美聯(lián)儲(chǔ)降息影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)

　　
　　今天的中國(guó)，不再是十多年前的中國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)愈發(fā)緊密地嵌入到全球經(jīng)濟(jì)一體化當(dāng)中。作為當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)最重要的貨幣政策制定機(jī)構(gòu)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄委員會(huì)的一舉一動(dòng)已經(jīng)開始緊密牽動(dòng)著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脈搏
　　
　　2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)低50個(gè)基點(diǎn)，從5.25%降低到4.75%。這是2003年6月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次調(diào)低聯(lián)邦基金利率。
　　
　　相比以往，本次降息有兩處非同尋常
　　
　　第一處，美聯(lián)儲(chǔ)這次降息的目的不再是以往那樣是為了遏制可能會(huì)出現(xiàn)的通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外聲明，這次降息的主要目的是為了防止次級(jí)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的信貸狀況進(jìn)一步緊縮，以及信貸緊縮可能引發(fā)的房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑。
　　第二處，美聯(lián)儲(chǔ)一改過(guò)去每次降息25個(gè)基點(diǎn)的漸進(jìn)式微調(diào)做法，一次性降低了50個(gè)基點(diǎn)。在此之前，市場(chǎng)上大部分的分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)這次的降息幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期。
　　對(duì)于這次非同尋常的降息，美國(guó)國(guó)內(nèi)存在兩種截然不同的意見。反對(duì)者認(rèn)為這次降息有悖于自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的準(zhǔn)則。贊成者認(rèn)為，次級(jí)債危機(jī)和信貸市場(chǎng)緊縮的蔓延會(huì)引起市場(chǎng)恐慌，而這種恐慌又會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)更嚴(yán)重的恐慌和市場(chǎng)上的非理性行為。所有這一切，影響到的不僅僅是金融市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)受到重挫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也有可能因此出現(xiàn)大幅滑坡。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該出面挽救市場(chǎng)信心，這樣做可以避免經(jīng)濟(jì)當(dāng)中沒有必要的巨大波動(dòng)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于穩(wěn)定我國(guó)的外部需求
　　
　　美國(guó)對(duì)中國(guó)商品需求不僅是中國(guó)所面臨的外部需求當(dāng)中重要的組成部分，由于東亞區(qū)域內(nèi)廣泛存在的國(guó)際加工貿(mào)易鏈條，美國(guó)對(duì)東亞其他經(jīng)濟(jì)體的需求還會(huì)間接影響到這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)商品的需求。把直接和間接的需求加在一起，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的需求構(gòu)成了中國(guó)外部需求中最重要的組成部分。從這一點(diǎn)上看，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息降低未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上也降低了中國(guó)外部需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于中國(guó)短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行非常重要。
　　當(dāng)然，即便美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取了積極的措施，我們目前還不能排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)大幅下滑的可能性。為了應(yīng)對(duì)這種可能出現(xiàn)的沖擊，我們也當(dāng)未雨綢繆，積極挖掘國(guó)內(nèi)的內(nèi)需潛力。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于減少我國(guó)境外證券投資損失
　　
