３７００點關口中金出選擇題

“我們不敢說自己聰明，現(xiàn)在只能算作是趨勢投資。”4月25日下午，上海一家基金公司的投資總監(jiān)說。當天，上證指數(shù)收報3743，再次創(chuàng)出收盤新高。

沒有人敢輕易言頂。據(jù)記者了解，前期也曾有公募基金在3000點左右率先減倉，但無奈市場的強勁，后于更高點位空翻多。

除了流動性過剩，也似乎沒有更多、更好的理由用來解釋這個市場。一家銀行系基金公司的投資總監(jiān)甚至說，“2500點以上，估值已無法支撐；3000點上，單單從資金面也難以解釋。”

“現(xiàn)在已進入博傻時代。”他說，“只不過最后一個傻子還沒有來。”

誰是最后一個傻子?

4月19日是繼2月27日之后，叉一個值得中國股民記住的日子。這一天上綜指上演了多空大戰(zhàn)，最終暴跌163點、空方取勝而結束。

接下來的4月23日、24日和25日，中國股市開始演繹天量振蕩行情。

登記公司為此提供了注腳。4月24日，滬深兩市投資者新增開戶總數(shù)為364381尸。截至4月24日，滬深兩幣賬戶總數(shù)達到9187.06萬尸。

也就在4月24日，上綜指及深成指合共創(chuàng)出3178億元的成交天量。

上述銀行系的基金公司投資總監(jiān)說，中國股市已經(jīng)進入博傻時代。“這個時代，你不應該去要求基金經(jīng)理去延續(xù)他的過往理念，賺錢是硬道理，無論他是價值型，還是成長型，都不重要”

該投資總監(jiān)表示，針對當前的幣場，他開始允許基金經(jīng)理參與短線的投資。

上海另一家剛剛完成新發(fā)基金的基金公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)則戲謔的稱，“我們這些老同志確實看不懂幣場，但也不能落干人后”

他說，新發(fā)的基金在頭三天就幾乎完成了五成以上倉位的建倉，“那天大跌，曾一度跌破面值：但如果不建倉，又擔心跟不上，很難操作。”

多位受訪的基金投資總監(jiān)都表示，流動性過剩成為最主要的理由。何時成拐點，看法不一。

私募多以估值論英雄，這些追求絕對收益的基金經(jīng)理們大多無心戀戰(zhàn)；而公募中也百花齊放，比如上述銀行系基金的投資總監(jiān)說，“哪一天開戶數(shù)突然降下來了，就說明傻子越來越少了，說不定哪天就是最后一個傻子來了”。

中金開出選擇題

在諸多的機構中，中金頗為冷靜：其首席經(jīng)濟學家哈繼銘在4月19日暴跌后的次日，再次重申中國經(jīng)濟進入資產價格膨脹的階段。

他說，中國股票估值水平遠高于周邊經(jīng)濟體，并正在追趕20世紀80年代的日本，這些現(xiàn)象顯示，不僅經(jīng)濟過熱，結構失衡，而且資本市場過熱，泡沫風險加大。

哈認為，宏觀調控的加強勢在必行，調控的范圍不應僅限于實體經(jīng)濟，而且應該包括資本市場。調控手段以價格型工具為主。

哈繼銘開出了嚴厲的藥方：全年匯率升值約6％，年底人民幣兌美元735；年內還將至少兩次上調存貸款基準利率，第一次可能在4～5月間：存款法定準備金率工具在國家投資公司的成立之前仍將繼續(xù)頻繁使用，年內還將上調3次。

哈的同事、中金研究部董事總經(jīng)理邱勁則在當日的報告中，對目前股市進行了分析。他認為，根據(jù)通脹率以及利率政策的可能走向，未來中國股幣的進一步走向有兩種可能。

其一，如果偏低的利率得以維持，當下中國股幣泡沫只是更大泡沫的開始，到2008年年底中國股幣市盈率相對于現(xiàn)在的水平存在翻倍的可能。

“日本和臺灣地區(qū)，從啟動到泡沫頂端經(jīng)歷的時間，分別是4年和3年，對應的PE部在60～70倍之司。我們的判斷是，如果低平利率繼續(xù)維持，中國股幣有望在2008年年底市盈率達到現(xiàn)在的兩倍。”報告說。

這意味著，如果低利率繼續(xù)維持，中國股市在2008年底將迎來7000點。

其二，如果央行采取持續(xù)果斷加息的政策使得目前偏低的利率恢復到正常水平，股市雖然近期存在回調風險，但是，即使在目前的股價下，泡沫并不嚴重。

中金認為，在目前股價下，中金覆蓋的205家藍籌股(占A股總市值的70％)對應2007年的PE在25倍，對應2008年預測盈利的PE只有21倍，泡沫并不嚴重，短期回調有利于更好的上漲。

“在目前經(jīng)濟環(huán)境下，我們更具可能性而且也更愿意看到的是第二種情況。”報告說，

即便如此，中金也認為短期調整風險有限。

中金認為，在目前階段，利率如果提升到4％的水平，并不會大幅改變經(jīng)濟增長的預期。測算表明、如果一年期存款利率從現(xiàn)有的2.79％上調4×27個基點至3.87％，而貸款利息保持現(xiàn)有的息差不變的話，上市公司的整體利潤將下浮12％左右

中金覆蓋的205家藍籌股(占A股總市值的70％)預計未來兩年的利潤增長將從目前的預計20％-30％下降到-12-20％。雖然下降，但仍然健康和可持續(xù)。

“因而盡管短期股市回調，但不會改變長期向好的趨勢。”

中金曾在200 7年初的報告中，預計全年的股指增幅在20％-30％之間，但截至4月25日，上綜指已經(jīng)大漲40％。