我國會計(jì)信息質(zhì)量與資本市場的有效性

信息在金融產(chǎn)品的價(jià)格形成和變動中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，一條有利信息，可能會迅速地帶動股價(jià)的大幅度上揚(yáng)；反之，一條不利信息可能帶動股價(jià)大幅度下跌。資本市場的運(yùn)行過程，伴隨著信息的發(fā)布、傳遞、收集、處理、運(yùn)用和反饋的過程。信息是證券市場有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。若金融產(chǎn)品的市價(jià)越能快速地、全面地和無偏地反映各種相關(guān)信息，則其價(jià)格越趨向于真正的價(jià)值，資本市場顯然就越有效。而會計(jì)信息披露是證券市場的主要信息來源。全面、可靠、準(zhǔn)確和及時(shí)的會計(jì)信息披露不僅直接關(guān)系到投資者的利益，而且關(guān)系到社會資源的有效配置，關(guān)系到整個(gè)資本市場的健康、有序運(yùn)行。因此，會計(jì)信息質(zhì)量的高低及傳遞效率對資本市場的有效與否十分關(guān)鍵和重要。

資本市場有效性被經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)分為三類：弱式、中強(qiáng)式和強(qiáng)式有效性。弱式有效性指市價(jià)能充分反映過去的價(jià)格和交易量信息，但是投資者不能期望從對過去的價(jià)格和交易量信息的分析中獲利。次強(qiáng)式有效性指金融產(chǎn)品的市價(jià)能正確地反映所有與被投資公司有關(guān)的公開信息，但是只有那些擁有內(nèi)幕信息的人才能獲取超常利益。強(qiáng)式有效性則指市價(jià)能反映所有公開和非公開的信息，即使擁有特權(quán)信息的投資者也不能經(jīng)常用它來保證獲得超常利益。在強(qiáng)有效性的假說下，價(jià)格反映了所有公開和未公開信息，該價(jià)格是一個(gè)均衡價(jià)格，代表了金融產(chǎn)品的真正價(jià)值。

披露會計(jì)信息是資本市場籌資的必要條件

資本市場的信息不對稱及其引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題是資本市場進(jìn)行會計(jì)信息披露的根本動因。為了保護(hù)處于信息劣勢的投資者的利益，許多國家實(shí)行強(qiáng)制信息披露制度，從而使得公開報(bào)告和披露會計(jì)信息成為在資本市場籌資的必要條件。會計(jì)信息是以財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息，評價(jià)金融產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)值自然離不開這種信息；而由上市公司會計(jì)人員提供的信息符合成本效益原則，經(jīng)過注冊會計(jì)師審計(jì)后，提高了可靠性，因而會計(jì)信息在資本市場中具有無可取代的重要地位。

會計(jì)信息對證券價(jià)格產(chǎn)生較大影響，在于會計(jì)信息有助于投資者對被投資實(shí)體的未來現(xiàn)金流量的時(shí)間、金額和不確定性做出合理預(yù)測。未來現(xiàn)金流量的情況直接關(guān)系到投資者的利益能否實(shí)現(xiàn)，因而對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測的變化必然會導(dǎo)致證券價(jià)格的變化，也就是說，通過證券的價(jià)格反映出來。會計(jì)信息對價(jià)格產(chǎn)生影響的程度，即會計(jì)信息對資本市場有效性的貢獻(xiàn)程度與會計(jì)信息數(shù)量和質(zhì)量有顯著的相關(guān)性，具體表現(xiàn)在如下兩點(diǎn)：

會計(jì)信息數(shù)量越多、越充分，資本市場越有效

不充分的會計(jì)信息不能滿足投資者對于財(cái)務(wù)信息的需求，他們就會轉(zhuǎn)向其他途徑尋求信息，這無疑加大了交易成本并使會計(jì)信息的作用降低。充分的會計(jì)信息能夠使投資者正確估計(jì)所發(fā)行的證券等金融產(chǎn)品的價(jià)格。此外，信息的充分披露還有助于減少內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易。當(dāng)存在內(nèi)幕信息時(shí)，價(jià)格不能反映未予公開的信息，因而會削弱資本市場的有效性。

