中國(guó)“巴迷”牛熊市都逢源

在中國(guó)投資界，活躍著一群巴菲特的信徒，他們言必談巴菲特，也嚴(yán)格按照巴菲特價(jià)值投資理念選擇股票，其中一些巴迷還成立了巴菲特俱樂(lè)部，共同交流探討巴菲特價(jià)值投資理念在中國(guó)的有效性。中道巴菲特俱樂(lè)部就是其中一家，陳理是這家俱樂(lè)部的發(fā)起人。

小張老師：中道巴菲特俱樂(lè)部研究交流和實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用情況怎樣?

陳理：中道巴菲特俱樂(lè)部有來(lái)自全國(guó)各地的巴菲特迷。“巴迷”們的交流主要是兩個(gè)方面，一是對(duì)巴菲特思想及其在中國(guó)股市應(yīng)用方面的理論研究和交流：二是對(duì)上市公司的分析評(píng)估方面的實(shí)戰(zhàn)研究和交流。

從“巴迷”實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用的情況看，對(duì)巴菲特思想領(lǐng)悟較深、貫徹較堅(jiān)定的“巴迷”，堅(jiān)持精選優(yōu)秀企業(yè)股票，低價(jià)買進(jìn)，集中投資。長(zhǎng)期持有，投資業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，即使在2003—2005年加速下跌的熊市中，依靠少數(shù)優(yōu)秀公司股票的良好表現(xiàn)仍然取得較好的業(yè)績(jī)。典型的案例，從最近幾年的情況看，有的2003年開(kāi)始買進(jìn)萬(wàn)科長(zhǎng)期投資，參加分紅送配和股改，國(guó)家宏觀調(diào)控房地產(chǎn)的政策出臺(tái)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌也不動(dòng)搖，反而利用這個(gè)機(jī)會(huì)增持股份，核心持股上漲超過(guò)6倍；有的買進(jìn)招行、貴州茅臺(tái)(70．1，1．00，1．45％)、航天信息(31．81，0．48，1．53％)、蒙牛等長(zhǎng)期持有，上漲3—4倍；還有一位“巴迷”活學(xué)活用巴菲特思想，抓住了瀘州老窖(18．86，－0．14，－0．74％)業(yè)績(jī)發(fā)生轉(zhuǎn)折、進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期的機(jī)會(huì)，2004年4元附近買進(jìn)，后來(lái)陸續(xù)增持，堅(jiān)持持股至今，上漲超過(guò)5倍。

對(duì)巴菲特思想領(lǐng)悟淺一點(diǎn)、應(yīng)用時(shí)間短一點(diǎn)的“巴迷”，往往持股不夠堅(jiān)決，萬(wàn)科、招行、茅臺(tái)、海油工程等公司他們雖然買進(jìn)較早，但獲厚利后堅(jiān)持不住，所犯錯(cuò)誤通常都是好公司賣得太早。但由于大方向上堅(jiān)持價(jià)值投資，所以總體業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的，特別是風(fēng)險(xiǎn)一般都得到較好控制。

小張老師：“巴迷”們推崇巴菲特的理由、出發(fā)點(diǎn)是什么?

陳理：巴菲特“從企業(yè)所有者角度投資”的哲學(xué)最符合投資的本質(zhì)，簡(jiǎn)單、實(shí)用、持久，毫不夸張地說(shuō)，巴菲特的投資方法幾乎是一種無(wú)懈可擊的投資方法，它的核心可以用一句話來(lái)概括：以企業(yè)主的心態(tài)，精選少數(shù)幾家杰出企業(yè)股票，低價(jià)買進(jìn)，長(zhǎng)期持有。普通投資者學(xué)習(xí)實(shí)踐巴菲特的投資思想，把投資當(dāng)生意看，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，不打無(wú)把握之仗，踏踏實(shí)實(shí)地去投資，才是投資的正途，才可能有快樂(lè)、長(zhǎng)壽而且富有的光明前景；相反，如果用投機(jī)、賭博的心態(tài)去投資，其前景是暗淡的，很可能淪為股市“三賠”：賠錢、賠時(shí)間、賠精力。

小張老師：“巴迷”的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)一般投資者有什么借鑒意義?

陳理：“巴迷”們的成功實(shí)踐表明，巴菲特投資思想在中國(guó)股市具有很強(qiáng)的適用性，對(duì)用余錢投資的一般個(gè)人投資者尤其適用。很多人認(rèn)為巴菲特投資思想僅適用于美國(guó)股市的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，巴菲特的投資思想在全球股市都具有普遍適用性。在中國(guó)，主要不是警惕“巴菲特陷阱”，而是警惕“投機(jī)賭博陷阱”。很多人沒(méi)有認(rèn)真學(xué)透巴菲特思想、沒(méi)有好好實(shí)踐檢驗(yàn)巴菲特思想，就將他拒之門外，就主觀地判斷它不適合中國(guó)股市是不可取的。

小張老師：前一段時(shí)間，有媒體發(fā)問(wèn)，“在中國(guó)巴菲特做基金經(jīng)理也會(huì)下課”，這是否說(shuō)明巴菲特投資理念在中國(guó)基金業(yè)還有些“水土不服”?

