上市公司財務風險生成、傳導及經(jīng)濟效應機制研究

　　【摘要】環(huán)境的不確定性給上市公司帶來財務風險并通過風險鏈向外延伸，風險后果被傳導或轉嫁給其他公司及利益相關者，進而可能引發(fā)整個證券市場風險，如果處理不當，就會產(chǎn)生宏觀、微觀的風險經(jīng)濟效應。
　　
　　上市公司是我國經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。當前，我國正處于經(jīng)濟體制轉軌、經(jīng)濟市場化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風險。上市公司財務收益及財務結果達不到預期目標，即認為存在財務風險。由于來自不同風險源的各類風險綜合作用的結果終究會反映在財務信息上，因此財務風險可以看作是公司風險的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對外部環(huán)境有著高度敏感性，其財務風險較一般公司和企業(yè)有著更加復雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關系到廣大投資者、金融機構、政府等一系列利益相關者的經(jīng)濟利益。近期，國內股票市場發(fā)生了一系列影響巨大的財務危機事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)龋垢鞣饺耸窟M一步意識到風險管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財務風險的生成、傳導及效應機制入手來進行分析。
　　
　　一、上市公司財務風險生成機制分析
　　
　　上市公司財務風險的產(chǎn)生與許多因素有關，有時與公司內部因素有關；有時可能受到外界因素的影響；有時可能
　　只與一、兩個因素有關；有時可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財務活動所處的環(huán)境變化對上市公司來說是最難以準確預見和改變的，它的不利變化勢必會給公司帶來財務風險。具體表現(xiàn)為：
　　
　　（一）自然環(huán)境的不確定性
　　自然界的某些變化雖然不會給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接的損失，但對其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動不能按照正常的程序和方式進行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。
　　
　　（二）政治環(huán)境的不確定性
　　各種政治力量、政治觀點的對抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進而可能引起上市公司財務風險。
　　
　　（三）經(jīng)濟環(huán)境的不確定性
　　國家經(jīng)濟環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結構、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟周期的波動、入世各項承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導致經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，勢必會對上市公司財務狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財務風險的主要誘因。
　　自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機電、機械，這些在國內上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價、勞動力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重擠壓。如果無法及時化解這種局面，無疑會導致上市公司出現(xiàn)財務困難、資金不暢的局面。
　　
　　二、上市公司財務風險傳導機制分析
　　
　　導致上市公司財務收益及財務結果達不到預期目標的因素稱為風險因素。風險傳導機制分析旨在說明財務風險是如何傳導的。風險因素之間也可能存在著相互影響關系，某些風險因素所產(chǎn)生的不確定性可能會放大或縮小其他風險因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風險因素可能是通過其他風險因素的作用而影響風險后果的。各種風險因素和風險后果互相影響、層層傳遞將構成不同表現(xiàn)形式的風險鏈。風險鏈可以看作是價值鏈的一個逆過程，是價值不斷毀損、遞減的過程。當上市公司無法消化風險因素和控制風險后果時，它自身將轉化成風險因素并將風險鏈由內、向外延伸，風險后果隨即被傳導和轉嫁給其他公司以及相關利益者。上市公司財務風險可以傳導給其母公司或子公司等關聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導給另一家上市公司。上市公司財務風險集中爆發(fā)的風險后果可能導致證券市場的系統(tǒng)性風險，甚至引發(fā)整個國家的經(jīng)濟危機。總之，財務風險的傳導過程就是財務風險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務風險影響范圍和強度不斷放大的過程。
　　從圖1中可以看出，財務風險的作用力可以同時影響到很多層次，我們對任何財務風險的發(fā)生都不可簡單地當作單一獨立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內采取措施。
