韓國金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示

摘要:近年來，韓國金融衍生品市場飛速發(fā)展，其獨特的投資者結(jié)構(gòu)和嚴格的管理與細致的服務(wù)，特別是股指期貨#65380;期權(quán)交易的成功經(jīng)驗，為我國即將開啟的金融衍生品交易提供了很好的借鑒#65377;本文主要介紹了韓國金融衍生品市場的發(fā)展歷程，并總結(jié)了韓國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的特點#65377;

關(guān)鍵詞:金融衍生品;股指期貨;韓國

中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0068-03

一#65380;引言

中國金融期貨交易所已于2006年9月8日正式掛牌，股指期貨被認為是首先推出的金融期貨品種，其標的指數(shù)估計為滬深300指數(shù)#65377;可以認為，我國金融市場從此進入了一個新的階段#65377;縱觀世界金融衍生市場的發(fā)展，自1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)為規(guī)避浮動匯率制下的匯率風險，推出了世界上第一個金融衍生品——外匯期貨以來，經(jīng)過三十多年的時間，金融衍生品得到了空前的發(fā)展#65377;目前，在世界各大金融衍生品市場，交易活躍的合約有數(shù)十種之多#65377;根據(jù)各種合約標的物的不同性質(zhì)，可將金融衍生品分為三大類:貨幣衍生產(chǎn)品#65380;利率衍生產(chǎn)品和股票衍生產(chǎn)品#65377;

與西方發(fā)達國家相比，東亞國家和地區(qū)，如韓國#65380;日本#65380;新加坡和港臺地區(qū)在很短的時間內(nèi)，就各自發(fā)展其金融衍生產(chǎn)市場，并取得了相當?shù)某煽?65377;在這里要特別提到韓國，1996年以前韓國還沒有金融衍生品的交易，而到了2003年上半年韓國證券交易所(KSE)的交易合約數(shù)量已在世界排名第一，各類金融衍生品合約總數(shù)達到1，405，786，455份，成為亞太地區(qū)唯一排名進入世界前十的交易所#65377;^[1]

當前我國正面臨金融衍生品發(fā)展路徑選擇問題#65377;由于韓國在地理#65380;歷史以及經(jīng)濟互補性等方面，與我國有著密切的關(guān)系#65377;分析韓國金融衍生品發(fā)展的歷程，對于我國金融衍生交易市場的發(fā)展有著很強的現(xiàn)實意義#65377;

二#65380;韓國金融衍生品市場的發(fā)展歷程

韓國的股指期貨#65380;期權(quán)交易開始于1996年，但交易量增長非常迅速，市場規(guī)模不斷擴大#65377;在2004年前，存在兩個交易市場:一是韓國證券交易所(KSE)#65377;主要交易1996年5月上市的KOSPI 200股指期貨和1997年7月上市的KOSPI 200股指期權(quán)，兩類產(chǎn)品獲得空前的成功#65377;2002年1月KSE又上市七支股票選擇權(quán)#65377;二是韓國期貨交易所(KOFEX)#65377;在金融危機爆發(fā)后，韓國政府加強了期貨交易的專業(yè)管理#65377;在1999年4月，成立了韓國期貨交易所(KOFEX)，其成立時間較KSE晚，但其標的商品更為多樣化，涵蓋利率#65380;外匯#65380;股價指數(shù)等#65377;2004年，韓國期貨市場合并至KOFEX之下，KOFEX成為唯一一家期貨交易所#65377;2005年上半年，KOFEX其交易合約數(shù)量位居世界第一，達到1，096，610，163張，遠高于排在第二位的歐洲期貨交易所(EUREX)#65377;

在韓國金融衍生品市場的發(fā)展中，不得不提到韓國股票價格成份指數(shù)200(KOSPI 200)期貨#65380;期權(quán)合約#65377;正是這兩種合約推動了韓國期貨#65380;期權(quán)市場的高速發(fā)展#65377;KOSPI 200 指數(shù)期貨自1999年起至2002年，年交易量(合約數(shù)目)從17，200，349份增至42，868，164份，平均增長率為149%#65377;KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)更是表現(xiàn)驚人#65377;自1997年上市后，目前為世界上成長最為迅速的期權(quán)產(chǎn)品#65377;1998年至2002年，年交易量(合約數(shù)目)從3，200，000份增至1，889，823，786份，增長590倍!2005年上半年，在全球衍生品交易量居前的合約中，KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)合約名列榜首#65377;^[2]從以上數(shù)據(jù)可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國創(chuàng)造了奇跡#65377;從韓國金融衍生品的發(fā)展來看，我們完全有理由相信:中國自己的金融衍生品交易，可以依靠后發(fā)優(yōu)勢，如我國的股票市場一樣，在短時期內(nèi)取得長足進步#65377;

