加快對內開放：證券業大轉折后新挑戰

圈養動物只有放生野外，才有更強的生存能力。中國證券企業也不例外。面對來自外資投行和商業銀行的競爭壓力，對證券業真正的保護是加快對內開放，讓市場化回歸股票發行、金融產品審批等環節；推動證券公司在所有制、薪酬激勵上的創新；允許其多地上市、綜合經營；支持其開展境外業務，接受野外生存訓練，以培養一群國內的“野狼”。

通過兩年左右力度空前、更徹底、更市場化的綜合治理，問題叢生的證券業駛入了健康發展的新軌道。下一步，面對迫在眉睫的外資投行和商業銀行的競爭壓力，面對越來越全面開放的中國經濟及資本市場，加快對內開放將成為證券業大轉折后的新挑戰。

證券業大轉折后面臨新挑戰

這兩年，證券業進行了中國金融業從未有過的、徹底市場化的風險處置。其他金融行業如銀行和保險的風險處置大多為政府注資予以挽救，真正的退出機制不曾出現過。自2005年7月29日開始的證券業綜合治理，則不僅有匯金、建銀注資，而且進行了市場化的兼并重組以及強制性的停業、托管等措施，風險處置的力度更大、更徹底，證券公司的歷史遺留風險在短時間內得到化解。

在綜合治理中，優質證券公司得到扶持，證券業集中度明顯提高。2005年前五位和前十位證券公司經紀業務市場占有率分別為23％和31％，這一數據在_2006年1．7月分別提高到32％和44％。創新及規范類證券公司數量集中到40家以內，結束了百余家證券公司同質生存的狀態。截至2006年1月底，創新及規范類證券公司的凈資本占全行業的57％，凈資產占60％，營業收入占51％。

當前，證券業進入了前所未有的創新活躍期。集合理財、資產證券化、融資融券等創新業務與權證等衍生品業務的推出，為證券公司業務的多元化創造了條件，金融期貨交易所也在籌備之中，高風險的新興證券行業不再危機重重，其賴以生存的行業信譽得以回歸。社會資金和人才正向證券公司回流，證券公司新開辦的集合理財和專項資產管理業務吸收了幾百億元的社會資金；新開戶數不斷增加；證券公司成功發行短期融資券和金融債；上市證券公司及其相關投資品種受到投資者追捧。

綜合治理讓證券業擁有了一個健康的肌體，但面對外資投行和商業銀行的競爭壓力，中國的證券公司，特別是大型優質證券公司還要更快做大做強，因此，加快對內開放成為必然，這也是證券業大轉折后的新挑戰。

對外開放壓力加大，國內券商需要“野外生存訓練”

在國內各金融行業中，銀行業的開放程度相對最高，證券業最低。2006年底開始，外資銀行可以法人身份在國內開展包括零售在內的全方位業務；外資只能以合資方式經營壽險，并且比例不得高于50％，外資財險公司不能經營法定險；外資也只能以合資方式經營證券公司、基金管理公司，但比例分別不得超過33％、49％。

面對越來越全面開放的中國經濟及資本市場，證券業不可能永遠維持這樣的開放尺度，在金融業最大的一塊——銀行業——全面開放后，證券業也面臨進一步開放的壓力。眼前，發達國家為了進一步加快進入中國資本市場，總是挑起金融準入的爭端或談判就是例證。

證券業在中國金融業中最弱，更經不起外資沖擊。證券業資產在金融業中幾乎可以忽略，2005年，銀行業在金融業資產中的比重達88％，保險業為4％，證券業不到2％。從個體資本實力看，2005年底，整個證券行業的凈資產為504億元，排名前三位的中信證券、海通證券和國泰君安的凈資產分別為56億元、34億元和27億元。2006年，中信證券完成增發之后，凈資產剛過100億元，而中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國人壽2005年底的凈資產分別達到了2570億元、2877億元、2555億元和808億元，規模之大也是證券業不可比擬的。在發達國家，證券、保險、銀行可以說是三足鼎立。2005年，三大國際投行美林、摩根士丹利和高盛的凈資產分別為329億美元、292億美元和263億美元，遠遠高于國內證券公司。況且，國際金融機構擁有長達數百年的市場制度優勢、豐富的管理經驗，其全面進入中國證券業后，國內證券公司的境況可想而知。

由于中國實行分業經營，本土證券企業在與外資同行競爭中處于天然劣勢。外資金融機構在中國可以從事商業銀行、證券甚至保險業務，像一個完整的機器，而國內金融機構只能分業經營，像一個個被拆分的大零件。單個的零件是無法與一部機器競爭的。目前，國內銀行、保險公司已被允許涉足其他金融業務，但證券公司的經營范圍仍沒有放開，由于被分業經營及監管捆住了手腳，本土證券公司處于欲飛不能、望洋興嘆的境地。

