貝拉維許：各國經濟周期先分后合

全球各國的經濟周期已經有所分化。美國經濟明顯減慢，歐洲增長率提高，中國則保持快速上升。但2006年末到2007年，全球經濟將一致趨緩

在2006年初的同步穩健增長之后，世界各國的經濟周期已經有所分化。美國經濟明顯減慢，歐洲增長率提高，中國則保持快速上升。

在房地產市場低迷和消費者支出減速的引導下，早前預期的美國經濟趨緩現在已經到來。高油價也侵蝕了收入，使人們的支出變得更謹慎。作為其結果，美國的真實GDP年增長率已經從一季度的5.6％下降到二季度預計的2.7％，估計下半年也不會有任何改善。

不過，全球經濟增長的步伐輕快依舊。在經歷了令人失望的數年之后，西歐的經濟增長2006年有所加強。5月，歐元區的經濟信心達到了五年來的高點，勞動力市場狀況改善，商業訂單數量上升。但由于歐元升值，貨幣政策和財政政策緊縮，預計歐元區的經濟動力在年末將會有所減弱。中國5月的投資、出口和工業生產都以兩位數的速度增長，整體經濟也繼續以10％的速度前進。印度和韓國也保持了高增長，而日本經濟在年初的溫和趨緩之后再次加速。

令人鼓舞的是，目前歐亞各國的經濟增長在國內需求和凈出口兩方面已經得到了更好的平衡?？傮w而言，預計全球真實GDP增長率將從2005年的3.6％上升到2006年的3.8％，從而連續第三年保持在增長趨勢值之上。

在全球范圍內，由于能源和商品價格增長強勁，通貨膨脹壓力在不斷積聚。作為回應，貨幣政策將更加緊縮。盡管一些商品的價格自5月初以來已經有所下跌，但仍然維持著創紀錄的高水平。緊縮的勞動力市場也呈現出工資率加速的跡象。其結果，是核心通脹率緩慢上升。美國核心消費價格在5月提高了0.3％，這一連續第三個月的上升，使得過去12個月的通脹率達到了2.4％——在聯儲的“適宜區域”（comfort zone）之上。

歐元區CPI通脹年率達到了七個月來的高點2.5％。不過受制于巨大的產出缺口和高失業率，歐元區核心通脹率為1.5％，較為溫和。日本的CPI通脹率終于達到了正值，預計未來可能略有加速。中國5月的CPI通脹率為溫和的1.2％，由于中央政府正密切關注過熱的經濟，未來幾乎毫無通脹加速的跡象。

作為對核心通脹率加速的回應，預計美聯儲將在8月8日提高短期利率，使聯邦基金利率達到5.5％。類似地，由于通脹率處于目標值之上，歐洲中央銀行可能在年內至少兩次提高利率。同時，日本銀行已經結束“數量寬松”政策，將于年底前提高短期利率。中國、印度和韓國也在采取緊縮的貨幣政策。作為對通脹預期及利率提高的反應，目前相對平穩的全球債券利率未來可能會緩慢上升。

由于經濟處于拐點增加了不確定性，全球資產市場正在變得更不穩定。最近幾周內，金融市場和大宗商品市場的動蕩，反映出人們對通脹壓力將抬高利率和全球經濟最終冷卻的擔心正在增加。近幾個月，冰島、新西蘭、澳大利亞、土耳其、匈牙利和俄羅斯都經歷了不同程度的金融壓力。

商品價格目前已達到了頂峰，隨著全球經濟減速，未來12個月內可能將有所下降。在一輪急劇的攀升后，對沖基金和養老基金獲利退出交易，商品價格尤其是有色金屬價格已經降低，比如銅價和鎳價從5月的最高點下降了20％。盡管有所調整，大多數大宗商品價格比今年早些時候還是高了20％－40％。隨著美國經濟減速局面確立，加上其他經濟體在今年四季度前增長動力可能減弱，大宗商品價格面臨著新一輪的下降。G7國家利率高企和商品價格大幅下降，將會給許多新興市場經濟體帶來負面影響，雖然不大可能重現上世紀90年代的危機。

總之，由于高油價、高利率和緊縮政策限制了消費者和商業部門的支出，在2006年末到2007年間，美國經濟增長可能會減緩。預計2006年末美國經濟將以2.7％左右的年率增長，在2007年上半年為2.3％。在最可能發生的情況下，這一減速過程將會相當溫和。雖然房地產市場會繼續跌落，消費者支出也將保持低迷，但是，當資本支出（由于美元貶值和外國需求上升）同時提高時，經濟減速不大可能會導致更壞的結果。

在更高的利率和更緊縮的政策下，2006年末和2007年初，歐元區和日本的增長將面臨更強的阻力。對中國而言，隨著政府最終成功地控制投資，可以預計經濟將有所減緩。當以上這些全球經濟的火車頭都減速后，商品價格將會下降，反過來導致新興市場經濟體的減速。這樣，我們預測，2007年全球經濟增長率將從2006年的3.8％下降到3.3％。