“猛藥”頻出 能否抑熱？

又是一個不平靜的周末。2007年1月5日17時14分，一則簡短的消息掛上了中國人民銀行的網站：自1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是從2006年6月以來，央行第4次上調存款準備金率。在不到半年的時間內，央行如此頻繁動用原本是貨幣政策“猛藥”的準備金率，不僅意味著在流動性泛濫局面下調整準備金率已成常態，也預示著今年央行調控的首選仍將是準備金率。]

人民幣升值幅度可能加大

事先防范信貸反彈

據統計，截至2006年11月，銀行存貸差已達11萬億元，我國貿易順差已經超過1500億美元，外匯儲備早已突破1萬億美元。在流動性嚴重過剩的壓力下，商業銀行出于自身收益的考慮，必然增加貸款。而隨著越來越多的銀行完成重組和IPO，它們為盈利而放貸的動力可能會更強。

申銀萬國高級宏觀經濟分析師李慧勇說：“此次上調人民幣存款準備金率主要是出于鞏固宏觀調控成果的考慮。商業銀行放貸的沖動還是比較大，投資反彈壓力很大。這次調整可以說是事前的防范。”

避免資本市場出現泡沫

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬表示，此次存款準備金率上調并非針對實體經濟，而是旨在吸收市場流動性，避免資本市場出現泡沫。這表明管理層對近期股市升幅和民眾參與程度的擔憂。

“這次調整主要就是一個警示的作用。”中金公司首席經濟學家哈繼銘說。他認為，流動性過剩對資本市場發展是不利的，會造成資產價格泡沫。這次調整主要就是一個警示的作用，當局不愿看到股價漲得太離譜，提醒投資者要對資產價格有一個比較清醒的認識。

不過，哈繼銘提出，僅靠存款準備金率來防止資產價格泡沫還是不夠的。還需要從調節供求關系入手，新股發行要跟得上。現在最重要的是讓更多符合條件的新股上市，實現雙向擴容。此外，還要引入一定的做空機制。“現在流動性很大，入市的大多做多，這不利于股票市場的長期發展。所以，應當盡快推出股指期貨，完善市場機制。”

釜底抽薪之策是升值

盡管專家普遍預計，2007年央行還會繼續上調準備金率2～3次，但對于政策效果，卻大都認為只會在短期內有效，長期來看效果不大。這是因為，相對于每個月250億~300億美元的順差而言，每次上調0.5個百分點的準備金率僅能回收1600億元左右的資金，因此所起的效果還是有限。

國務院發展研究中心金融研究所副研究員、光大證券研究所首席經濟學家高善文認為，調整存款準備金率和加息都是揚湯止沸的方法。從長期來看，順差擴大的趨勢依然存在，2007年不可能實現收支平衡。因此，釜底抽薪的辦法就是加快人民幣升值和促進內需。

他估計，2007年人民幣的升值幅度會比較大，保守估計在4%～5%左右。原因是，2006年升值時大家有各種各樣的擔心，現在證明升值的影響并沒有所擔心的那么大，所以，升值的膽子也會放大。2006年以來，市場基礎設施建設取得了長足進展，工行、中行改革并上市，債券市場的改革以及做市商制度的完善等，都為升值步伐加快提供了條件。另外，美元的貶值也將推動人民幣升值。

就在央行宣布上調準備金率的同時，國家外匯局宣布將個人購匯額度從2萬美元提高至5萬美元。對此，專家認為，這也是藏匯于民的措施之一，從而可以減小央行對沖外匯占款的壓力。

對股市影響有限

對于正在高位震蕩調整中的股市，央行上調存款準備金率將產生哪些影響？

中原證券分析師劉興認為，年初一般是銀行放貸高峰期，由于存貸差的繼續擴大和工行、中行等大型銀行2006年末期上市進行了巨額融資，相關銀行放貸動機強烈。央行在新年開局上調存款準備率，主要目的是為了在資金流動性泛濫的背景下，抑制信貸過快增長，防止經濟過熱。而股市中的資金從銀行借貸的比例有限，所以對股市影響較小。

