從緊貨幣政策的宏觀調(diào)控意義

　　
　　近十年來，央行一直采取穩(wěn)健的貨幣政策，直到今年二季度才改為適度從緊的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“適度從緊的貨幣政策”轉(zhuǎn)為“從緊的貨幣政策”，意味著2008年中國的宏觀調(diào)控政策將發(fā)生比較大的改變。
　　
　　從2003年開始，銀行信貸一直處于增長較快的水平，特別是2007年。2007年一季度，各家商業(yè)銀行的人民幣新增貸款就達(dá)到1.42萬億元，二季度新增貸款達(dá)到2.5萬億元，三季度達(dá)到3.36萬億元，到10月更是達(dá)到3.5萬億元，同比增長17.69%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年初銀行信貸增長之目標(biāo)。
　　盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，今年以來已經(jīng)五次上調(diào)存貸利率，十次上調(diào)準(zhǔn)備金率，調(diào)控力度可謂空前。但是，商業(yè)銀行信貸狂潮依然不期而至，許多商業(yè)銀行在第三季度就已經(jīng)完成了全年預(yù)定的信貸指標(biāo)。
　　大量貸款增加后，大部分過剩的流動(dòng)性資金就會(huì)從銀行體系流向資本市場，從而推動(dòng)股市、房市價(jià)格不斷上漲。三季度，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格上漲8.2%，新建商品房銷售價(jià)格同比上漲9%。其中北京上漲13.5%，深圳上漲17.6%，寧波和杭州上漲幅度也都超過了10%。資產(chǎn)價(jià)格的上漲反過來又拉動(dòng)了房地產(chǎn)貸款的快速增長。
　　房價(jià)上漲必然會(huì)導(dǎo)致大量銀行信貸資金流入房地產(chǎn)市場。2007年前三季度，盡管房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速有所回落，但房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長仍然高位徘徊，而且購房貸款增速加快。9月末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額4.62萬億元，比年初增加9410億元，其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.76萬億元，比年初增加3491億元，同比增長26.9%；居民購房貸款余額2.86萬億元，比年初增加5924億元。
　　而且，銀監(jiān)會(huì)最近在檢查中發(fā)現(xiàn)，一些房地產(chǎn)開發(fā)商及住房投資者采取“假按揭”、“假二房”、“假90”、“高估價(jià)”手段套取銀行的信貸資金，以此來推高房價(jià)，制造銀行風(fēng)險(xiǎn)。從今年以來美國次級按揭貸款危機(jī)可以看到，如果不對國內(nèi)銀行信貸進(jìn)行全面的緊縮，不僅會(huì)把國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫越吹越大，而且也可能使國內(nèi)商業(yè)銀行面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　同時(shí)，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是今年以來物價(jià)快速上漲的動(dòng)力源所在。今年11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲了6.9%。盡管有不少人說目前中國的物價(jià)上漲是結(jié)構(gòu)性的，但是無論是從中國式通貨膨脹的特性，還是國際價(jià)格的變動(dòng)及國內(nèi)要素市場改變的進(jìn)一步深入，價(jià)格上漲壓力會(huì)越來越大。因此，穩(wěn)定物價(jià)成了明年經(jīng)濟(jì)工作最為重要的任務(wù)。
　　還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲(chǔ)蓄存款利率一直處于負(fù)利率水平上。據(jù)計(jì)算，今年8月14日之前，負(fù)利率曾高達(dá)3.836%，即使到10月份，通過央行多次加息及利率稅降低，負(fù)利率仍然在2.8235%水平上。可以說，居民存款的負(fù)利率不僅容易扭曲整個(gè)金融市場的價(jià)格機(jī)制，而且也會(huì)造成整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配不公、改變市場的行為預(yù)期，從而可能增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)的震蕩與混亂。正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。而“從緊的貨幣政策”是近十年來央行第一次提出來，也預(yù)示著2008年央行貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向。
　　可以說，從緊的貨幣政策主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
　　一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強(qiáng)調(diào)通過市場化工具來進(jìn)行宏觀調(diào)整，加上穩(wěn)健的財(cái)政政策，那么明年的宏觀調(diào)控工具基本上是會(huì)以市場工具為主導(dǎo)，而讓所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。
