關(guān)于打造和諧資本市場的若干思考

摘要：構(gòu)建社會主義和諧社會的經(jīng)濟基礎(chǔ)是經(jīng)濟的和諧發(fā)展，經(jīng)濟和諧發(fā)展要求打造一個和諧的資本市場。當(dāng)前，資本市場功能不健全、運行不規(guī)范且內(nèi)部結(jié)構(gòu)嚴重失衡，嚴重影響到我國經(jīng)濟社會的和諧發(fā)展。對此，必須要協(xié)調(diào)資本市場與信貸市場發(fā)展、協(xié)調(diào)資本市場各主體的利益和行為、協(xié)調(diào)資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)等多手段并舉，以打造一個和諧的資本市場，促進社會主義和諧社會的建設(shè)。

關(guān)鍵詞：和諧社會 資本市場

2005年12月19日，中國證監(jiān)會公布的證券業(yè)第一次經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)顯示，2004年證券業(yè)虧損206.32億元，這已是證券業(yè)連續(xù)第三年虧損，2005年，南方證券、華夏證券等數(shù)十家券商集中退出市場，股價走勢依然與經(jīng)濟走勢背道而馳……種種跡象表明，當(dāng)今資本市場發(fā)展已經(jīng)失去和諧。

一、資本市場功能不健全且有弱化傾向

資本市場功能有三：融資（直接融資）、資本定價和資本配置。從融資來看，與信貸市場（間接融資）一起實現(xiàn)社會儲蓄，向投資轉(zhuǎn)化是這一功能的具體體現(xiàn)，發(fā)達國家直接融資一般占到社會總?cè)谫Y的50%左右，而我國這一比例僅為20%左右。以2004年為例，國內(nèi)非金融部門總?cè)谫Y29023億元，其中間接融資24066億元，占82.9%，直接融資5047億元，僅占17.1%。圖1表明，國內(nèi)股市融資（A、B股）額自2000年達到1541億元的頂點以來便處于下降狀態(tài)，與其相反，國內(nèi)企業(yè)境外股市融資額自2001始穩(wěn)步上升，國內(nèi)資本市場融資功能弱化傾向明顯。

此外，我國資本市場定價和資本配置功能發(fā)揮也相當(dāng)糟糕。股價指數(shù)連續(xù)數(shù)年與宏觀經(jīng)濟走勢背道而馳，很多投資價值不高的股票，其價格由于莊家操縱或上市公司惡意造假而猛漲，如億安科技曾被爆炒到126.31元，演繹出一幕幕“博傻”鬧劇。許多“資本大鱷”，如顧雛軍、張海、唐萬新等人，通過所謂的“資本運作”，非法侵吞或套取大量資本，嚴重地踐踏了資本市場的定價與資本配置功能。

二、資本市場的運行不夠規(guī)范有序，市場主體問題嚴重

資本市場主要由上市公司（資金需求者）、投資者（資金供應(yīng)者）和中介機構(gòu)（主要是券商）三類主體構(gòu)成。首先，上市公司股權(quán)分置且誠信缺失。股權(quán)分置問題作為歷史遺留問題，在諸多方面制約著上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善和我國資本市場的規(guī)范發(fā)展，2005年5月，證監(jiān)會啟動股權(quán)分置改革，并將在2006年基本完成股改，但這并不意味著上市公司法人治理結(jié)構(gòu)短期內(nèi)會得到改善，根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定，股改公司非流通股全部可以流通至小需要二到四年的時間。我國上市公司誠信缺失問題也相當(dāng)嚴重，大股東惡意挪用擠占上市公司資金，上市公司提供虛假財務(wù)信息成風(fēng)，還有很多上市公司融資成功后隨意改變資金的使用方向，或者只融資不分紅，投資者無計可施。

其次，投資者尤其是中小投資者損失慘重，機構(gòu)投資者違規(guī)（法）操作現(xiàn)象嚴重。2001年以來，股市最大跌幅超過56%，市值蒸發(fā)超過萬億，（中小）投資者損失慘重，中小投資者虧損有其身操作不當(dāng)原因，但主要原因在于系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，機構(gòu)投資者違規(guī)（法）操作問題嚴重，并往往殃及中小投資者，“基金黑幕”“莊家呂梁（操縱中科創(chuàng)業(yè)）”“德隆系”等事件均給中小投資者造成了巨額損失。