陳理：首先，該文中所反映出的基金界現(xiàn)象，其本質(zhì)是文化的問(wèn)題，說(shuō)明中國(guó)股市投機(jī)文化、股民文化依然盛行，缺乏成熟、理性的投資文化和股東文化，很多市場(chǎng)參與者浮躁、短視，缺乏正確的投資理念，缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)與耐心。

其次，是基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制的問(wèn)題。基金參與短期排名和過(guò)于重視短期業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)機(jī)制不理性。建議基金學(xué)習(xí)巴菲特的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制。巴菲特對(duì)伯克希爾旗下蓋可保險(xiǎn)公司基金管理人辛普森的業(yè)績(jī)考評(píng)，是三年考評(píng)一次，看該基金的三年平均業(yè)績(jī)是否超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。超過(guò)就有獎(jiǎng)金，超不過(guò)只能拿基本工資。

第三，假如巴菲特在中國(guó)做基金經(jīng)理，我看也未必下課，至少下課的概率不大。從巴菲特的過(guò)往投資業(yè)績(jī)看，雖然他著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，但其短期業(yè)績(jī)也不差，具有持久的穩(wěn)定性，絕大部分年份都戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所以下課的概率不大。究其原因：一是巴菲特集中投資一流的公司，一流公司其股價(jià)通常表現(xiàn)也是一流的；二是在行業(yè)配置上，巴菲特主要集中配置在金融服務(wù)、日常消費(fèi)、資源壟斷、傳媒等四大產(chǎn)業(yè)群，這些行業(yè)的優(yōu)秀公司通常在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，其股價(jià)也因此表現(xiàn)出色：三是很多人誤認(rèn)為巴菲特只有長(zhǎng)期投資一招，事實(shí)上巴菲特除了核心持股長(zhǎng)期投資甚至終身持有外，其次要持股部分也經(jīng)常做一到三年的短期投資，低估買進(jìn)，高估賣出，或有更好的機(jī)會(huì)換股操作；此外如果有機(jī)會(huì)，他還運(yùn)用閑置資金進(jìn)行短期套利，作為現(xiàn)金等價(jià)物的替代，所以他往往能做到長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)俱佳。

小張老師：價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展如何?

陳理：1995年，時(shí)任美國(guó)加州州立大學(xué)商學(xué)院教授的孫滌先生，在上海證券報(bào)《財(cái)經(jīng)閑話》專欄，發(fā)表了介紹格雷厄姆、巴菲特思想的系列文章，這可視為價(jià)值投資理念在中國(guó)的早期傳播，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有得到大多數(shù)市場(chǎng)參與者的認(rèn)可。直到2003年初，隨著藍(lán)籌股特別是所謂“五朵金花”的崛起，使價(jià)值投資這位多年在中國(guó)股市默默無(wú)聞的“丑小鴨”，終于出落成光彩奪目的“白天鵝”，受到市場(chǎng)參與各方的推崇，標(biāo)志著價(jià)值投資在中國(guó)股市的興起。

價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，人們對(duì)價(jià)值投資的看法隨著行情的起伏，猶如坐過(guò)山車般變幻。2003年底到2004年四月份，大盤走勢(shì)如虹，“五朵金花”全面盛開(kāi)，市場(chǎng)全體起立，把經(jīng)久不息的掌聲送給價(jià)值投資；然而到了五月至七月，情況發(fā)生了變化，當(dāng)大盤反復(fù)向下、“五朵金花”出現(xiàn)分化時(shí)，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資的掌聲開(kāi)始稀稀拉拉起來(lái)：八月份以來(lái)，隨著大盤加速下跌、指數(shù)擊穿1300點(diǎn)“鐵底”，“五朵金花”在這一過(guò)程中幾乎全面凋零，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資看法也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，“巴菲特陷阱”、“價(jià)值投資困境”、“A股應(yīng)該價(jià)值投機(jī)”等喝倒彩聲開(kāi)始充斥市場(chǎng)。對(duì)價(jià)值投資和估值方法的爭(zhēng)論，其參與范圍和激烈程度，為十多年來(lái)所罕見(jiàn)。

但在2004年以來(lái)股市的加速下跌過(guò)程中，部分價(jià)值投資者和價(jià)值型基金運(yùn)用巴菲特式價(jià)值投資法，精選萬(wàn)科、茅臺(tái)、招行、中集等優(yōu)秀公司股票長(zhǎng)期投資，不僅規(guī)避了熊市風(fēng)險(xiǎn)，而且取得了高額的回報(bào)，形成了巨大的示范效應(yīng)，加上股改的順利推進(jìn)和股市實(shí)現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)換，價(jià)值投資的魅力和優(yōu)勢(shì)又逐漸為廣大投資者所認(rèn)知。價(jià)值投資在中國(guó)逐步深入人心并成為主流投資模式是大勢(shì)所趨。但隨著行情的起伏和股市時(shí)尚的變幻，對(duì)價(jià)值投資的看法發(fā)生波動(dòng)在所難免，即使在成熟股市也是如此。

(摘自《上海證券報(bào)》2006．12．5)