三#65380;韓國金融衍生品市場獨特的投資者結(jié)構(gòu)

韓國期貨#65380;期權(quán)市場的參與者由個人投資者#65380;本地機構(gòu)投資者和外國機構(gòu)投資者構(gòu)成，即所謂的中小投資者為主#65377;在2003年4月，個人投資者占有KOSPI 200股指期貨市場成交量的60.40%國內(nèi)機構(gòu)投資者和外國投資者分別占有24.90%和13.50%的市場份額#65377;而在KOSPI 200股指期權(quán)市場上個人投資者的成交量占整個期權(quán)成交量的57.70%外國投資者則繼續(xù)維持著近10 %的份額#65377;因此，可以看出，在金融衍生品交易領(lǐng)域，韓國是一個以個人投資者為主的市場#65377;在韓國，由于網(wǎng)上交易的便捷性和低成本(經(jīng)紀商對網(wǎng)上交易的收取的傭金遠低于傳統(tǒng)的交易方式)，個人投資者為主的廣大投資者積極地參與股指期貨#65380;期權(quán)的投資活動，這形成了具有韓國特色的投資者結(jié)構(gòu)#65377;另外，韓國期貨市場不允許“專家”和“做市商”存在證券公司被嚴格限制在接受客戶下單的經(jīng)紀角色中#65377;證券公司之間爭相提供更快更便捷的“家用型交易系統(tǒng)”(即網(wǎng)絡(luò)服務(wù)終端和客戶界面交易系統(tǒng))并積極進行客戶培訓(xùn)和市場開拓#65377;這樣，為個人投資者提供了的交易便利又進一步發(fā)展刺激了更多個人投資的進入，即使以個人投資者為主體，但投資者的規(guī)模不斷擴大，形成一個良性循環(huán)#65377;

韓國金融衍生品交易投資者構(gòu)成的特點，尤其值得我們的思考:因為我國的證券市場也是以個人投資者為主體，雖然針對這種現(xiàn)狀，現(xiàn)在有許多建議提倡大力發(fā)展機構(gòu)投資者，但筆者認為，改變投資者的構(gòu)成不是一朝一夕能夠完成的工作，我們是不是一定要等到我國投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化才能有所作為，否則一旦市場波動就會以這個為理由呢?韓

國的事例其實給了我們一個很好的答案#65377;

四#65380;韓國金融衍生品市場嚴格和細致的管理與服務(wù)制度

韓國對證券及衍生品市場基于一個市場風險控制的理念，實行適時#65380;有效的管理，整合市場交易規(guī)則，交易所建立了一套行之有效的風險控制制度，如引入“斷路器方案”(即在市場價格過熱時自動給市場交易加入一個短暫的冷卻暫停期間)等#65377;對于新產(chǎn)品上市，其準備工作充分，除對國外市場相類似產(chǎn)品進行完整研究，取得大量實踐經(jīng)驗外，上市前還進行充分的模擬交易(5個月以上)，并即時修訂市場規(guī)則以便快速反應(yīng)投資者的要求#65377;^[3]在具體交易服務(wù)方面，如交易下單系統(tǒng)由交易所投資的電腦公司負責開發(fā)，大大降低了開發(fā)系統(tǒng)和維護的成本;通過將下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商其不必耗費大量的人力#65380;財力開發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開發(fā)市場業(yè)務(wù)，同時將低成本反映在手續(xù)費的降低上#65377;這降低了投資進入門坎，使廣大的投資者可以以最低成本參與交易#65377;網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施完備網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利#65377;韓國網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施齊備擁有遍布全國的寬帶網(wǎng)絡(luò)家用型的交易系統(tǒng)高度發(fā)展;同時交易所擁有具有世界先進水平的技術(shù)和通信設(shè)施，完全計算機化的交易系統(tǒng)能夠保證快速可靠地執(zhí)行指令而且交易手續(xù)費低廉#65377;此外，交易所還廣泛#65380;無償提供市場數(shù)據(jù)，投資者在家就可以方便進行期貨#65380;期權(quán)合約的網(wǎng)上交易，大幅提高了投資者參與意愿#65377;投資者還可以從網(wǎng)絡(luò)上獲得很多市場分析訊息，隨時進行最新市場趨勢分析#65377;這成為韓國衍生品交易成功的重要原因#65377;

