貨幣政策的供給效應(yīng)與現(xiàn)階段的宏觀調(diào)控

在傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，貨幣政策是被看作需求管理政策的。實(shí)際上，貨幣政策不僅影響總需求，也影響總供給，因此它同時(shí)也是供給管理政策。貨幣政策的主要目的是調(diào)節(jié)利率，而利率對(duì)經(jīng)濟(jì)有兩方面的影響。一方面，利率的變動(dòng)可以影響投資需求，從而對(duì)總需求產(chǎn)生影響，這就是貨幣政策的總需求效應(yīng)，貨幣政策在這里就是需求管理政策。另一方面，利率同時(shí)也是資本的使用成本的主要構(gòu)成部分，利率的變動(dòng)將使生產(chǎn)的要素成本發(fā)生變動(dòng)，從而影響總供給，這就是貨幣政策的總供給效應(yīng)，貨幣政策在這里就是供給管理政策。

以降低利率為例，利率的降低將使投資成本下降，從而增加投資：同時(shí)，利率的降低也會(huì)使現(xiàn)有資本的使用成本降低，從而增加總供給。此時(shí)，利率的這兩種效應(yīng)都促使產(chǎn)出增加，但對(duì)價(jià)格水平的影響是不同的：總供給效應(yīng)使得價(jià)格水平下降，而總需求效應(yīng)使得價(jià)格水平上升。價(jià)格水平最終是下降還是上升，就取決于這兩種效應(yīng)的相對(duì)大小。縱觀世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)，從貨幣政策的實(shí)際作用效果來(lái)看，總需求效應(yīng)一般大干總供給效應(yīng)，因?yàn)榭傮w來(lái)說放松銀根的貨幣政策一般會(huì)帶動(dòng)價(jià)格水平上升。

那么，貨幣政策的總供給效應(yīng)的大小由哪些因素決定呢?貨幣政策對(duì)總供給的影響可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)，即貨幣的變動(dòng)影響利率，然后利率的變化影響生產(chǎn)成本，而生產(chǎn)成本的變動(dòng)再影響總供給。相應(yīng)地，貨幣政策的總供給效應(yīng)的大小便取決于這三個(gè)環(huán)節(jié)。

首先，貨幣政策對(duì)利率的影響有多大?在其它因素不變的情況下，貨幣政策對(duì)利率的影響越大，貨幣政策的總供給效應(yīng)就越大，而貨幣政策對(duì)利率的影響性又取決于貨幣需求對(duì)利率的敏感程度，貨幣需求對(duì)利率越敏感，貨幣政策對(duì)利率的影晌就越小，因而，貨幣政策的總供給效應(yīng)就越小。

其次，利率變動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響程度有多大?這取決于經(jīng)濟(jì)中的總資本存量，總資本存量越大，利率的變動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響就越大。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，超高儲(chǔ)蓄導(dǎo)致快速的資本深化，因而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的資本密集度不斷加大，這樣就會(huì)使貨幣政策的總供給效應(yīng)越來(lái)越大。

其三，生產(chǎn)成本的變動(dòng)對(duì)總供給的影響有多大?這取決于總供給對(duì)價(jià)格水平的敏感程度，總供給對(duì)價(jià)格水平越敏感，給定的生產(chǎn)成本的變動(dòng)對(duì)總供給的影響就越大，因而，貨幣政策的總供給效應(yīng)就越大。那么，在什么情況下，總供給對(duì)價(jià)格水平較敏感呢?一般而言，一個(gè)經(jīng)濟(jì)的閑置生產(chǎn)能力越多，總供給對(duì)價(jià)格水平就越敏感，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，貨幣政策的總供給效應(yīng)就較大。

如前所述，需求效應(yīng)和供給效應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響是截然相反的。因此，如果我們?cè)陉P(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)還關(guān)注通貨膨脹，那么，在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和設(shè)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，我們就必須密切注意和嚴(yán)格區(qū)分一項(xiàng)政策的需求效應(yīng)和供給效應(yīng)。擴(kuò)張性供給管理政策的特點(diǎn)就在于能夠解決就業(yè)問題而又不引起通貨膨脹，這是需求管理政策所不具備的。所以，供給管理政策能夠同時(shí)解決失業(yè)問題和通貨膨脹問題。不過，供給管理政策的問題也在于：擴(kuò)張性供給管理政策實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。因此，如果要使用供給管理政策解決失業(yè)問題，就必須有擴(kuò)張性需求管理政策的配合，以避免通貨緊縮。而貨幣政策恰恰同時(shí)具有總供給效應(yīng)和總需求效應(yīng)。

對(duì)于貨幣政策的總供給效應(yīng)，我國(guó)已經(jīng)有人注意到了。1998年，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組根據(jù)1997年前后中國(guó)的實(shí)際情況對(duì)貨幣政策對(duì)總生產(chǎn)成本的影響做出了估計(jì)。據(jù)他們分析，從1996年到1997年，貸款利率下降了5.17個(gè)百分點(diǎn)，如果以1995年底金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額5萬(wàn)多億元為基礎(chǔ)，這將減少企業(yè)利息負(fù)擔(dān)2400億左右。他們認(rèn)為，“降息的作用在一定意義上相當(dāng)于減稅，而且數(shù)量肯定要大于減稅(主要是減費(fèi))”。

考慮到貨幣政策的供給效應(yīng)后，就能夠比較好地解釋我國(guó)從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的經(jīng)歷。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)中央銀行采取了擴(kuò)張性的貨幣政策，M2的增長(zhǎng)率每年都在20％以上。按照常理，我國(guó)那幾年應(yīng)該有較高的通貨膨脹，至少不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。但是，那幾年的情況卻恰恰相反，連續(xù)幾年通貨膨脹率都接近0，有的年份甚至出現(xiàn)了負(fù)的通貨膨脹。這是為什么?我們知道，在這一段時(shí)間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求對(duì)利率不敏感，因此貨幣政策的需求效應(yīng)很小。但是，由于經(jīng)濟(jì)中存在大量的閑置生產(chǎn)能力，因而貨幣政策的供給效應(yīng)較大。這樣，在貨幣政策的供給效應(yīng)大于需求效應(yīng)的情況下，就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)下跌的局面。