會計(jì)信息質(zhì)量越高，資本市場越有效

會計(jì)信息質(zhì)量可表現(xiàn)為其可靠性、相關(guān)性和可理解性。可靠性取決于會計(jì)信息是否具有反映的真實(shí)性、可復(fù)核性和中立性。虛假的、錯(cuò)誤的和有所偏袒的財(cái)務(wù)信息也能反映在市價(jià)中，但信息虛假必然導(dǎo)致金融產(chǎn)品的定價(jià)偏離其真正價(jià)值，如果虛假財(cái)務(wù)信息不能被“看穿”，則會出現(xiàn)“功能鎖定”現(xiàn)象，資本市場不可能是強(qiáng)有效的。處于信息優(yōu)勢的參與者必然會利用其所掌握的真實(shí)信息謀取私利，從而會使大部分處于信息劣勢的參與者損失慘重。而虛假信息一旦暴露，便會引起投資者對會計(jì)信息的信任危機(jī)，進(jìn)而降低會計(jì)信息的有用性和其在資本市場的地位，會計(jì)信息對資本市場有效性的貢獻(xiàn)自然會降低。會計(jì)信息相關(guān)性要求會計(jì)信息應(yīng)具有預(yù)測價(jià)值和反饋價(jià)值，并能及時(shí)提供。信息提供得越及時(shí)，則越能較快地影響大多數(shù)投資者的預(yù)測和決策，進(jìn)而迅速地對證券等金融產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響。信息滯后，則會導(dǎo)致內(nèi)幕信息的產(chǎn)生，損害市場的有效性。此外，會計(jì)信息需要被大多數(shù)投資者或投資代理人所理解，這是很重要的。如果會計(jì)信息晦澀難懂，或過分注重細(xì)節(jié)而使得會計(jì)報(bào)告冗長繁瑣，則不利于為 “足夠多”的人所理解和吸收。當(dāng)然，有效資本市場并不排斥對會計(jì)信息 “無知”的投資者的存在，但如果大多數(shù)投資者均被會計(jì)信息質(zhì)量所惑，成為“無知”者，那么，會計(jì)信息的作用便很難發(fā)揮。

基于會計(jì)信息質(zhì)量的我國資本市場有效性現(xiàn)狀分析

基于會計(jì)信息質(zhì)量對我國資本市場有效性問題的研究，國內(nèi)不同學(xué)者由于采取的方法各異，研究結(jié)論也存在著較大區(qū)別，但我國研究的重點(diǎn)基本上集中在對我國資本市場的弱型有效性和中強(qiáng)型有效性，而對強(qiáng)型有效性研究的比較少，這里只對前兩者的研究做一個(gè)簡要綜述。

我國資本市場弱型有效性假設(shè)檢驗(yàn)

對弱型效率的檢驗(yàn)，我國學(xué)者主要借助一系列可獲得的會計(jì)信息，采用“隨機(jī)游走檢驗(yàn)”。比如，施農(nóng)屋（1993）運(yùn)用序列相關(guān)性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯ι钲谧C券市場進(jìn)行實(shí)證分析，測試每種股票前后期之間，以及每種股票價(jià)格與深圳證券價(jià)格指數(shù)之間是否存在統(tǒng)計(jì)上的顯著相關(guān)性，其結(jié)論是深圳市場未能通過弱型有效檢驗(yàn)。俞喬（1994）采用誤差項(xiàng)的序列相關(guān)檢驗(yàn)等三種方法分析滬深兩市綜合指數(shù)變動趨勢表明兩市均不具有弱型效率。其他學(xué)者十幾年來通過多種分析論證，深入討論了中國證券市場的弱態(tài)有效性問題，得出中國證券股票市場還沒有達(dá)到弱態(tài)有效性的結(jié)論。

