我國高校資產證券化融資初探

摘 要:資產證券化的實施，為企業的融資提供了新的途徑#65377;目前，高等教育的發展受到了資金短缺的制約，結合高校融資的現狀和高校自身的特點，提出了區域性高校資產證券化的新思路，構建了高校資產證券化的運作流程，為高校融資提供了科學的指導#65377;

關鍵詞:資產證券化;高校融資;資產池

中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)07-0095-02

隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉變，我國大學教育正在迅速地發展，需要大量的資金作為支持，以滿足實現高校發展的軟硬件建設的需要#65377;同時，由于高校超常規建設致使債務風險急劇升高，迫切需要化解風險的出口#65377;因此，及時吸收金融創新成果，學習借鑒和積極運用資產證券化這一金融創新工具，研究并實踐資產證券化，為高校融資開辟出一條新的渠道#65377;

一#65380;我國資產證券化現狀分析

資產證券化是以資產所產生的現金流為支撐，資本市場上發行證券工具從而對資產的收益和風險進行分離與重組的一種技術或過程#65377;資產證券化包含著一系列帶有革命性的金融創新成果，如破產隔離技術#65380;信用增級技術#65380;信用基礎的轉換以及間接金融的直接化，等等#65377;這些創新技術的實踐，能夠有效降低風險，提高金融交易效率，相應的融資利息成本減少，交易成本得到大幅度節約，最終減小金融市場的摩擦，綜合融資成本得到降低，金融效率得到提高#65377;這也正是資產證券化在國外迅猛發展的經濟基礎#65377;

2005年，國家有關資產證券化推進工作突然提速，相繼出臺了一系列相關政策和產品#65377;2005年初，國務院同意在我國銀行業開展信貸資產證券化試點#65377;2005年4月，人民銀行和銀監會聯合發布了《信貸資產證券化試點管理辦法》(以下簡稱《試點辦法》)，確定了在我國開展信貸資產證券化試點的基本法律框架#65377;

國家開發銀行和建設銀行已經進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作#65377;繼信貸資產證券化管理辦法出臺之后，中國證監會已獲準研究與開發“非信貸類資產證券化產品”，如企業應收賬款#65380;租金收益#65380;基礎建設收費等證券化創新產品#65377;中國證監會對這一前景廣闊，能改善企業直接融資結構#65380;為證券市場增添投資新品種的固定收益類產品很重視#65377;證監會已分別設立了“資產證券化領導小組”與“工作小組”#65377;未來的中國資產證券化必然朝著廣度和深度快速發展，這就為高校資產證券化的實踐提供了可能#65377;

二#65380;當前高校融資渠道融資比較

高校辦學經費短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題#65377;在國務院的關心和地方政府的大力支持下，這幾年，許多高校都抓住機遇，努力擴大學校的辦學空間，尤其是高校基建的極度擴張#65377;根據教育部規劃司的統計，最近十多年來，部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學用地，建設了一批新的校區，其中，有近50個新校區已陸續投入使用#65377;部屬高校共新增辦學用地接近10萬畝#65377;目前，部屬高校校均占地面積已達3 000畝左右#65377;據初步統計，72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6 500萬平方米#65377;從1998年到現在，平均每年新建校舍300萬平方米，大多數學校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間#65377;加上連年的擴招，辦學規模和投入也很巨大#65377;這就造成了高校資金的短缺，而且缺乏發展后勁#65377;

根據教育產業和資本市場發展的現狀與趨勢，目前，高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區的固定資產做抵押，通過銀行貸款建設改造新校區#65377;(2)組建教育產業集團#65377;(3)加大校辦產業直接上市的比重#65377;(4)高校產權的股份化或資本化#65377;(5)高校資產證券化#65377;對學費的應收賬款#65380;學生貸款和科研基金貸款進行資產證券化的運作#65377;(6)成立教育投資基金#65377;教育投資基金的發行可采用私募或公募兩種形式;投資對象主要是教育產業，并參與證券一級市場的申購和配售#65377;(7)發行教育債券#65377;在以上眾多的融資渠道中，資產證券化作為一種成本較低#65380;效率更高#65380;更有潛力的資本市場運作新工具，在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性#65377;當前，我國的資產證券化實踐已經步入嶄新的發展階段，也為高校資產證券化的成功實施創造了良好的實施環境，特別是為解決高校當前的貸款包袱沉重#65380;融資環境惡化的難題，具有較強的現實意義#65377;