最后，券商危機集中爆發(fā)，危及金融體系。如前所述，國內(nèi)券商連續(xù)三年全行業(yè)虧損，隨著證券業(yè)全面、持續(xù)虧損，券商違規(guī)（法）問題逐漸浮出水面，券商危機開始集中爆發(fā)，自2002年以來，近30家券商以不同方式退出，券商作為資本市場最主要中介機構(gòu)，其危機的集中爆發(fā)引發(fā)了一系列的金融風(fēng)險，已經(jīng)危及到金融體系和諧與可持續(xù)發(fā)展。

三、資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)嚴重失衡，資本市場“跛足”前行

第一，企業(yè)債券市場發(fā)展嚴重滯后。在發(fā)達國家，債券市場融資是企業(yè)融資的主渠道之一，美國企業(yè)債券年末余額占GDP的比重常年穩(wěn)定在30%左右，而我國這一比例僅為1%左右，2003年和2004年，企業(yè)通過債券融資分別為336億元和327億元，而通過股票融資達1357億元和1504億元，企業(yè)債券與股票融資比僅為0.25：1和0.21：1；第二，基金市場相對規(guī)模偏小。就當(dāng)今全球金融市場來看，基金與商業(yè)銀行、投資銀行（我國為券商）和保險機構(gòu)并駕齊驅(qū)，四分金融市場而居其一，以美國為例，2000年，共同基金總資產(chǎn)超過8萬億美元，同年商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模為7萬億美元。而到2005年6月底，我國基金凈值規(guī)模才首次突破4000億元，還不到同期商業(yè)銀行總資產(chǎn)的3%；第三，發(fā)行市場與流通市場發(fā)展失衡。發(fā)行市場是流通市場存在的前提與基礎(chǔ)，為流通市場提供可流通證券；流通市場是發(fā)行市場的擴大與延伸，其流動性好壞與定價準確與否反過來制約著發(fā)行市場的規(guī)模，二者相互依存、共同發(fā)展。但我國資本市場由于歷史的、體制的原因，股票發(fā)行價格與流通價格被人為地拉開較大差距，吸引大量資金云集于發(fā)行市場“打新股”，流通市場則相對資金短缺，長久已往，必將導(dǎo)致資本市場畸形發(fā)展。

四、和諧社會呼喚和諧資本市場

構(gòu)建社會主義和諧社會的經(jīng)濟基礎(chǔ)是經(jīng)濟的和諧發(fā)展，經(jīng)濟和諧發(fā)展要求打造一個和諧的資本市場。一方面，和諧資本市場是經(jīng)濟體系內(nèi)部和諧發(fā)展的必然要求。從動態(tài)看，經(jīng)濟和諧發(fā)展要求社會總供求相對平衡，社會總供求相對平衡的前提條件是成功實現(xiàn)社會儲蓄向社會投資轉(zhuǎn)化，資本市場通過直接融資來實現(xiàn)社會儲蓄向社會投資的轉(zhuǎn)化，其發(fā)展和諧與否，直接關(guān)系到經(jīng)濟體系能否實現(xiàn)總供求均衡；從靜態(tài)看，經(jīng)濟和諧發(fā)展需要一個和諧的市場體系，要求產(chǎn)品市場、金融市場和要素市場要全面、協(xié)調(diào)發(fā)展。我國目前產(chǎn)品市場相對健全，金融市場和要素市場發(fā)展相對滯后。就金融市場內(nèi)部來看，資本市場發(fā)展遠遠滯后于信貸市場，券商實力和影響力遠遠低于商業(yè)銀行。顯然，這與和諧社會的要求是不相匹配的。另一方面，和諧資本市場是經(jīng)濟和社會全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展的必要要求。前文分析表明，當(dāng)前我國資本市場效率相當(dāng)?shù)拖拢⑶屹Y本市場種種低效率和非理性行為已經(jīng)嚴重影響到了儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，很大程度上遏制了經(jīng)濟發(fā)展的活力，從一定程度上危及和破壞了我國社會的民主法治、公平正義和社會誠信。可見，經(jīng)濟和社會能否全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，資本市場的和諧與否至關(guān)重要。

