企業(yè)籌資的影響因素探討

　　【摘要】本文通過對企業(yè)籌資過程中的影響因素及籌資方法等問題的分析，指出企業(yè)應根據自己的目標合理選擇與目標一致的籌資途徑。
　　
　　企業(yè)的資金，可以從多種渠道，用多種方式來籌集。不同來源的資金，其使用時間的長短、附加條款的限制、財務風險的大小、資金成本的高低都不一樣。企業(yè)在發(fā)展過程中需要什么樣的資金，這些資金怎么配合，怎樣形成一個最優(yōu)的結構來支持企業(yè)在實體經濟中的擴張，實現(xiàn)價值的最大化，這些問題就涉及到企業(yè)的資本結構及影響因素。
　　
　　一、企業(yè)資金的類型
　　
　　企業(yè)資金有三種類型。一種就是所謂的自有資金，或者在經營過程中不斷積累下來的資金；第二種是負債；第三種是對外增加的股權資金。
　　
　　二、企業(yè)中存在著三種結構即財務結構、資金結構與資本結構
　　
　　財務結構是指企業(yè)全部資產的對應項目，反映籌資構成及它們之間的比例關系等等。資金結構是財務結構的重要組成部分，它是指企業(yè)長久性籌資的各有關項目，主要有普通股權益、優(yōu)先股股本、長期借款和長期債券等籌資項目，但不包括短期籌資項目，反映除去短期負債以外的全部項目構成及比例關系。資本結構是指在企業(yè)財務結構中，股權資本和債權資本的構成及其比例關系。
　　
　　三、籌資過程中影響資本結構的幾個問題
　　
　　（一）資金成本對資本結構的影響
　　資金成本是企業(yè)籌集和使用資金時必須支付的各種費用，包括用資費用和籌資費用。資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據，是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素，是選擇資金來源的依據，是籌集方式的標準。資金成本是確定最優(yōu)資金結構所必須考慮的因素。
　　資金的使用是存在成本的，不同資金的成本也是不同的。理論上，如果只考慮時間價值產生的成本時，不同方式的籌資成本由低到高的順序為，債券<優(yōu)先股<留存收益<普通股。如果考慮到資金既包括時間價值產生的成本也包括風險成本，存在稅收，有金融風險，那么，融資的順序首先是內部融資，其次是借債，再次是進行債轉股，最次是擴充股權。風險成本體現(xiàn)在擴充股權的融資方式中，因為控制權的喪失會產生一系列矛盾問題。借債的融資方式，債務人會受到債權人非常強烈的約束，同時債務融資非常強烈、直接地受到貨幣政策、宏觀經濟運行的影響，非常容易波動，并且一旦波動會使企業(yè)陷入不利的境地。
　　
　　（二）負債在資金結構中的財務杠桿作用
　　一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金成本。企業(yè)利用債務集資所支付的利息率可略低于支付給股東的股息率。債務利息從稅前支付，可減少繳納稅的數(shù)額，在企業(yè)息稅前盈余較多，增長幅度較大，適當?shù)睦脗鶆召Y金，可增加每股盈余，從而使企業(yè)股票價格上漲，起到財務杠桿的作用。
　　負債資金會加大企業(yè)財務風險。企業(yè)為取得財務杠桿利益而增加債務，必然增加利息。
　　負債籌資既要考慮帶來的利益也要考慮帶來的各種成本，并對他們進行適當平衡來確定資金結構。在其他條件相同的情況下，經營風險小的企業(yè)可以比較多地利用負債，而經營風險大的企業(yè)只能利用較少的負債；有形資產多的企業(yè)比無形資產多的企業(yè)能更多地利用負債；企業(yè)的邊際所得稅率越高利用負債的可能性越大，如果稅率很低采用舉債方式的減稅利益就不十分明顯。
　　
　　（三）企業(yè)規(guī)模和行業(yè)因素對資本結構的影響
　　企業(yè)規(guī)模越大，籌集資金的方式越多，通過證券市場發(fā)行股票，吸收國家和法人單位投資，負債比率一般較低。一些中小企業(yè)主要靠借款，負債一般較高。
　　不同行業(yè)資金結構差別很大。處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結構的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權融資，傾向于分散風險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務融資。由于控制權市場的存在，在公司資本結構設計中，一方面既要考慮公司經營的相對穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權有效率地流動。股權結構的設計不能封閉，而中國上市公司股權結構設計大多數(shù)呈現(xiàn)出相對封閉的特點。
　　
　　（四）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資本結構的影響
　　企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資金結構也有重要影響，因為企業(yè)資金結構的決策最終是由他們做出的。企業(yè)的股票如果被眾多投資者持有，這個企業(yè)可能會采用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因為企業(yè)所有者并不擔心控制權的旁落。反之，有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權，一般盡量避免普通股籌資，多采用有限股或負債方式籌集資金。管理人員對待風險的態(tài)度，也是影響資金結構的重要因素。喜歡冒險的財務管理人員，可能會安排比較高的負債比例。
　　
　　（五）貸款人和信用評級機構對資本結構的影響
　　每位公司的財務經理對如何運用財務杠桿都有自己的分析，但貸款人和信用評級機構的態(tài)度實際上往往成為決定財務結構的關鍵因素。財務管理人都會與貸款人和信用評級機構商討其財務結構。大多數(shù)貸款人都不希望公司的負債比例太多，信用評級機構可能會降低企業(yè)的信用登記，這樣會影響企業(yè)的籌資能力，提高企業(yè)的資金成本。