我國資本市場中強(qiáng)型有效假設(shè)檢驗(yàn)

近年來，我國學(xué)者對中強(qiáng)型效率的檢驗(yàn)較多，并主要集中在關(guān)于過度反應(yīng)的檢驗(yàn)上。運(yùn)用這種方法，楊朝軍等（1997）通過分析股價(jià)對公司分紅方案和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息的反應(yīng)速度，認(rèn)為滬市已經(jīng)能夠較快速地反映送配股信息。張人驥等（1998）以滬市48家上市公司722個(gè)交易日數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了上海市場是否存在過度反應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果表示拒絕接受滬市存在過度反應(yīng)的假設(shè)，但沒有為是否存在過度投機(jī)作出結(jié)論，也沒有明確說明滬市是否達(dá)到了中強(qiáng)型有效。大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果傾向于認(rèn)為，中國證券市場尚未達(dá)到中強(qiáng)效率，但對于是否達(dá)到弱型效率，則存在較大分歧，未能達(dá)到共識。

會計(jì)信息效用嚴(yán)重缺失

無論關(guān)于我國資本市場有效性程度的研究有無定論，在我國資本市場上，一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)是會計(jì)信息的積極作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能發(fā)揮出來，存在較嚴(yán)重的效用缺失問題，這主要集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，投資者的決策在很大程度上并不基于所發(fā)布的會計(jì)信息之上，會計(jì)信息對價(jià)格的影響較弱，而小道消息和國家政策的價(jià)格效應(yīng)明顯，我國證券等金融產(chǎn)品的價(jià)格會計(jì)信息含量不高；另一方面，會計(jì)信息的質(zhì)量堪憂，虛假信息充斥市場，金融產(chǎn)品的定價(jià)嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值，資本市場的有效性程度較低。而后者往往顯得更為嚴(yán)重。我國會計(jì)信息對資本市場有效性的效用未能充分發(fā)揮的原因主要有如下兩點(diǎn)：

我國資本市場自身不夠完善

我國的資本市場起步較晚，市場不成熟，投資者的投機(jī)行為較嚴(yán)重，重視會計(jì)信息不夠。我國資本市場從上海、深圳兩大證券交易所的成立算起，僅僅有十余年的發(fā)展歷程，市場機(jī)制尚待完備，如占絕對比重的國有股和法人股不能流通，投資者準(zhǔn)入制度存在限制等問題等。投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為會計(jì)信息最大的主動需求者——機(jī)構(gòu)投資者的比重較低。個(gè)人投資者由于資金、知識和精力限制，投資目的一般僅在于賺取短期價(jià)差，天然具有投機(jī)性的特點(diǎn)。

我國會計(jì)信息披露還存在較多的問題

我國上市公司發(fā)布會計(jì)信息不夠充分，質(zhì)量不高，會計(jì)信息在可靠性、及時(shí)性和可理解性方面有待改進(jìn)。首先，信息披露不夠充分。我國在充分披露方面有所欠缺，未能充分披露那些有可能影響決策的信息。部分上市公司對于會計(jì)信息披露流于形式，避重就輕，對于有利公司的信息過量披露，對不利公司的信息減量披露。其次，信息披露不規(guī)范、不及時(shí)。許多上市公司在信息披露方式、披露內(nèi)容和披露時(shí)機(jī)的選擇上很隨便，有些上市公司相關(guān)的重要信息（如業(yè)績、分配方案、重大資產(chǎn)重組方案等）尚未公開披露，市場上一部分人卻已了如指掌，從而作出早于其他投資者的決策，嚴(yán)重?fù)p害其他投資者的利益。再次，信息披露不真實(shí)。有的上市公司出于種種目的，蓄意歪曲或不愿披露詳細(xì)、真實(shí)的信息；運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臅?jì)處理方法，提供誤導(dǎo)性財(cái)務(wù)報(bào)告，粉飾經(jīng)營業(yè)績。最后，會計(jì)信息的可理解性較差，廣大個(gè)體投資者缺乏必要的專業(yè)知識，又沒有興趣去學(xué)習(xí)和鉆研，會計(jì)信息對他們而言，意義削弱。

