中國人壽：高價發行應引起警惕

據中國人壽2006年中期報表披露顯示，在我國現行會計準則下，其截止2006年中期實現凈利潤58.17億元，較去年同期增長61.67%，2006年上半年全面攤薄后每股盈利為0.22元，年內A股15億發行成功，還將攤薄全年每股盈利水平，預計2007年和2008年凈利潤增長分別為33.3%和28.6%。

中國人壽股份公司首席投資執行官劉樂飛表示，2007年股權類投資大約是9%，預計春節后將有新動作，投資組合仍然是以固定收益為主，公司債投資比例會大幅度提高，國債和大額協議存款逐步下降，同時會對房地產、基礎設施，包括港口、機場、電力、公路、能源等項目進行投資，估計其投資回報率8%左右。另外海外投資資格已經獲得批準，額度為約14億美元，中國人壽未來海外投資，主要是投資于H股，市場投資收益目前難以預測。

中國保監會最新統計數據顯示，2006年前11個月全國保險資金運用余額為1.7萬億元，總投資收益752億元，平均投資收益率為4.86%。目前，我國壽險公司對股票和基金投資比例限制分別為5%和15%。中國人壽是大比例投資于債券和存款的公司，投資比例大概在70%以上，這部分保險資金投資收益率是較低的，按目前債券和存款投資收益率估計約為2%至3%，肯定低于全國平均投資收益率4.86%的水平，只有投資于股票和基金的投資收益率較高，但是受到《保險法》規定，所投資于股票和基金投資比例的限制，國內保險公司投資渠道狹窄，而且限制依然過于苛刻，不允許保險資金投資高風險高收益的高科技項目。結合近年來股票市場、基金、債券、存款和其他投資比例與收益看，這樣一來，中國人壽公司整體投資平均回報率，與全國保險資金運用平均投資收益率4.86%的水平基本相當。

目前，歐洲市場保險公司的市價內涵價值一般在1~2倍，而現在中國人壽H股和A股價格，市場給予5倍以上，明顯高估于歐洲保險市場3倍以上，雖然中國保險市場潛力較大和新增業務較多，中國人壽在中國壽險市場占49.4%，可是保險市場開放程度日益加大，中外資保險公司競爭格局日漸激烈，令國內保險公司生存環境日趨嚴峻，而且國內保險公司在新增業務和理財等方面明顯劣于外資保險公司。

因此，瑞士銀行和野村證券在2006年11月報告中指出，中國人壽股價已經反映所有利好消息和2007年增長預期，給出目標價分別為17.2港元和17.59港元。但是A股發行價18.88元，高于1.30元以上；新年伊始，1月2日H股價格28.25港元，高于目標價每股10港元以上。與此同時，德意志證券認為，中國人壽股本回報率相比其他保險公司來說偏低，不足以支持當前高股價和高市盈率，所以中國人壽H股被炒作氛圍太濃，對A股價格的參考意義不大，反而可能會產生引頸受戮的市場效應。

中國人壽H股在市場上的飆升，意在逼迫A股發行定價處于尷尬犯難的地步，H股股東因此受益多多，A股東在某種角度實際淪為H股東的“橋夫”，A股東與H股東投資收益與風險系數差距非常大。

今后仍將有大量H股即將回歸A股市場，另外還有紅籌股也要回歸A股市場，如果各個都像中國人壽H股那樣，逼迫A股發行價接近H股或紅籌股價，個股市盈率高于A股市場平均市盈率，這種可能性較大。大批以高市盈率回歸A股市場，導致A股市場投資風險系數遠遠大于H股和紅籌股，同時投資收益空間也將大大小于H股和紅籌股。

一旦境外市場出現風吹草動，H股和紅籌股在香港股票市場發生波動，那么A股市場振蕩幅度必然大于香港股票市場的H股和紅籌股。尤其當大批H股和紅籌股回歸A股市場，紛紛都逼迫A股高市盈率發行，必將給A股市場能否健康穩定發展帶來較大隱患。值得政府監管層、上市公司、各中介機構、股票投資者等關心股票市場的各方人士高度關注和警覺。