　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準(zhǔn)備率、公開市場操作、央行票據(jù)等，同時(shí)，根據(jù)中國的實(shí)際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會(huì)大行其道。當(dāng)然，隨著CPI上升，利率水平提高應(yīng)該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因?yàn)椋绻?007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲(chǔ)蓄存款利率水平大致在負(fù)2%。而央行要穩(wěn)定物價(jià)，糾正居民儲(chǔ)蓄存款的負(fù)利率是其職責(zé)。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持為正就得上調(diào)近2%，每一次上調(diào)0.27%也得上調(diào)7次多。可以說，從緊貨幣政策在這點(diǎn)發(fā)揮的余地很大。
　　可以說，2008年從緊的貨幣政策無論是量上的從緊還是價(jià)格上的從緊，對房地產(chǎn)市場的影響都將是巨大的。因?yàn)椋蠹抑溃康禺a(chǎn)行業(yè)不僅是這一輪經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，也是銀行信貸資金推動(dòng)的資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持的程度也就決定了房地產(chǎn)市場發(fā)展程度。可以說，近幾年中國房地產(chǎn)市場發(fā)展快速完全是金融支持的結(jié)果。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場不僅在房地產(chǎn)開發(fā)商基本上依賴銀行的信貸政策，而且房地產(chǎn)需求方投資者對貨幣政策十分敏感。一旦房地產(chǎn)投資按照金融市場價(jià)格來運(yùn)作，其成本會(huì)快速增長，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)將增加。當(dāng)房地產(chǎn)投資者的市場預(yù)期改變，房地產(chǎn)市場投資自然會(huì)淡出市場。如果房地產(chǎn)市場投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國內(nèi)房地產(chǎn)的需求立即會(huì)改變。房地產(chǎn)市場變化也會(huì)引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過熱也就會(huì)得以緩解，物價(jià)上漲也會(huì)緩解。所以，從緊的貨幣政策對2008年經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該是十分巨大的，也是未來中國經(jīng)濟(jì)能否走向健康發(fā)展之關(guān)鍵。這就是從緊貨幣政策的宏觀調(diào)整意義所在。（作者系中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）
　　
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　　從關(guān)鍵詞之變看中國經(jīng)濟(jì)新變化
　　梳理黨的十六大以來歷次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一些關(guān)鍵詞的變化，可以清晰地看出5年來宏觀經(jīng)濟(jì)向著又好又快方向發(fā)展的軌跡。
　　從“持續(xù)快速健康發(fā)展”到“好字優(yōu)先”：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展既要“量”更要“質(zhì)”，凸顯出“好”在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性不斷提升，更強(qiáng)調(diào)科學(xué)發(fā)展，在速度、質(zhì)量和效益之間尋求良性平衡。
　　從“農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位不能動(dòng)搖”到“重中之重”：“三農(nóng)”工作向縱深推進(jìn)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，切實(shí)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。解決好“三農(nóng)”問題作為全黨工作重中之重的要求要始終堅(jiān)持。
　　從“積極、穩(wěn)健”到“一穩(wěn)一緊”：財(cái)政貨幣政策三度“變身”，為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展保駕護(hù)航。從2002年提出的“實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”到2004年的“穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策”，再到今年“穩(wěn)健的財(cái)政政策”、“從緊的貨幣政策”，面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新情況新問題，宏觀調(diào)控之手也在不斷變化。
　　從2002年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“鼓勵(lì)和支持?jǐn)U大出口”到今年的“優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持以質(zhì)取勝”，這背后是我國外貿(mào)形勢的變化和統(tǒng)籌國際國內(nèi)市場的需要，我國外貿(mào)增長方式正發(fā)生顯著變化。
　　從2002年提出“東中西互動(dòng)”到“推進(jìn)形成主體功能區(qū)”：區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展凸顯新思維。
　　從2002年提出的“努力提高人民生活水平”到“更加重視改善民生”：“重民生”既一脈相承又不斷凸顯。