五、打造和諧資本市場，促進社會主義和諧社會建設(shè)

構(gòu)建社會主義和諧社會是一個系統(tǒng)工程，打造和諧資本市場是其中重要環(huán)節(jié)，就我國資本市場實際情況來看，打造和諧資本市場有以下幾方面著力點：

第一，協(xié)調(diào)資本市場與信貸市場發(fā)展，構(gòu)建和諧的金融市場格局。到2005年末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達到14.1萬億元，但存貸差也近10萬億元之巨。從宏觀來看，金融市場(主要是資本市場)沒有很好完成社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)換的任務(wù)，長期以往，必然導(dǎo)致社會總供求失衡；從微觀來看，巨額存貸差給商業(yè)銀行帶來了沉重的經(jīng)營壓力。新華網(wǎng)的調(diào)查表明，導(dǎo)致居民儲蓄居高不下的主要原因有二：一是國家社會保障制度不健全；二是金融投資渠道缺乏。因此，加快資本市場發(fā)展速度、協(xié)調(diào)和平衡資本市場與信貸市場發(fā)展勢在必行。

第二，協(xié)調(diào)資本市場各主體利益和行為，構(gòu)建和諧的資本市場運行格局。就我國資本市場而言，管理層過分強調(diào)資本市場融資功能（為國企脫困服務(wù)）、大股東把上市公司作為“提款機”、機構(gòu)投資者惡意違規(guī)（法）等行為，損害廣大了中小投資者的利益，結(jié)果很多中小投資者“用腳投票”，離開證券市場。因此，必須要妥善處理好上市公司、投資者、中介機構(gòu)等各方利益，規(guī)范上市公司、中介機構(gòu)和投資者的行為，同時要加強對監(jiān)管者行為的監(jiān)管，為資本市場營造一個和諧的運行格局。

第三，協(xié)調(diào)資本市場內(nèi)部發(fā)展，構(gòu)建和諧的資本市場內(nèi)部格局。首先，要加快（企業(yè)）債券市場的發(fā)展速度，提高企業(yè)債券的流動性，打通企業(yè)債券融資（尤其是中小企業(yè)債券融資）通道，使企業(yè)融資可以兩條腿走路；其次，要大力發(fā)展基金市場，一方面可以為資市場培養(yǎng)更多實力雄厚的機構(gòu)投資者，另一方面也可以分流商業(yè)銀行儲蓄資金，為居民提供更多可選擇的投資工具；最后，要平衡發(fā)行與流通市場發(fā)展，改變大量資金集中在發(fā)行市場“打新股”的不正常局面，促使資金進入流通市場，以流通市場的繁榮帶動發(fā)行市場規(guī)模的擴大。

第四，協(xié)調(diào)資本市場的價值運動和實際資本運動。我國資本市場被稱為“政策市”“消息市”“關(guān)聯(lián)交易市”“莊家市”“投機市”等，資本市場價值運動長期不能真實反映實際資本運動，這種情況下去只能有一個后果，即爆發(fā)資本市場危機，如“德隆系”東窗事發(fā)最直接的一個后果就是湘火炬A、新疆屯河、合金投資等老三股股價雪崩，幾個交易日內(nèi)200多億市值灰飛煙滅，股民損失慘重。

第五，協(xié)調(diào)資本市場與商品市場發(fā)展。資本市場為商品市場提供資金保障，商品市場的發(fā)展為資本市場提供信息和資本來源，資本市場提供投資的價值構(gòu)成需要與社會商品和勞務(wù)的構(gòu)成相一致。

第六，協(xié)調(diào)國內(nèi)外資本市場發(fā)展。加快資本市場對外開放進程，使得國內(nèi)市場與國際市場對接，國內(nèi)資本市場與境外上市融資互相協(xié)調(diào)，讓資本在境內(nèi)外流動更加便捷，以資本市場的國際化促進其規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展。

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