資產(chǎn)證券化——煤炭企業(yè)融資新方式

　　【摘要】文章就資產(chǎn)證券化的含義、種類、基本流程及特點(diǎn)進(jìn)行分析，并就煤炭企業(yè)以采礦權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化作了可行性研究，同時指出了在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)注意的幾個關(guān)鍵問題。
　　
　　一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
　　
　　（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過
　　一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
　　（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
　　
　　二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）
　　
　　
　　三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
　　（一）能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
　　（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
　　（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄
　　（四）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
　　（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)
　　（六）該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款
　　
　　四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢
　　
　　（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。
　　（二）反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)行債券時資產(chǎn)負(fù)債同時增加，負(fù)債率會提高；而通過資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負(fù)債率不會發(fā)生變化。
　　（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
　　
　　（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。
　　
　　五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性
　　
　　（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案
　　通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別，用該采礦權(quán)收益向計(jì)劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
　　
　　（二）煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件
　　從實(shí)質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
　　
　　（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
　　１．不增加負(fù)債的同時，獲得新的增量資金
　　煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
　　２．資金使用靈活
　　煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
　　３．規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)
　　在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
　　４．規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對價(jià)，保證了資金的使用安全。
　　５．籌資成本較低
　　與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60~100個基點(diǎn)。
　　６．資金使用期限較長
　　目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無疑具有資金使用期限較長的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。
　　７．具7R2dllb9kslhFTEyJ5daUmBmBd4pCdZwtOnT9xtBPDQ=有良好的社會、經(jīng)濟(jì)影響
　　企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
　　
　　（四）資產(chǎn)證券化程序
　　１．成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
　　２．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。
　　３．信用評級。在完成信用增級后，由評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
　　４．發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
　　５．資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
　　６．服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
　　７．清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
　　
　　
　　（五）融資成本分析
　　１．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計(jì)劃的票面利率來看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費(fèi)用，主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評級費(fèi)、評估費(fèi)、其他費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等），上述中介費(fèi)用合計(jì)為每年融資額的1%左右。
　　２．采礦權(quán)收益計(jì)劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計(jì)劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計(jì)算，用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
　　方案（一）
　　發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
　　現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
　　現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。
　　方案（二）
　　發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
　　現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
　　現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。
　　方案（三）
　　假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；
　　一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
　　現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
　　現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
　　上述三個模擬方案的融資成本如表1。
　　
　　六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
　　
　　作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：
　　（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
　　（二）由于其資金來源、資金成本、資金運(yùn)用、歸還方式等方面與銀行貸款存在諸多不同之處，因此要求煤炭企業(yè)調(diào)整現(xiàn)金流管理理念。
　　（三）由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在中國是創(chuàng)新產(chǎn)品，中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐只有零星個案，對于煤炭企業(yè)采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化還沒有先例，所有的工作都將在實(shí)踐中摸索，因此具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。