提高存款準備率會減少銀行可借貸的流動性資金，進而影響銀行的凈利潤，但存款準備金率上調0.5個百分點，影響銀行股全年業績只有1％左右，更大意義在于心理層面的警示作用。

從短期來看，因為市場資金充裕，工行、中行等銀行權重股在資金推動下的劇烈波動，其上漲直接導致了上證綜合指數沖破2245點歷史新高后，又連續飆升600點，于2007年第一個交易日最高上摸2847點，隨后又因為短期上漲過快，估值偏高，第二天跌停。提高存款準備率的消息對銀行權重股的短線走勢會有一定負面影響，經過慣性下跌后有一個逐步企穩的過程，進而市場也可能會進入一個震蕩期。

就長期而言，工行、中行等權重股帶動市場的大幅上漲，價值重估和業績成長才是主因，資金流動性泛濫只是影響市場的一個因素。央行再次提升存款準備率，只是適量收縮了資金流動性，并不會改變上市公司業績增長的預期。本輪牛市，績優股和藍籌股始終是市場的主流就是一個明證。鑒于2006年上市公司業績將好于預期，人民幣升值趨勢不變，社會閑散資金充足，市場人氣旺盛，大盤經過短期調整后，仍能維持振蕩盤升趨勢。

未來6個月還會上調存款準備金率

有專家表示，今年準備金率仍將繼續上調，即使一季度調一次也是正常的。因為最根本的原因還在于順差過大，外匯占款太多。

“2007年的順差會達到2000億美元，比上年增加300億~400億美元，流動性過剩仍將是一大難題。央行會綜合利用多種貨幣政策工具來調整，我估計，今年調整準備金率會有兩次以上，上半年有可能加息。”申銀萬國高級宏觀經濟分析師李慧勇說。

他認為，在整個人民幣升值的過程中，流動性過剩局面都會存在。這是貨幣政策為其他主動性改革，如外資、外貿政策的調整等爭取時間。要實現國際收支平衡，至少要5-10年。只要流動性依然過剩，央行還會使用準備金率這一手段。

瑞士信貸稱，在過去4-6個月中，大量銀行存款（瑞士信貸估計為人民幣2500億元）涌入股市，引發了資產泡沫的憂慮，令控制流動性成為當務之急。預計央行將利用政策工具，采取以市場為基礎的措施，如存款準備金率或公開市場操作來回收流動性。

瑞士信貸還預計，未來6個月內，中國存款準備金率將再上調一至兩次，每次分別為50個基點，存貸款利率將也上調一至兩次，每次27個基點。

花旗集團亞洲首席經濟學家黃一平認為：“央行此次提高存款準備金率將不會是最后一次，我們預計投資增長反彈，央行將繼續采取措施收緊銀根。”黃一平預計，央行將在2007年年中提高利率。

摩根大通證券(亞太)有限公司中國研究部主管龔方雄表示，這次上調存款準備金率可能只是2007年系列加息舉措的開始，人民幣存款準備金率可能會從9.5％持續上調至11％。預計未來數月基準利率再次上調27個基點的可能性達到了66％。

他表示，隨著人民幣升值幅度加大，中國還將加大貨幣政策緊縮力度，預計2007年底美元兌人民幣匯率或將接近人民幣7.0元的水平。

民企融資更難

存款準備金率上調0.5個百分點，理論上能縮減6000億元左右的信貸規模。更重要的是，它發出了一個明確信號——央行可能繼續采取緊縮的措施，將過剩的流動性慢慢抽走，這意味著民企融資的難度可能更大。

融資難是民企發展的瓶頸。眾所周知，2006年前8個月，全國銀行系統共新增人民幣貸款2.54萬億元，提前4個月用完了央行年初確定的2.5萬億元的全年目標，而在這一過程中，民企貸款難的狀況并未有明顯改善，一旦銀行信貸收緊，民企可能首當其沖受到影響。

因此，上調存款準備金率意在防止投資過熱，但也有可能進一步惡化民企的融資環境，有關方面對由此可能導致的影響應予以重視，以防止誤傷民企。