中國需要什么樣的“證券市場”

最近有人說，國內股市是健康發展的，它剛剛煥發出強大的生機，因此不要用懷疑的眼光來看待它。這讓我想起了1929年美國股市崩盤前，當時著名的大經濟學家費希爾也認為大市會持續上揚，把全部家產都押在華爾街上，結果輸得精光。2001年納斯達克股市崩盤前，同樣是絕大多數投資者相信該市場還會上漲下去，結果是市場逆轉，納斯達克股指下跌了80％，至今仍在2000點左右徘徊。

自2005年6月6日上證指數創出998.23的低點以來，中國股市經歷了1年零11個月的牛市行情，到近日突破3700點，上漲近4倍。滬深兩市成交金額2005年為3.16萬億，2006年為9.25萬億元，但2007年一季度就達到8.63萬億元。特別是4月份日成交量不斷創新高，達到了2000億、2500億、2800億、3000億以上，是2005年一天成交量的20倍，甚至于一個星期成交量就達到1 3000億。而隨著中國股市快速擴張及股指快速上漲，到4月13日股票總市值達到14萬多億，是去年同期的4萬億的3.5倍，超過香港股市總市值。

從換手率來看，2007年一月份股票換手率7次，在4月20日這個星期股票換手率達80％以上有20多家公司，有一家甚至達到132％，全部市場股票基本上可以在10天內輪番炒作一次。還有，一季度以來，個股股價平均漲幅超過40％，ST板塊漲幅更是高達80％，有ST股一天就上漲400％o以上。可以說，通過炒作，國內不少上市公司的“垃圾”又變成了“黃金”。

從最基本的市盈率資料來看，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從1 9.42倍上升到48倍多，深市A股從18.78倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達100倍以上(即每年投資收益率不足1％)，而目前美國、英國、香港等成熟市場的市盈率一般在10-20倍左右。而一些市場人士又制造出所謂的動態市盈率及300指數市盈率。比如，從已公布年報800多家公司業績來看，公司平均每股收益比去年同期上漲了45％。而上市公司業績好轉，市盈率并不會隨著股價上升反而下降。如滬深300指數的平均市盈率從2月末的39.61倍下降到3月末的36.45倍。

事實上，目前國內上市公司的業績是否真正提高是十分令人質疑的。對此，有研究者指出，如果一個利好或一只股票價格上漲，就會導致無數個利好或無數股票價格上漲，并且這些股票的上漲都有其合理性，盈利在增長，市盈率在下降，但這里隱藏著巨大的泡沫乘數效應。即股價的上漲或市盈率下降可能是股市泡沫多次傳導帶來的結果。

在賺錢效應的刺激下，一季度A股新增開戶數高達501萬戶，超過了去年全年308.35萬的開戶數。目前，開戶總數近超過了8000萬戶，近年來增加近1000萬戶。與此同時，民眾認購股票基金也達到瘋狂程度。

更為嚴重的是，近期大量股票異動，莊家操縱市場明顯，但監管水平無法跟上；在市場中，各種概念流行、真假消息滿天飛，內幕交易大行其道。比如，浙江的一家公司短時間內股價被炒上了天，最后發現炒作這只股票的個人賬戶持有人竟是幾位連股票是什么都不知道的農民。

目前市場違規行為泛濫，所披露出來的僅是冰山一角。因為，一方面是監管之制度、理念、方式以及工具及人手都無法跟上市場快速發展的需要。股市的繁榮、市場的活躍，使機構或個人更有動力來進行利益輸送。這里有兩個方面的動因，一是早幾年采取股票期權的上市公司，管理層希望在一個好的價格上出貨。二是股權分置改革完成之后，大股東的股份可逐漸在市場中流通，上市公司大股東和管理層的利益與二級市場股價密切相關，利用市場操縱股價的動力突然強化。可以說，這也是推高股價的原因所在。

對于國內股市的快速上漲，有人說，中國的人口紅利可以保證國內股市上漲十年：也有人說國內的股市快速上漲是由于中國實體經濟成就使然；也有人說國內股市上漲是由于人民幣的升值，必然會帶動股市價格上漲；也有人說是由于企業所得稅制度的改革等等，不一而足。

但是，這些理由成立嗎?中國的人口紅利并非這幾年才出現的事情，為什么早幾年國內股市不因此而繁榮?十幾年來中國實體經濟的增長都與股市關聯不大，經濟的周期性也并不足以引起國內股市如此之大的波動，至于人民幣升值對股市的影響，那更是牽強附會了。許多實證研究表明，在經濟繁榮時，匯率變化對股市指數的影響并非是完全一致的，不同的國家也不一樣。所以當前市場所強調股市上漲的理由多半都不充分。

我們大家都知道華爾街有一句名言，“市場是由兩種力量驅動的——貪婪和恐懼”。當市場由貪婪與恐懼所主導時，沒有一個投資者會由于收益高而滿足的。加上投資者的從眾心理，必然會使得后進入者會比先進入者更貪婪。可以說，正是這種貪婪造成了股市的短期繁榮；同樣的，正是這種恐懼，也可能引起整個市場瞬間崩潰。

因為，投資市場的繁榮不僅會增強投資者信心和期望，讓更多的投資者涌入這個市場，也會讓已經進入了的投資者更容易來哄抬或操縱市場的價格，以便吸引更多的投資者進入。而這種涌入與操縱行為的循環往復，也就會產生一種無限的放大機制。每一個投資者都知道這種放大了的上漲價格隨時都有可能回落。一旦真正出現回落，恐懼心理成為主導，價格下跌就可能一發不可收拾。可以說，目前國內每個股市投資者都在這種貪婪與恐懼之中徘徊。

中國股市價格上漲信號也吸引海外資金涌入中國股市(通過地下渠道等)。無論國內股市有多少個上漲的理由，有一點是十分明確的，就是國內股市的泡沫已經吹得很大，而且這種吹大的泡沫還不讓人說。至于這個泡沫能吹得多大，中國股市的牛市能夠持續多久，盡管是不確定的，但總有一天會破滅。這是誰都無法改變的事實。而這種現象的出現與全面推進中國金融體系繁榮，提高國內金融體系綜合實力是完全相悖的。

當前的國內股市完全是與實體經濟相背離的市場是一個炒作十分瘋狂的市場；是一個股價與上市公司基礎業績沒有關聯的市場；是一個不少上市公司管理層以推高股價來轉移國家與社會財富的市場：是一個貪婪與恐懼籠罩的市場……而這樣的證券市場應該不是中央政府所要發展的市場。盡管政府不應過多關注股市價格高低，但在制度規則上及股票供求關系上可有所作為。比如：一是大量增加股票供給，讓大量公司上市，讓大小法人股及國家股盡早進入流通；二是要嚴格管住銀行資金進入股市，無論是個人還是企業的都是如此；三是進一步增加市場的信息透明度與言論自由，不能讓輿論一邊倒；四是加強市場監管，嚴厲打擊市場上任何違法亂紀的行為；五是落實保護中小投資者的各種政策，并加強股市投資者的風險教育等。只有這樣，中國股市才能步上健康發展之軌道。