資本市場發(fā)展的時間也不長。所以，在這種情況下出現(xiàn)泡沫等問題也容易解釋。比如目前的資本市場狀況，由于我國股市多年的低迷，以及當前流動性的過剩，導致大量資金的閑置、缺乏投資的投向等等。這決定了必然有大量的資金遠遠超過正常情況下的供求格局而進入到了股市，從而在一定程度上導致股市不可避免地增長較快。

近年來，我國資本市場改革取得了重大的進展，主要表現(xiàn)在七個方面：一是以《國務院關于資本市場發(fā)展的若干意見》出臺為標志，表明我國資本市場的改革發(fā)展進入了一個新時期；二是股權分置改革；三是上市公司治理，包括并購市場的激勵機制、信息披露方面的改進；四是券商的綜合治理；五是發(fā)行體制改革，不僅僅是發(fā)行制度的改革，還包括制度的建立，A+H發(fā)行模式的成功實現(xiàn)；六是基金業(yè)的市場化改革；七是法律法規(guī)的完善，兩法修訂以來，有關部門根據(jù)修訂后的《公司法》和《證券法》，重新完善或補充了一系列行政法規(guī)和部門規(guī)章。

但是更應該看到我國股票市場還存在諸多問題，下面是本文給出的幾點完善我國股市的政策建議:

1.明確我國資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略。必須從2007年～2020年長期的角度來看待發(fā)展戰(zhàn)略問題，要充分認識資本市場的重要作用，而且要將之提高到國家戰(zhàn)略的高度來認識。根據(jù)我國資本市場改革與發(fā)展的經(jīng)驗總結(jié)，推動我國資本市場發(fā)展的主要戰(zhàn)略措施應當是:建立市場化、規(guī)范化、國際化的資本市場。

2.建立多層次的資本市場。完整的資本市場應該至少包括股票市場和債券市場。對于發(fā)展債市，長期以來之所以不敢放開債券市場主要還是怕亂。其實對債券來說，如果企業(yè)基本面比較好就讓其發(fā)債，利息甚至可以不限制。投資者看好，利息低也買；企業(yè)基本面不好，利息高投資者也不買。

3.開拓股票市場的交易功能。資本市場的兩大基本功能即交易功能與融資功能，但是遺憾的是，我們長期以來卻偏重到融資上去了。股票市場最基本、最核心的功能就是交易，是否具有可交易性是股票市場的根本制度。

4.開發(fā)其他金融衍生工具。例如在合適的點位推出股指期貨，研究表明，股指期貨可以有效地規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風險。應該找一個恰當?shù)狞c位推出股指期貨，也就是多空力量比較均衡的點位。

5.制定清晰的產(chǎn)權制度。金融市場是實際經(jīng)濟的派生物，運作良好的金融市場有賴于清晰的產(chǎn)權和金融手段契約的有效執(zhí)行。

6.建立更完善的資本市場法律制度和監(jiān)管制度。

7.提高上市公司質(zhì)量，實行上市退市制度。在我國，公司一旦上市，即使企業(yè)虧損，也不會輕易被摘牌。為了股市的健康發(fā)展和投資者形成正確的投資觀念，應該嚴格實行上市退市制度，將那些效益長期不好的公司終止上市，促使上市公司更多地關注自身業(yè)績的提高。

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