　　對(duì)于遏制次級(jí)債問(wèn)題進(jìn)一步惡化，美降息的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，減少了房地產(chǎn)抵押貸款者的還款成本，減少了次級(jí)債背后相關(guān)貸款的違約概率；第二，遏制了市場(chǎng)上的悲觀情緒的蔓延，進(jìn)而也降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前，雖然投資次級(jí)債規(guī)模與外匯儲(chǔ)備相比還很小，但是絕對(duì)規(guī)模已經(jīng)較大。除了商業(yè)銀行和其它商業(yè)機(jī)構(gòu)目前已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)外，還可能有未被統(tǒng)計(jì)的一部分。對(duì)于這些海外證券投資，美聯(lián)儲(chǔ)降息毫無(wú)疑問(wèn)能在一定程度上減少損失。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息加劇熱錢流入和貨幣政策操作壓力
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息帶給中國(guó)的不僅僅是好消息，還有令人擔(dān)心的一面。在今年8月份，次級(jí)債危機(jī)達(dá)到一個(gè)高潮，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一度非常擔(dān)心由于全球信貸緊縮引發(fā)的境外資本流出中國(guó)，并引發(fā)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大幅下跌。即便資本從香港市場(chǎng)流出，香港市場(chǎng)上中國(guó)企業(yè)估值的下降同樣會(huì)影響到中國(guó)內(nèi)地滬深股市的重新估值。對(duì)于這些擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)降息毫無(wú)疑問(wèn)是一劑良藥。但是，在踩下蹺蹺板一端的同時(shí)，另一端又蹺了起來(lái)。新的擔(dān)心從投資者轉(zhuǎn)向了中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理者。
　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)自通貨膨脹的繼續(xù)加劇和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這兩方面價(jià)格的膨脹與美聯(lián)儲(chǔ)降息有非常密切的聯(lián)系。為了預(yù)防可能的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，通常主要應(yīng)對(duì)措施是提高國(guó)內(nèi)利息率，如果再加上美聯(lián)儲(chǔ)降息，這意味著中國(guó)與美國(guó)利差在兩方面的壓力下迅速縮小，甚至在不排除未來(lái)中美利差為正的局面。利差縮小會(huì)進(jìn)一步吸引國(guó)外資本進(jìn)入中國(guó)，盡管中國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目下的各種短期資本流入保持嚴(yán)格管制措施，但是隨著資本管制措施的不斷延續(xù)，投機(jī)資本逃避資本管制的手段不斷提高，防止境外投機(jī)資本的難度也越來(lái)越大，我們?cè)谕鈪R市場(chǎng)所面臨的供給加大。另外，利差縮小還會(huì)降低國(guó)內(nèi)金融體系對(duì)境外的各種證券投資，這從另一方面增加了外匯市場(chǎng)的供給。綜合兩方面的因素，中美利差的縮小會(huì)進(jìn)一步加大目前已經(jīng)非常嚴(yán)峻的外匯市場(chǎng)供給壓力。
　　擺在我們面前的，是一個(gè)兩難困境：選擇能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)局面靈活及時(shí)反應(yīng)的獨(dú)立自主貨幣政策，意味著貨幣當(dāng)局在面臨境外資本流入的情況下允許貨幣升值，不能實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)；選擇既定的貨幣政策目標(biāo)，則意味著境外資本流入轉(zhuǎn)化為新的貨幣流入市場(chǎng)，為了收縮市場(chǎng)上的貨幣，貨幣當(dāng)局不得不必須采取更多的沖銷措施，或者是提高準(zhǔn)備金率。但是后面的這些措施會(huì)降低國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的盈利水平，長(zhǎng)期很難持續(xù)。從中長(zhǎng)期看，選擇匯率政策目標(biāo)將意味著貨幣當(dāng)局放棄自主貨幣政策，不能對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)以及產(chǎn)出波動(dòng)做出靈活有效反應(yīng)。
　　
　　需在貨幣政策獨(dú)立性與穩(wěn)定匯率之間進(jìn)行選擇
　　
　　面對(duì)兩難困境，目前的做法是通過(guò)不斷的沖銷和提高準(zhǔn)備金率回收由超額外匯供給渠道投放的貨幣，這樣做可以暫時(shí)把問(wèn)題拖下去，但問(wèn)題沒有徹底解決。對(duì)于像中國(guó)這樣的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性應(yīng)該是毫無(wú)疑問(wèn)的首選。
　　因此，我們所面臨的與其說(shuō)是兩難選擇，不如說(shuō)是選擇的時(shí)機(jī)。是暫時(shí)把問(wèn)題拖著，等以后有更好的時(shí)機(jī)再進(jìn)行選擇；還是盡快進(jìn)行選擇，避免不必要的損失。這并不是一個(gè)純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，它不僅考驗(yàn)決策者的宏觀經(jīng)濟(jì)管理智慧，還考驗(yàn)決策者承擔(dān)責(zé)任的勇氣，同時(shí)也在考驗(yàn)著重大問(wèn)題決策機(jī)制是否科學(xué)合理。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）