在這種情況下，對證券業一味保護，是培養不出世界級優秀企業的。東亞各國和中國開放的實踐表明，哪個產業越是及時開放，就越能吸收國際先進技術和管理，越能及早創出本土品牌。圈養動物只有放生到野外，才能恢復天生野性，增強生存能力。所以，對內進一步開放，讓國內證券企業經受野外生存訓練，才是對其真正的保護。而對外開放也可以讓我們借助外力打破原有體制的限制，推進對內開放，借外推內或許是我們現有制度下不得已的選擇。對內開放與對外開放如此地互相關聯，使得我們必須以更開放的胸懷、更客觀更系統的理念提出迎接開放的對策。

證券業應做中國金融業市場化的先鋒

國內證券經營機構或監管部門，不應將眼睛只盯著對外資設立什么門檻，而應以超前的思維，以較理想的或國際化的制度為目標，關注于自己，關注于我們與市場化運行機制之間的差異，并著力于一個一個地解決這些自我束縛的條條框框，證券業才有可能與外資站在同一平臺上自由競爭，并迅速增強競爭力。順應市場而不是違反市場機制的強大才不是扭曲的，才會長久。市場化會有風險，但并不是政府部門的過失，以可能有風險不推進市場化，政府部門的過失更大。對此，理論界及實務界應該有清醒的認識和相當的寬容度，要對政府的職責界定有清晰的認知。

首先，市場化進程落后的證券業，要取得資本市場上的話語權需要全新思維。中國證券業相對弱小，與年輕有關，但制度約束或壓制也是重要原因。股票市場應該是最市場化的，其市場化應體現在發行、上市、交易等各個方面。但目前，股票發行時主承銷商并無自主批股權、股票發行仍是審批制、交易所并未真正實現理事會管理，這種非市場化管理模式是資本市場大發展的阻礙。而資本市場需要更快發展，已經成為經濟轉型、銀行風險轉移、金融體系健全的核心要素。在這樣的共同期盼下，證券業理應走在中國金融業市場化及對內開放的前沿，以更超前的理念，更全局更系統的眼光，考慮股票及資本市場的改革與開放。目前來看，銀行業、保險業市場化步伐似乎更快，如銀行間短期融資券、金融債市場更開放、更市場化的建設甚至一度吸引企業離開了股票市場，保險公司放開投資渠道、紛紛大筆投資銀行證券的雷厲風行的舉措、銀監會放開銀行及信托產品創新的行動，都讓證券公司羨慕不已。證券業小而弱，要加速健康發展，在改革開放中就不應跟隨其他行業，而只有引領其他行業，才能確立證券業在資本市場壯大中當仁不讓的地位。未來，銀行、保險、證券的競爭中誰更市場化運作，誰創新力度更大，誰就是金融業的強者。

其次，證券業的對內開放或進一步市場化，需要在政策上提供條件。具體來看，需要從四個方面著力：

1、加快創新步伐，讓市場化回歸資本運作的各個環節，包括股票發行、金融產品審批實行真正的備案制；允許證券公司批股，讓證券公司成為做市商：推進證券公司所有制形式創新，增加合伙制等形式；允許證券公司進行徹底的市場化薪酬激勵制度；允許證券公司多地上市等等。

2、證券業要率先綜合經營。銀行保險已經開始綜合經營，證券業雖然弱小，但能否也投資銀行保險?只要放開經營，讓市場選擇，未必不會有蛇吞象的可能。

3、盡快消除政策導致的國內金融機構低國民待遇現象，如國內證券公司的海外機構竟然沒有QFII申請資格，國外的金融機構倒可以；國內證券公司不能直接投資，國外金融機構的投資卻在法規監管之外。

4、推進證券公司業務國際化，支持國內證券公司走出去。隨著證券公司的客戶及其行為更加國際化，到國際市場開展業務是成就強大中國投資銀行的必要一步。有關部門應支持國內證券公司開展全面的境外業務，打破國內證券公司開展國際業務的各種限制。具體手段可能有：(1)國內企業到國際市場上發行股票或債券，中資證券公司應作為主承銷之一，韓國證券市場就有類似規定；(2)國外企業到國內發行股票或債券，中資證券公司也應當作為主承銷之一；(3)對國內證券公司開展境外業務實行稅收優惠：(4)鼓勵國內證券公司在國外進行各種投資、購并；(5)鼓勵國內的QDII優先選擇國內證券公司在海外的經紀網點；(6)支持國內證券公司的研究人員取得境外業務資格。

證券業通過綜合治理取得重大轉機之后，不能躲入有人呵護的溫室了之，或沿著舊思路推進改革開放，而應以冷峻的目光，看到遲早要來的“狼群”，意識到必須解放自我，必須跳出體制或部門限制。證券業應以資本市場先驅自許，創造更加開放的市場環境，培養一群國內的更野的“野狼”，這樣或許才能在與外來之狼的廝殺中獲勝，或許才能成長為與銀行、保險抗衡的三大金融支柱之一。