人民幣升值與我國跨國企業外匯經營風險管理策略

一、人民幣升值與跨國企業外匯經營風險

自2005年7月21日，我國宣布人民幣對美元一次性升值2%，改革匯率生成機制以來，人民幣兌美元的匯率基本步入了不斷升值的通道，1美元兌人民幣的匯率由去年7月22日的8.2765升值到今年2月22日的8.0497，升值幅度達2.74%。隨著中美貿易順差的不斷增加，兩國之間的貿易摩擦不斷加劇，美國政府要求人民幣升值的呼聲越來越高，人民幣繼續升值將不可避免。

同時，為了加快我國企業與國際接軌，提升國際競爭力，我國于1999年審時度勢地提出了“走出去”戰略，對到國外進行直接投資的企業從信息、稅收、信貸、審批制度等方面提供優惠和便利，使我國對外直接投資進入了快速增長的軌道。據商務部統計，2004年我國非金融類企業對外直接投資總額為55.3億美元，較上年增長93%，2005年又創歷史新高，達69.2億美元，比上年增長25.8%，截至2004年年底，我國對外直接投資累計達449美元，與發展中國家的存量比較，中國位居第四位，僅次于俄羅斯（518億美元，2003年統計數據）。隨著我國對外直接投資政策的不斷完善和優化，未來將會引發更大的對外投資熱潮，這對處于匯率變化中的海外企業來說，將面臨著巨大的外匯風險。

通常，外匯風險一般分為交易風險、轉換風險（也稱會計風險）和經濟風險，經濟風險主要表現為匯率波動對經營現金流量的影響。許多管理者能理解匯率變動對他們公司以外幣表示的資產與負債的價值的影響，而不能充分理解匯率變動對公司經營現金流量的影響。隨著經濟日益全球化，很多公司受制于國際競爭，匯率波動會嚴重改變這些公司在國內和國際市場的競爭地位，從而影響他們的經營現金流量，而經營現金流量的變化又會對企業價值產生很大的影響。本文重點闡述人民幣升值對跨國企業經營現金流量的影響，即經營風險。

人民幣升值對跨國企業經營現金流量的影響主要通過兩種途徑：（1）競爭效應，即人民幣升值會影響海外子公司在海外市場的競爭地位從而影響以外幣表示的經營現金流量；（2）轉換效應，即給定的以外幣表示的現金流量轉換成人民幣時現金流量會減少。為了更好地理解這個問題，現舉一個例子來加以說明。

假定國內某家電企業在美國開設了一家冰箱生產企業，關鍵部件從國內進口，其他零部件從美國當地采購，而制成品全部在美國銷售。這家子公司的財務數據如下：

現假定人民幣升值、美元貶值，1美元兌人民幣的匯率由8.27下跌為7.8，人民幣升值幅度為5.7%，則子公司的經營現金流量將如何變動呢？隨著美元的貶值，從國內進口的零部件的成本將會上升，每臺冰箱中零部件進口成本變為：150美元×8.27÷7.8=159美元，增加9美元，則將提高每臺冰箱的生產成本，從而影響該子公司在美國的競爭地位。如果在美國采購的原材料及零部件價格和制成品價格保持不變，雖然該子公司可以保持冰箱的美國市場份額，但以美元表示的經營現金流量必然下降，下降了的經營現金流量在兌換成人民幣以后因美元貶值而繼續下降。面對人民幣升值而造成的經營現金流量的大幅度下降，子公司會根據美國冰箱的競爭格局和該子公司在市場中的競爭地位，及時調整銷售價格，策略有二：一是如果該子公司生產的冰箱在美國市場處于壟斷地位，子公司完全可以提高冰箱的銷售價格而銷售量保持不變，則可以提高以美元表示的經營現金流量和以人民幣表示的經營現金流量；二是如果該子公司在美國市場處于完全競爭地位，子公司提高冰箱的銷售價格則銷售量必然會下降，則可能也會導致以本外幣表示的經營現金流量同時下降。

從以上分析得知，在人民幣升值的情況下，海外子公司除非在海外市場處于壟斷地位，很多處于競爭中的企業必將面臨經營現金流量下降的風險。

二、跨國企業規避經營風險的策略

（一）選擇低成本的生產地

隨著人民幣的不斷升值，為了緩減子公司從母公司進口成本上升帶來的不利影響，母公司應利用人民幣升值帶來的有利投資機會，從全球戰略的角度考慮，在全球范圍進行資源配置，既可以選擇勞動力成本較低、原材料充足且貨幣與美元掛鉤的國家進行投資生產，也可以考慮把關鍵零部件直接在美國設廠生產。20世紀80年代起，日本的汽車工業為了緩解日元升值帶來的汽車向美國出口減少的不利影響，幾大汽車巨頭如日產、豐田、本田等紛紛到美國及加拿大建立汽車裝配廠，在美國本土與美國汽車巨頭展開競爭與合作，改出口貿易型為當地生產銷售型，這樣不僅占領了汽車美國市場，并且帶動了一大批日本的零部件供應商到美國投資。在1990年，本田在美國銷售的85萬輛汽車中，有近2/3是在它的3個北美裝配廠中生產的，其中極大部分是在美國俄亥俄州，同時至少有29家主要的日本公司在俄亥俄州建立了生產基地以向本田公司提供零部件。

（二）加大對RD的投入和產品差異化

面對人民幣升值對跨國企業競爭地位的不利影響，我國跨國企業為了維持和提高競爭地位，最持久最有效的方法是加大對RD的投資，因為成功的RD的投資，一方面可以提高生產效率從而降低生產成本；另一方面可以不斷開發出新的產品，形成獨特的差異化產品，使競爭對手無法生產相似的替代產品，消費者對新產品價格不敏感，從而形成壟斷優勢。為此，國家應從全球競爭戰略的高度，加大對我國成熟產業如電子、信息和汽車等技術創新的支持力度，盡快從價格優勢向技術優勢轉變。

（三）采用靈活的原材料、零部件采購政策

在人民幣升值的情況下，我國海外子公司從中國進口的零部件成本會上升，從而提高了制成品的總成本，為了減少生產成本，維持該產品在東道國的競爭地位，子公司可以從其他成本較低的國家進口。在上世紀80年代初，美國對其他主要貨幣如日元、西德馬克實行美元高估政策，美國跨國公司為了維持市場競爭地位，從其他成本較低的國家購買原料和零部件。面對上世紀80年代以來日元的不斷升值，日本也采取了同樣的策略，日本的制造商如汽車、消費電子等從泰國、馬來西亞、中國等采購原料和零部件。

（四）金融套期保值

以上三種策略主要是消除人民幣升值對公司競爭地位的影響，而金融套期保值主要是通過金融工具對暴露在匯率變動中的經營現金流量進行保值，主要方法有借款法、遠期合同法和期權合同法。針對上面案例中出現的2040萬美元的現金流量風險資產，母公司可以向銀行借入同樣金額和期限為1年的美元貸款，或者與銀行簽訂一份賣出同樣金額的遠期外匯合約，從而保證最終以人民幣表示的現金流量維持不變。