　　
　　四、影響因素的監(jiān)控
　　
　　（一）企業(yè)銷售的增長情況
　　預計企業(yè)未來銷售的增長率，如果銷售以8%~10%或更高的速度增長，使用具有固定財務費用的債券籌資，就會擴大普通股的每股盈余。除了銷售增長率外，銷售是否穩(wěn)定對資金結構也有重要影響。如果企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，則可較多的負擔固定的財務費用，如果銷售和贏余有周期性，則負擔固定的財務費用將冒較大的財務風險。
　　
　　（二）企業(yè)的財務狀況
　　獲利能力越強、財務狀況越好、變現(xiàn)能力越強的公司，就越有能力負擔財務上的風險。因而，隨著企業(yè)變現(xiàn)能力、財務狀況和盈利能力的增進，舉債融資就越有吸引力。財務狀況不好，無法順利發(fā)行股票，只好以高利率發(fā)行債券來籌集資金。衡量企業(yè)財務狀況的指標主要有流動比率、利息周轉倍數(shù)、固定費用周轉倍數(shù)、投資報酬率等。
　　
　　（三）利率水平的變動趨勢
　　利率水平的變動趨勢也會影響到企業(yè)的資金結構。如果公司財務管理人員認為利息率暫時較低，但不久的將來有可能上升的話，便會大量發(fā)行長期債券從而在若干年內把利率固定在較低水平上。
　　
　　五、幾種主要的籌資方法
　　
　　（一）抵押貸款
　　指借款人以其所擁有的財產作抵押作為獲得銀行貸款的擔保。在抵押期間，借款人可以繼續(xù)使用其用于抵押的財產。當借款人不按合同約定按時還款時，貸款人有權依照有關法規(guī)將該財產折價或者拍賣、變賣后，用所得錢款優(yōu)先得到償還。具體有不動產抵押貸款、動產抵押貸款、無形資產抵押貸款等。不動產抵押貸款是以土地、房屋等不動產作抵押，向銀行獲取貸款；動產抵押貸款是以股票、國債、企業(yè)債券等獲得銀行承認的有價證券，以及金銀珠寶首飾等動產作抵押，向銀行獲取貸款；無形資產抵押貸款，用于擁有專利技術、專利產品的創(chuàng)業(yè)者，以專利權、著作權等無形資產向銀行作抵押或質押，獲取銀行貸款。
　　
　　（二）擔保貸款
　　是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時，銀行有權按約定要求保證人履行或承擔清償貸款連帶責任的借款方式。其中較適合創(chuàng)業(yè)者的擔保貸款形式有：自然人擔保貸款，自然人擔保可采取抵押、權利質押、抵押加保證三種方式；專業(yè)擔保公司擔保貸款，由政府或民間組織的專業(yè)擔保公司可以為包括初創(chuàng)企業(yè)在內的中小企業(yè)提供融資擔保，例如，北京中關村擔保公司等擔保公司為中小企業(yè)提供融資服務；托管擔保貸款，企業(yè)可以通過將租來的廠房、土地，經社會資產評估，約請托管公司托管的辦法獲取銀行貸款。
　　
　　（三）股權融資
　　指融資方通過出讓企業(yè)股權獲取融資的一種方式，通過發(fā)售企業(yè)股票獲取融資是股權融資中的一種。有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權問題，為了保證少數(shù)股東的絕對控制權，一般盡量避免普通股籌資。
　　
　　（四）債權融資
　　指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。民間借貸是債權融資中的一種。企業(yè)內部集資：指企業(yè)為了自身經營資金的需要，在本單位內部職工中以債券、內部股等形式籌集資金的借貸行為，是一種直接、常用、迅速簡便的融資方式。
　　
　　（五）融資租賃
　　也稱金融租賃或資本性租賃，是以融通資金為目的的租賃。由出租方融通資金，為承租方提供所需設備，具有融資和融物雙重職能的租賃交易，它主要涉及出租方、承租方和供貨方三方面，并由兩個或兩個以上的合同所構成。
　　
　　（六）項目開發(fā)貸款
　　企業(yè)擁有重大價值的科技成果轉化項目，初始投入資金數(shù)額比較大，企業(yè)自有資本難以承受，可以向銀行申請項目開發(fā)貸款，銀行可以提供一部分流動資金貸款。
　　
　　（七）出口創(chuàng)匯貸款
　　出口性企業(yè)，可以要求銀行根據出口合同或進口方提供的信用簽證，為企業(yè)提供打包貸款。對有現(xiàn)匯賬戶的企業(yè)，銀行還可以提供外匯抵押貸款。對有外匯收入來源的企業(yè)，可以憑結匯憑證取得人民幣貸款。
　　
　　（八）票據貼現(xiàn)貸款
　　是指票據持有人將商業(yè)票據轉讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。商業(yè)票據有銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。銀行依據銷售合同來貸款。票據貼現(xiàn)只需帶上相應的票據到銀行辦理有關手續(xù)即可。
　　
　　（九）政府扶持政策
　　從政府方面獲得融資支持，如科技型企業(yè)的科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金等，還有眾多的地方性優(yōu)惠政策。科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金是經國家或北京科委提供，用于支持科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新的政府專項基金。通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式，扶持和引導科技型中小企業(yè)的技術創(chuàng)新活動。地方性優(yōu)惠政策，在全國有創(chuàng)業(yè)優(yōu)惠和鼓勵政策，如北京的中關村高科技園區(qū)相關政策。
　　籌資的途徑是多方面的，影響籌資的因素也很多，在謀求企業(yè)價值最大化的目標下，使企業(yè)的資金結構盡可能與企業(yè)的目標相一致，是我們籌資的前提和基礎。