企業(yè)上市的代價(jià)

企業(yè)的發(fā)展能夠從公開市場獲得很多好處，而且資本市場的強(qiáng)大造血功能對規(guī)模大、資金需求量大的企業(yè)尤其有吸引力。而中小企業(yè)是否有必要去公開市場融資，要做更細(xì)致的分析和判斷

在西方成熟的資本市場里，企業(yè)對于上市與否有自己的判斷，與國內(nèi)企業(yè)常有的“趕時(shí)髦”或者“圈錢”的想法不同，企業(yè)上市就是GO PUBLIC，意味著向公眾開放，在接納公眾融資的同時(shí)，將放棄作為非上市企業(yè)的一些權(quán)利，包括經(jīng)營決策權(quán)和收益索取權(quán)，這完全是基于利益與發(fā)展的考量。

在全球500強(qiáng)里，也有5%左右的企業(yè)是非上市公司，上市公司占多數(shù)這個(gè)事實(shí)也意味著企業(yè)的發(fā)展能夠從公開市場獲得很多好處，而且資本市場的強(qiáng)大造血功能對規(guī)模大、資金需求量大的企業(yè)尤其有吸引力。對于中小企業(yè)，是否有必要去公開市場融資，要做更細(xì)致的分析和判斷。

曬曬上市公司支付的代價(jià)

國內(nèi)企業(yè)近幾年發(fā)展較快，但資本市場建設(shè)相對緩慢，形成國內(nèi)上市機(jī)會(huì)成為供不應(yīng)求的“稀有資源”，而其他私募股權(quán)融資渠道少，迫使很多排不上隊(duì)的企業(yè)以買殼或者紅籌等方式在境外上市。從實(shí)際效果上講，出現(xiàn)了很多問題，成為企業(yè)難以言說的負(fù)擔(dān)。

不同地區(qū)的證券市場其實(shí)對于同一個(gè)企業(yè)的估值可能有很大的差異，這一點(diǎn)類似普通商品，企業(yè)作為證券市場上公開出售的“商品”，其價(jià)格決定于客戶對其的估值和預(yù)期。這都是基于對該企業(yè)產(chǎn)品和市場發(fā)展前景的深入理解。

國內(nèi)企業(yè)在境外上市首先就遇到這樣的先天不足，根源在于這些企業(yè)的主要市場在國內(nèi)，采用的會(huì)計(jì)和稅收制度與國外不同，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)透明度不高，以及境外人士對于中國市場的誤解和偏見等，這些都是折價(jià)因素，國內(nèi)企業(yè)尋求境外上市不得不支付價(jià)值被低估造成的損失，這對于一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司尤其可觀。僅以內(nèi)地企業(yè)赴港上市為例，中國石化2000年在香港上市時(shí)，每股發(fā)行價(jià)僅1.61元，以1999年每股凈資產(chǎn)計(jì)算的發(fā)行市凈率只有1.26倍;而2001年在內(nèi)地上市時(shí)，以2000年每股凈資產(chǎn)計(jì)算的發(fā)行市凈率高達(dá)2.97倍，是港市發(fā)行的2.35倍，折價(jià)多達(dá)60%以上。

即使對于新興的互聯(lián)網(wǎng)和IT企業(yè)，國內(nèi)經(jīng)營的模式也可能與海外完全不同，在市場無法理解這樣的差異時(shí)，企業(yè)公開上市的價(jià)值仍要被大打折扣，比如SOHU、網(wǎng)易這樣的中國門戶互聯(lián)網(wǎng)上市公司就曾長期不被投資人看好而股價(jià)低迷。擁有500多項(xiàng)專利、在7大技術(shù)領(lǐng)域里面取得了突破，在數(shù)字多媒體芯片領(lǐng)域擁有全球第一的市場份額的中星微電子在納斯達(dá)克上市時(shí)也只獲得9700萬美元的融資。稍后我國另一家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)珠海炬力上市，兩家高科技企業(yè)都沒有得到市場充分認(rèn)同和追捧，上市首日股價(jià)沒有迅速攀升，市場折價(jià)約40%-60%，盡管投資者開始嘗試性投資，但仍持有保留和懷疑態(tài)度，兩家上市公司需要努力用不斷上升的業(yè)績證明自己，這是不得不付出的代價(jià)。