五#65380;韓國金融衍生品市場成功的發(fā)展戰(zhàn)略

KOSPI 200指數(shù)期貨#65380;期權(quán)的巨大成功乃至韓國金融衍生品飛速發(fā)展的首要原因在于選擇了適合于自身發(fā)展的戰(zhàn)略#65377;而韓國政府在這方面起到了明顯的政策導(dǎo)向作用，可以概括為:積極推進，有序引導(dǎo)#65377;韓國在1987年時修改了證券法，允許證交所發(fā)展期貨市場，為股指期貨推出提供法律依據(jù)#65377;1993年成立金融期貨協(xié)會，為金融衍生品的推出進行前期準備，1995年制定期貨交易法#65377;在1997年爆發(fā)金融危機后，為加強金融衍生品的風險監(jiān)管，又修改期貨執(zhí)行法規(guī)#65377;在1998年7月宣布衍生品交易對外國投資者開放#65377;在1999年4月，成立了韓國期貨交易所(KOFEX)#65377;2000年12月對期貨交易法再次進行修改規(guī)定到2004年，韓國期貨市場將合并到KOFEX之下，KOFEX將成為韓國惟一一家期貨交易所#65377;這些法規(guī)明確了股指期貨等金融衍生品的交易規(guī)則使金融衍生品的市場布局合理化增強了本國市場的競爭力#65377;除了完善相應(yīng)法律環(huán)境外韓國政府還采取其他一些政策推動金融衍生品市場的發(fā)展例如運用各種媒體加強對市場參與者的教育培訓(xùn)#65377;

當然韓國政府推動金融衍生品市場的動機，有其時代背景:伴隨著韓國金融市場開放的進程，金融市場價格波動風險加大，產(chǎn)生了對風險管理工具的需求，而金融產(chǎn)業(yè)的國際化也需其建立完整的金融市場體系;政府采取的直接金融導(dǎo)向戰(zhàn)略和外國投資資金的進入等也促進了金融衍生市場的發(fā)展#65377;與此同時，便捷#65380;普及的網(wǎng)絡(luò)#65380;較低的交易稅賦更是降低了交易成本，這吸引了大量的個人投資者進入#65377;韓國金融衍生市場起點高，發(fā)展快，已基本形成一個完整的金融衍生品市場體系#65377;

六#65380;對我國金融衍生品市場的借鑒

對于中國這樣一個發(fā)展中國家，正確的發(fā)展戰(zhàn)略是金融衍生品市場獲得成功的先決條件#65377;而正確的發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于選擇合適的市場啟動時機#65377;我國曾在20世紀90年代開啟國債交易，但因時機選擇不成熟而導(dǎo)致失敗#65377;而韓國在金融衍生品市場的成功給我們提供了很好的借鑒#65377;其次，交易產(chǎn)品多元化是金融衍生品市場很重要的特征，但一個成功的金融衍生品市場需要至少一種“旗艦”產(chǎn)品支撐，即能夠為整個市場提供流動性的核心產(chǎn)品，特別是對于一個新興市場國家#65377;如上所述，韓國股票價格成份指數(shù)200(KOSPI 200)期貨#65380;期權(quán)合約對于韓國金融衍生品市場的成功可謂功不可沒#65377;如果目前的推測準確，我國將首先推出股指期貨作為金融衍生品市場的先導(dǎo)產(chǎn)品，那它很可能成為我們的“旗艦”產(chǎn)品，從而成為我國新興的金融衍生品市場成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)#65377;最后，政府的作用對于起步階段的金融衍生品市場不可或缺#65377;如上所述，韓國政府的推動對于該國金融衍生品市場的成功至關(guān)重要#65377;對照于我國，雖然我國目前市場經(jīng)濟已經(jīng)達到一定層次，但政府主導(dǎo)經(jīng)濟的作用仍然是第一位的#65377;如果我國政府的主導(dǎo)作用發(fā)揮到位，如韓國政府的表現(xiàn)，那么對我國的金融衍生品市場絕對是一個有力的促進#65377;

當然，我們自己的金融衍生交易，還需要我們自己在實踐中不斷地奮斗和創(chuàng)新，我們完全有理由相信:即將開啟中國的金融衍生交易市場，將會成為中國金融市場發(fā)展的一個新的起點#65377;

參考文獻:

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