　　
　　
　　三、上市公司財務風險經(jīng)濟效應分析
　　
　　財務風險顯化或積聚最終帶來的負面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財務風險處理不當、不及時，不僅公司發(fā)展會遭受重大挫折，還可能會迅速升級，演變?yōu)樽C券市場風險，進而引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機、政治危機，后果不堪設想。上市公司財務風險經(jīng)濟效應可以分為微觀經(jīng)濟效應和宏觀經(jīng)濟效應兩個方面，當然，這兩個方面是相互聯(lián)系和影響的。
　　
　　（一）上市公司財務風險顯化的微觀經(jīng)濟效應
　　１.上市公司財務風險顯化會增大融資成本
　　上市公司財務風險惡化勢必導致對上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。
　　２.上市公司財務風險顯化會增大交易成本
　　由于財務風險的存在，增添了上市公司收集、整理風險信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風險；同時，上市公司的供應商、客戶、中介機構以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務往來及政策制定時也會因財務風險而增大交易成本。
　　３.上市公司財務風險顯化會造成公司價值毀損
　　財務風險顯化將導致公司的血液——“現(xiàn)金”等財務資源的低效率甚至浪費、流失，影響公司獲利能力及質量，二級市場的股價也會應聲下跌，這都將造成公司股東的價值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟附加值（EVA）<0或處于損害股東價值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價值的公司。
　　４.上市公司財務風險顯化會造成公司利益相關者價值毀損
　　當上市公司陷入財務困境時，公司的相關利益者如債權人的利益會因公司無法及時全額償還債權而受損，政府的各項稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機以及工資待遇、福利的降低，供應商及客戶的利益也將大大損失。
　　５.上市公司財務風險顯化會影響中小投資者的信心和預期
　　截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護投資者的信心至關重要，上市公司財務風險則是引發(fā)信心危機的基本因素。一旦中小投資者對證券市場失去信心，就會引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價格急劇下跌，上市公司價值亦不可避免地大幅縮水。
　　
　　（二）上市公司財務風險顯化的宏觀經(jīng)濟效應
　　作為一個地區(qū)經(jīng)濟主體力量的領頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟形象和地方政府的信用等級，最終可能會影響到一個地區(qū)社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟擔保以及為其他企業(yè)和地方項目擔保的情況較為普遍，形成了錯綜復雜的擔保鏈。上市公司擔保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔保和惡意的違規(guī)擔保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟破壞性將是嚴重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風險，最終將動搖區(qū)域性經(jīng)濟、社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔保案例中都有所體現(xiàn)。總的看來，上市公司財務風險傳遞和擴散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟風險、金融風險，進而形成國家經(jīng)濟風險的過程可概括為以下幾個方面：
　　１.上市公司財務風險在與其有相互債權債務關系的企業(yè)之間傳遞與擴散，從而形成連鎖反應的財務風險。如上市公司的財務風險在與其有債權債務關系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴散，容易形成相關企業(yè)的財務支付困難和風險。
　　２.上市公司財務風險在直接與其有信用關系的銀行或其他非金融機構之間傳遞與擴散，以及這些銀行或其他非金融機構又在與其有信用關系的銀行及非金融機構相互之間的傳遞與擴散，從而形成相互波擊的銀行金融風險。銀行或其他非金融機構風險將向貨幣市場、外匯市場、證券市場繼續(xù)傳遞與擴散，從而引發(fā)貨幣市場、外匯市場及證券市場的劇烈波動。
　　３.上市公司財務風險或由此產(chǎn)生的其他上市公司財務風險與證券市場之間傳遞與擴散的過程，可能引發(fā)證券市場風險。如“系”族類上市公司短期凸現(xiàn)的財務風險勢必導致證券市場股票價格的大幅下跌及證券市場的連鎖反應。
　　４. 上市公司財務風險、金融機構風險、證券市場風險及外匯市場風險之間的相互影響、相互傳遞與擴散過程可能導致整個國家的經(jīng)濟、政治危機。某個或若干個大型企業(yè)出現(xiàn)財務風險、財務支付危機或破產(chǎn)倒閉，勢必引發(fā)證券市場和外匯市場波動、貨幣大幅度貶值、金融機構呆壞賬上升和外資出逃，從而可能誘發(fā)整個國家的經(jīng)濟風險，嚴重情況下甚至導致國家經(jīng)濟危機和引發(fā)政治動蕩。