企業(yè)成功上市之后，市場折價(jià)因素仍然存在。在美國主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，證券分析師的意見對于股價(jià)走勢影響很大。以當(dāng)?shù)厥袌龅纳鲜泄菊w情況看待國內(nèi)上市公司，很多指標(biāo)都不會(huì)令投資者滿意，上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，以及被收購或被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)都很大。在納斯達(dá)克上市，中途的淘汰率甚至高達(dá)50%。據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，納斯達(dá)克市場上有大約一半的上市公司的股票價(jià)格在上市一年后回落到上市初期的股價(jià)，大約70%的公司股票在上市的第二年跌破發(fā)行價(jià)，其中80%的左右的股票在上市第三年因公司破產(chǎn)清盤而離場。有媒體報(bào)道，在納斯達(dá)克OTCBB上市的70 多家中國企業(yè)，90% 以上變成了垃圾股。截至今年6 月底，股價(jià)在3 美元以上的只有7 家，股價(jià)長期在1 美元以下的有約50 家。它們幾乎全部失去了股票增發(fā)的再融資能力。

對于上市企業(yè)而言，不了解海外市場的監(jiān)管制度也可能在無意之中造成很大損失。國內(nèi)企業(yè)多數(shù)不熟悉海外資本市場游戲規(guī)則，企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)不完善，據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來在紐約上市的香港和內(nèi)地公司受到過集體訴訟的比例已經(jīng)占到11.5%，而在納斯達(dá)克股票市場上這一比例更是高達(dá)17.2%。企業(yè)莫名其妙地被拖入法律糾紛之中，損失的不僅僅是訴訟費(fèi)和賠償，企業(yè)聲譽(yù)也大受影響。

給有上市計(jì)劃的企業(yè)的建議

企業(yè)上市盡管要付出很大代價(jià)，但好處也是很明顯的。比如通過上市解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長期的融資渠道，這在國內(nèi)私募股權(quán)發(fā)育不足、融資方式少的情況下是有很重要的現(xiàn)實(shí)意義的。此外，成為公眾公司將大大提高企業(yè)知名度，獲得名牌效應(yīng)，積聚無形資產(chǎn)，也有助于推動(dòng)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。但任何事物都是利弊共生的，上市也是一柄雙刃劍，搞不好反而得小于失。

無論中外，為了做到監(jiān)守以保證股東的利益不受損，就需要上市公司盡可能多地公開公司戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)和市場策略等接近商業(yè)機(jī)密的經(jīng)營細(xì)節(jié)，這將給競爭對手更多了解你的弱點(diǎn)和計(jì)劃的機(jī)會(huì)。同時(shí)，公眾股東往往對于短期業(yè)績非常在意，動(dòng)輒“用腳投票”，上市公司的經(jīng)營層猶如上了轅架的馬，沒有停步不前的理由，否則就面臨著被“卸磨殺驢”的威脅。

另外，國內(nèi)企業(yè)在海外上市有先天劣勢，國內(nèi)企業(yè)的最大的市場仍是中國。境外市場不了解中國企業(yè)，加上對企業(yè)治理和中國市場的誤解，會(huì)計(jì)和稅收制度的不同，發(fā)展中的中小企業(yè)，應(yīng)該認(rèn)真分析有無駕御這些風(fēng)險(xiǎn)的能力，有無進(jìn)一步成長的潛力，所處的行業(yè)和經(jīng)營模式是否被國外資本市場接受，海外上市是否符合企業(yè)的中長期發(fā)展目標(biāo)。

從企業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律來講，企業(yè)不一定“一股就靈”。企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和階段不一定適合上市監(jiān)管方面的要求。而一些對于上市公司是非規(guī)范的經(jīng)營方式往往對于企業(yè)的一些特定時(shí)期是不得不采取的做法，對于企業(yè)的發(fā)展是關(guān)鍵而且不能逾越的一個(gè)環(huán)節(jié)。如果企業(yè)簡單地認(rèn)為，上市就是為了圈錢，而沒有意識到上市后的代價(jià)，那么必然面對的是未預(yù)計(jì)到的無法承受的損失。企業(yè)為了募集發(fā)展所需的資金，可以有許多上市之外的選擇，如私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、債權(quán)融資、夾層融資等，隨著國內(nèi)多層次資本市場的逐步完善，融資渠道和方式越來越多，不要因?yàn)槿狈ι鲜谐杀镜牧私饣蛘咝拇驺@法規(guī)空擋的想法而冒在資本市場翻船覆沒的風(fēng)險(xiǎn)。