我國金融深化與經(jīng)濟(jì)增長效率的關(guān)系分析

[摘要] 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖以發(fā)展中國家為對象提出金融深化論后，許多發(fā)展中國家都展開了金融深化運(yùn)動(dòng)以求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國也不例外。本文著重剖析了我國金融深化與經(jīng)濟(jì)增長效率之間的關(guān)系及其成因。

[關(guān)鍵詞] 金融深化經(jīng)濟(jì)效率

一、我國金融深化與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系

本文用金融相關(guān)率FIR作為衡量金融深化程度的指標(biāo)。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性，用廣義貨幣M2，股票市價(jià)總值和債券余額做代表，加總統(tǒng)計(jì)出歷年金融資產(chǎn)價(jià)值量來計(jì)算FIR。我國經(jīng)濟(jì)增長主要由投資驅(qū)動(dòng)。由金融深化理論知，健全的金融體系和活躍的金融市場能有效地將社會(huì)閑置資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資，并通過市場機(jī)制引導(dǎo)資金流向高收益部門和地區(qū)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[2]。因此這里用GDP增加值與有代表性的全社會(huì)固定投資額I的比率來衡量經(jīng)濟(jì)增長的效率。經(jīng)濟(jì)效率=(GDPt-GDPt-1)/It.可得下圖

FIR增長率與經(jīng)濟(jì)效率

數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006》、《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》各期

可知我國FIR的增長與經(jīng)濟(jì)效率基本呈逆周期。按金融深化理論，隨著金融不斷深化經(jīng)濟(jì)效率會(huì)提高[1]，那么我國的金融深化未進(jìn)入理論中的金融與經(jīng)濟(jì)互相促進(jìn)良性循環(huán)的軌道，反呈抑制經(jīng)濟(jì)效率的狀態(tài)。

二、我國金融深化進(jìn)程缺乏經(jīng)濟(jì)效率的原因

1.貨幣信貸與經(jīng)濟(jì)效率

本文用廣義貨幣供應(yīng)量M2與GDP的比值來衡量貨幣信貸對金融深化的貢獻(xiàn)，從而探討貨幣信貸增長與經(jīng)濟(jì)效率之間的關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006》

可以看出M2/GDP增長率與經(jīng)濟(jì)效率呈顯著的逆周期，且在同一年份達(dá)到峰值（86，88，90，94，04年）。進(jìn)一步思考M2的構(gòu)成。從1978年至2005年M1/M2由79℅下降至36℅，相應(yīng)的準(zhǔn)貨幣(M2-M1)占M2的比重由21℅上升到64(中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006），可知M2/GDP的上升主要是準(zhǔn)貨幣增長帶來的。準(zhǔn)貨幣增長主要表現(xiàn)為居民儲蓄存款的增長，而居民儲蓄存款增長的原因包括：國民收入的增長，收入分配格局向個(gè)人傾斜，缺乏貨幣替代性金融投資工具。因此在一定程度上M2/GDP上升并非理論上的金融深化的結(jié)果，而是金融抑制促成。儲蓄的增長未有效地轉(zhuǎn)化為投資，是經(jīng)濟(jì)效率下降帶來的被動(dòng)儲蓄。我國商業(yè)銀行經(jīng)營效率不高，未能充分發(fā)揮資源配置功能。而金融體系過度依賴商業(yè)銀行，信貸資金占據(jù)了金融體系的大部分資產(chǎn)，無怪乎我國的金融深化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)效率背道而馳。

2.股票市場與經(jīng)濟(jì)效率

本文用股票市價(jià)總值占GDP的比例來衡量股票市場對金融深化的貢獻(xiàn)，從而探討股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長效率的關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒》各期，《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006》

可以看出股票市值/GDP的增長與經(jīng)濟(jì)效率的相關(guān)關(guān)系微弱。尤其在1993-1998年，股票市值/GDP的增長率大幅振蕩時(shí)，經(jīng)濟(jì)效率未有同比波動(dòng)。可見股票市場對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用并未顯現(xiàn)。這一方面是由我國金融體系發(fā)展的不平衡性造成的，股票市場相對規(guī)模渺小，對國民經(jīng)濟(jì)的作用未發(fā)揮。肖認(rèn)為金融深化將使企業(yè)融資中銀行貸款的比例有漸趨縮小的趨勢。另一方面是由于股票市場自身不成熟，投機(jī)氛圍過濃，上市公司的資質(zhì)難以保證，市場很難做大做好。

3.債券市場與經(jīng)濟(jì)效率。

本文用債券余額占GDP的份額來衡量股票市場對金融深化的貢獻(xiàn)，從而探討股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長效率的關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》各期，《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2006》

可知除1993、2000、2001年外，債券余額/GDP的增長率與經(jīng)濟(jì)效率均呈反向變動(dòng)關(guān)系。也就是說當(dāng)債券市場加速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)效率反而下降。我國債券以國債為主。肖指出，隨著金融深化的深入，投資中財(cái)政所占的比重應(yīng)當(dāng)逐漸減少。政府投資帶來擠出效應(yīng)，且一般不具有比私人投資更高的效率。因此國債的過多發(fā)行不利于提高資源配置效率。

三、結(jié)論

由于貨幣信貸、股票、債券在我國金融總資產(chǎn)中占有絕對地位，這三者的效率就可以說明我國金融資產(chǎn)增長的總體效率不盡如人意。雖然金融相關(guān)率FIR較高，但金融深化沒有明顯的儲蓄—投資效應(yīng)，這種片面追求量的深化恰恰是質(zhì)上的抑制，從而使我國出現(xiàn)金融深化進(jìn)程中的低效運(yùn)行狀態(tài)。

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