華爾街有一句廣為流傳的話生動地反映了這點，“只要一種資產能產生穩定的現金流，就可以將它證券化”#65377;國內外涉及到高校而進行資產證券化主要集中在對學生的貸款進行證券化，美國在該領域做的比較成功，但是，從嚴格的意義上來說，這并不是真正的高校資產證券化，而是金融機構實行的資產證券化#65377;因為高校并沒有進行融資，而只是高校學費收入資產證券化#65377;主要依據是實行資產證券化的一個極為重要的前提是能在未來產生可預見的#65380;穩定的現金流，探討忽略了一個重要的問題——資產池的構成#65380;規模和信用增級的可行性#65377;一個單個高校無法實現資產證券化，比如說一所高校每年新增學生5 000人，每人學費按現在的平均水平6 000元的話，也只有3 000萬元#65377;發行期限十年的證券也只有3億元#65377;遠遠夠不上資產證券化資產池的最低要求，更難以達到化解系統性風險的目的#65377;鑒于此，筆者提出了區域性資產證券化的新思路#65377;

三#65380;高校資產證券化的運作流程構建

區域性資產證券化實施的核心內容是資產池中的高質量有效資產的建立#65377;可實現資產證券化資產的特征應該包括:(1)能在未來產生可預測的現金流;(2)持續一定時期的低違約率#65380;低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分攤于整個資產的存續期間;(4)金融資產的分布有廣泛的地域和人口統計分布;(5)原所有者已持有該資產一段時間，有良好的信用記錄;(6)金融資產的抵押物有較高的變現價值，或它對于債務人的效用很高;(7)金融資產具有標準化#65380;高質量的合同條款，以保證原始權益人對該資產擁有完整的所有權;(8)資產具有一定的規模#65377;符合或者接近理想化證券資產在高校只有學費收入，但單個高校規模太小無法構成合適的資產池規模，所以，必須是區域性高校捆綁式實現證券化#65377;在我國每個省都有一系列的高校，涉及綜合類#65380;人文類#65380;理工類#65380;師范類#65380;農林類，等等，高校生源上具有互補性，各高校的定位不同，生源不同，較好地分散系統性風險，符合債券信用等級提高的條件#65377;

規劃的具體運作流程如下:高校將在一定期限內的學費收入以真實銷售方式出售給一家SPV(特設委托機構)，由高校代收學費并定于每年某一日期后將學費收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔保(在一個區域內地方政府容易統一協調)#65380;金融擔保公司或者保險公司進行擔保，以達到信用增級的目的#65377;最后在資本市場上向投資者發行債券或股票取得資金，扣除一系列的發行費用和金融機構中介費用后，作為高校融資款項#65377;當高校增加新的學生后，所得學費立即被存入SPV設立的專門賬戶#65377;該賬戶用做對投資者還本付息#65377;在投資沒有還本時候，還可以利用資金做購買國債等收益穩定#65380;風險極低的投資，以上過程是一個在一定年限內(具體期限根據所籌資金量而定)循環進行的過程#65377;

資產證券化流程簡單圖解:

四#65380;結論

隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進程加快，資產證券化也將會成為高校一條低成本的融資渠道#65377;教育是投資風險小#65380;回報率高的朝陽產業，通過資產證券化，投資者從高校的優質資產中獲得豐厚的回報#65377;一方面，高校資產證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面，由于資產證券化提高了高校的辦學實力與信譽，亦可改善高校的辦學條件#65377;區域性資產證券化為高校擴大招生和進一步融資創造了有利條件，使高校的辦學逐步走向良性循環的發展道路#65377;

參考文獻:

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[3] 鄭錦榮.淺析資產證券化在高校融資中的應用[J].科學學與科學技術管理，2004(5).

[4] 文宗川，等.助學貸款證券化探析[J].內蒙古工業大學學報，2004(2).

[5] 鄭錦榮.淺析資產證券化在高校融資中的應用[J].科學學與科學技術管理，2005(5).

[責任編輯 姜 野]