項目系統風險調整替換的原理探究及拓展

　　【摘要】如何確定風險調整貼現率是風險調整貼現率法成功運用的關鍵。本文通過對MM理論及CAPM模型關于風險報酬的回顧，闡明了系統風險調整替換模型的原理，并對該模型從企業價值評估的角度進行了拓展。
　　
　　投資項目的風險處置方法通常有調整現金流量法和風險調整貼現率法。實務中，由于風險調整貼現率比肯定當量系數容易估計以及人們使用報酬率進行財務決策的習慣，經常應用的是風險調整貼現率法，而如何確定風險調整貼現率則成為風險調整貼現率法成功運用的關鍵。
　　一般說來，風險調整貼現率的選擇有兩種情況：一是使用企業當前的資本成本作為項目的貼現率，但這必須滿足兩個條件，即項目的風險與企業當前資產的風險必須相同（等風險假設）和公司繼續使用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。另外的選擇是當項目不能滿足以上兩個條件時，則應當估計項目的風險，并利用資本資產定價模型（CAPM）計算項目要求的必要報酬率即貼現率。而利用CAPM模型估算項目要求的必要報酬率（即貼現率）的關鍵是合理地估算項目系統風險（β）的數值。
　　
　　一、項目系統風險（β）的估算難點
　　
　　盡管資本資產定價模型（CAPM）為計算項目要求的必要報酬率（即貼現率）提供了基本框架，但它并不直接提供項目系統風險（β）的數值。項目系統風險估計的難點在于它不同于企業系統風險的估計，因為企業系統風險的估計可以參照交易市場的有關數據，而項目本身沒有充分的交易市場，沒有可靠的市場數據可供使用，所以更加困難。……