基于我國會計(jì)信息質(zhì)量提高資本市場有效性的對策

通過以上分析，筆者提出如下基于我國會計(jì)信息質(zhì)量提高資本市場有效性的對策：

切實(shí)加強(qiáng)完善我國資本市場

首先，要大力提高我國資本市場的市場化程度，完善市場機(jī)制。只有規(guī)范有序的市場才要求規(guī)范、有序的信息披露，并鼓勵(lì)金融產(chǎn)品的合理定價(jià)，以最大程度地保護(hù)廣大投資者的利益。其次，培育理性投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)和素質(zhì)，減少投機(jī)因素。理性投資者是資本市場有效性假說的前提條件，投資者缺乏理性，則不會充分利用所獲取的信息，金融產(chǎn)品的價(jià)格也不能得到合理定位。

努力營造提高我國會計(jì)信息質(zhì)量的良好外部環(huán)境

首先，要進(jìn)一步完善信息披露法規(guī)，加強(qiáng)法規(guī)的普及和執(zhí)行力度。當(dāng)前，上市公司發(fā)布會計(jì)信息所依據(jù)的法規(guī)主要有會計(jì)法、各項(xiàng)會計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)會計(jì)制度、有關(guān)證券市場信息披露的制度等，這些法規(guī)的內(nèi)容尚有待修訂和完善。在我國，法規(guī)的出臺較為頻繁，而會計(jì)準(zhǔn)則又不易為中國會計(jì)從業(yè)人員所理解和接受，需要加強(qiáng)法規(guī)的普及。“有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究”的現(xiàn)象在會計(jì)領(lǐng)域也存在，法規(guī)的執(zhí)法力度需要加強(qiáng)。其次，建立健全會計(jì)監(jiān)督體系。按《會計(jì)法》要求建立“三位一體”的會計(jì)監(jiān)督體系，即以財(cái)政部門為主體的國家監(jiān)督，以注冊會計(jì)師為主體的社會監(jiān)督，以單位為主體的內(nèi)部監(jiān)督，這是提高會計(jì)信息披露質(zhì)量的有效保證。

健全公司自身會計(jì)信息的形成與披露機(jī)制

公司治理結(jié)構(gòu)是公司進(jìn)行管理和控制的體系，它不僅規(guī)定了公司股東、董事會、總經(jīng)理之間的責(zé)、權(quán)、利，使之形成緊密相連的委托代理關(guān)系鏈，而且明確了決策公司事務(wù)時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)則程序。而信息披露不完善的問題大多源于公司缺乏有效的治理結(jié)構(gòu)，如：所有者缺位和“內(nèi)部人控制下的一股獨(dú)大”，無法真正確保委托人的權(quán)益不被侵害；為了達(dá)到各種目的，處于信息優(yōu)勢的公司在對外提供的賬目上做手腳，制造虛假盈利等。完善公司治理，加強(qiáng)內(nèi)部控制是從根本上解決會計(jì)信息失真問題的有效途徑。

提高會計(jì)人員的整體素質(zhì)

可以嘗試采用物質(zhì)精神激勵(lì)相結(jié)合方法促使會計(jì)人員不斷學(xué)習(xí)、吸取、更新會計(jì)專業(yè)知識和相關(guān)知識，努力提高其自身的綜合素質(zhì)，使自己成為熟悉政策、精通業(yè)務(wù)、遵守法紀(jì)、清正廉潔的合格專業(yè)人才。

（作者單位：廈門星鯊懷德居醫(yī)藥有限公司）