股指期貨專題

2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式掛牌成立，標志著面對全球化開放的競爭格局下，我國的決策層面已對我國如何發展金融衍生品市場的戰略性決策取得共識。滬深300指數期貨作為我國首個金融期貨產品即將問世，也是我國資本市場各項制度基礎不斷發展和完善的重要體現。而從投資者角度來說，應當盡快熟悉股指期貨相關知識和交易規則，并積極參與目前推出的模擬交易，以積累實戰經驗。

股指期貨的定義

股指期貨是股票指數期貨的簡稱，是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。

股指期貨的本質

股指期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時有所不同外，基本上沒有什么本質的區別。假定當前某一股票市場的指數是1000點，即這個市場目前指數現貨“價格”是1000點，現在有一個“12月底到期的這個市場指數期貨合約”。如果市場上大多數投資名看漲，可能目前這一指數期貨的價格已經達到1100點了。假如你認為到12月底時，這一指數的“價格”會超過1100點，你就會買人這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買人這個“市場指數”。當這一指數期貨繼續上漲到1150點時，你有兩個選擇，或者是繼續持有該期貨合約，或者是以當前新能“價格”(即1150點)賣出這一期貨，這時，你就平倉了，并獲得了50點的收益。當然，在這一指數期貨到期前，其“價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續持有或平倉割肉。但是，當指數期貨到期時，誰都不能繼續持有了，因為這時的期貨已經變成“現貨”，你必須以承諾的“價格”買入或賣出這一指數。根據你持有的期貨合約的“價格”與當前實際“價格”之間的差價，多退少補。

股指期貨的作用

投資者在窗體頂端

窗體底端股票投資中面臨的風險可分為兩種：一種是股市的系統性風險，即所有或大多數股票價格波動的風險：另一種是個股風險，又稱為非系統性風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規避非系統性風險，但不能有效地規避整個股市下跌所帶來的系統風險。20世紀70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規避股市系統風險的要求也越來越迫切。人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對所有股票進行套期保值，以規避系統風險，于是股指期貨應運而生。利用股指期貨進行套期保值的原理，是根據股票指數和股票價格變動的同方向趨勢，在股票市場和股票指數的期貨市場上作相反的操作，以此抵銷股價變動的風險。

海外股指期貨的產生和發展

20世紀70年代以后，隨著布雷頓森林體系的瓦解、石油危機的影響，西方主要國家先后拋棄了固定匯率，實行浮動匯率制度。匯率、利率波動劇烈，股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險、實現資產保值的金融工具，具有套期保值功能的股指期貨應運而生，先后經歷了起步、低迷和快速發展三個階段。

自1982年2月24日。美國堪薩斯期貨交易所KCBT率先成功推出價值線指數期貨合約后。各種類型的股指期貨品種在美國和世界各主要金融市場上迅速涌現。但1987年股災導致美國的股指期貨、期權受到較大沖擊，引起各國對風險防范制度走向深化。“斷路器”、限制程式交易、每日價格限制等限制措施逐步被各國所采納。

隨著市場對股指期貨功能認識的統一與規則的完善，股指期貨在20世紀90年代后呈現繁榮局面且方興未艾。據美國期貨業協會FIA統計顯示。2005年全球期貨、期權交易量達到近99億手，其中，金融期貨、期權為91．39億手，占到91．31％。股指期貨、期權的交易量達到了40．80億手，占到了金融期貨、期權交易量的44．64％，總交易量的41．21％，股指期貨、期權已成為交易量最大的品種，幾乎占據了全球期貨期權交易的主導地位。

為適應國際金融自由化、一體化浪潮，提升本國證券市場的競爭力，許多新興證券市場把股指期貨作為金融期貨的突破口。在2005年交易量居世界前10位的合約中，有3個為股指期貨、期權，分別是韓國期貨交易所KSE上市的KOSP1200股指期權、CME上市的SP500電子迷你期貨，歐洲期貨交易所EUREX道瓊斯EuroSto××50股指期貨。而在同年全球交易量增長最快的10個合約中，有5個也來自股指期貨、期權，分別是CME的電子迷你SP500股指期貨、臺灣期貨交易所TAIFEX的臺證股指期權、以色列TASE的TA一25指數期權、印度國家證券交易所的SPCNXNifty指數期貨、CBOT的SP500指數期權以及CBOE的道瓊斯EuroSto××50指數期權，其中亞洲占據五席中的三席。

各國股指期貨投資主體特色

股指期貨、期權交易以其“四兩撥千斤”的杠桿交易特殊魅力頗受投資者歡迎。但各國投資主體也各具特色。

美國在1982年推出股指期貨后，2005年股指期貨的年成交量達到4億手，占全球股指期貨產品成交量的44．5％。美國參與股指期貨的機構比較廣泛，包括養老基金、共同基金、對沖基金、期貨基金、投資銀行、保險公司等。

日本則以外國公司為主體，這與其股指期貨合約首先出現在海外有關：1986年9月3日，新加坡金融期貨交易所SIMEX搶注日經225指數期貨，而日本本土于1987年6月9日推出了第一個股指期貨合約，但受日本證券交易法禁止現金交割的限制，該合約采取現貨交割方式，這使得國外公司相對日本公司在期貨和衍生產品交易中擁有了更強的技術實力。據對日本90年代初期市場統計，在日本盈利最高的5家期貨和衍生產品經紀公司中有三家是美國公司，前10家盈利最高的期貨和衍生產品經紀公司中有6家公司是外國公司。

韓國市場的特點則是不鼓勵個人投資者參與。韓國股指期貨的產生源于其資本市場的逐步開放，以及正式引入QFII之后對于市場避險工具日益迫切的需求，但是，由于沒有像日本市場那樣遭遇外國市場的競爭，其股指期貨的推出較為從容，在法律法規、投資者教育、交易系統以及指數設計等方面的準備也更充分。韓國自20世紀80年代中期就開始探討建立期貨期權市場的可能性，直到1996年5月才推出股指期貨的一個品種——KOSP0200指數期貨，使市場參與者有足夠的時間熟悉衍生品，并確定了較高交易單位和最低保證金要求，不鼓勵個人投資者過分參與市場，對外資也有嚴格限制，市場設計以機構投資者為主。

散戶參與股指期貨最大的風險

最近有機會和一些證券市場的中小投資者交流，有一些收獲。其中有幾位投資者的發問比較有代表性。一位投資者問我：“散戶參與股指期貨最大的風險是什么呢?”當時在場的還有幾位。有一位當時就插話說：“錢太少”還有一位投資者說：“為控制風險單純提高門檻效果未必就好”我覺得這些認識都還存在一些誤區。

其實從系統的角度來看，散戶參與股指期貨面臨很多風險：有代理風險、市場風險、流動性風險等等很多。但如果要從寬泛的理念定義來看，散戶參與股指期貨最大的風險應該是沒有認識到風險。特別是很多投資者在還沒有認識或者真正熟悉掌握之前，就著急地準備介入，這其實是比較盲目的。在解決了心理上的盲目輕視并熟悉交易規則之后，散戶參與股指期貨在技術操作層面上最大的風險就是：不能很好的理解運用資金管理和止損。

先說說資金管理。成功的股票投資者入市操作主要是靠選時、選股。選股上會有一些資金應用的比例，這些主要依靠經驗。此外有時在總體資金把握上做到集中一分散，分散一集中。但大多數投資者仍每次選好股票就滿倉操作。要不就是買十幾只股票，認為這是把雞蛋分散在不同的籃子里。其實，這不是期貨市場中所說的資金管理原則。對期貨而言，資金管理遠比趨勢判斷還要重要。

單純從表面上看，期貨操作很簡單，只有兩個方向：多、空。理論上每一個人都有50％以上做對的概率。但是100多年過去了，成功的人比證券投資者還少。為什么呢?因為壓力之下，全無懼色的人很少。過了壓力關，又會發現光有50％的概率是不行的，你還要交手續費，所以你要小負多贏。那究竟是多做還是少做，怎么提高操作準頭呢?即使你能通過提高自己的研究能力，穩定地賺錢，這時候又會發現自己不是神仙，突然一次市場的空前波動或者小概率事件會把你打回原形。你能不能還保留一點能再崛起的資本呢?有沒有能力和勇氣重頭再來呢?所以，想在股指期貨的道路上長期奮戰，一定要結合行情的級別和自己的資金實力，確立每次資金分批入市比例，這個比例應該得到過去實戰的概率檢驗，并不是簡單的“三三三制”分配或者金字塔原則。

再來看看止損。大多數的股票投資者很少用到止損。由于缺少嚴格訓練和遵守紀律，一旦價格波動出現不利的局面時，就先原諒自己的錯誤，聽之任之。然后自我安慰：大不了拿它個三、五年，實在不行就留給兒子，孫子，反正股票的基本面會逐漸改觀。應當說如果所投資的股票確實有價值的話，這種觀念也還可以接受，畢竟股票是100％的保證金交易，而且可以永續經營。但如果用在股指期貨上，則非常錯誤。期貨是有時間要求的，到了交割期，不管愿不愿意，都會進行現金交割。所以，當發現錯誤時，盡量不要再去搞什么逢低攤平，最好是確認錯誤很嚴重，就象股票一樣立即割肉出局。

所以，認為自己不合適介入股指期貨的散戶可以在岸上觀察。如果確實想嘗試的應當全面地自我評價一下，看看是不是具備了功底和理念。投資的道路很漫長，相信大家在以后的歲月中會逐漸明白趨勢判斷、止損和資金管理三者在期貨實踐中的巨大作用。

(摘自《中國期貨》)