職業(yè)經理人套現：誰是贏家

除了上市公司的創(chuàng)始人，職業(yè)經理人同樣面臨集中股權投資的退出問題。事實上，職業(yè)經理人擁有的往往是上市公司的期權，若在職期間沒有兌現收益，趕上因為業(yè)績不利、股價低迷遭到辭退，便會面臨十分被動的局面。因此，在比創(chuàng)業(yè)者風險更大的情況下，職業(yè)經理人更需要及時將紙上富貴落袋為安。

根據我們的研究，納斯達克上市的中國公司高管層普遍獲得了數量可觀的期權，但是，由于采取了不同的處置方式，這些職業(yè)經理人從中獲取的財富也相差甚遠。

汪延、曹國偉成功套現

2000年上市后即逢網絡泡沫破滅的新浪，到2002年第四季度才首次實現盈利。自此，新浪進入了兩年的穩(wěn)定快速增長期：其經營收入在2005年第一季度之前一直保持高速增長，2004年第四季度收入額是2002年第四季度的4．4倍，凈利潤除在2003年第四季度由于稅收等因素出現波動，一直保持穩(wěn)定增長，每股收益從-0．01元增加到0．3元。與經營向好對應，新浪股價在2002年底逐漸回升，2003年6月走出U型碗底，其后直到2004年11月，股價主要在30-50美元的區(qū)間內波動(圖2)。

新浪兩任CEO汪延、曹國偉均在新浪盈利穩(wěn)定之后，在股價高位減持，獲得豐厚收益。據新浪向SEC提交的內部人交易記錄F-4表格披露，汪延從2003年7月31日到2004年11月19日共5次行使期權，出售28．9萬股，套現約8605萬元，除去期權成本約808萬元，凈收益為7797萬元。曹國偉從2003年7月31日到2004年11月19日共6次行使期權，出售35．5萬股，套現約1．06億元，除去期權成本約1192萬元，凈收益為9408萬元。

由于汪延的期權多在新浪股價處于低潮期間獲得，其中3．125美元、1．35美元、1．88美元期權分別在2001年8月1日、2001年8月29日和2002年8月14日授出，而其減持又在高位進行，因此，他在套現時收益頗豐。若汪延并非在任期內持續(xù)拋出，而等到今年辭任之后再行處置，那么，由于新浪股價此時已下跌到25美元左右，其期權的收益將打對折。

張醒生所獲無幾

2003年4月，張醒生從愛立信空降亞信，接任亞信CEO。同時，其在公開市場大手筆買入亞信股票，以示信心。據亞信向SEC提交的內部人交易記錄F-4表格披露，張醒生分別在2003年4月、2004年5月分別以4．3美元、4．5美元買入23500股、30000股，共計花費188．84萬元(圖6)。此外，張醒生還分別在2003年4月1日、2004年4月1日得到共120萬股期權，行權價分別為4．1美元、6．75美元。

亞信2003年第一季度虧損2900萬美元，張醒生加入亞信后的第二季度虧損減少到100萬美元，第三季度實現盈利225萬美元。盈利改善的同時，亞信股價也一度走出低谷，張醒生加入亞信時，股價在4美元左右，當年7月曾經達到12美元，并在2004年4月28日之前一直保持6美元之上。但2003年第三季度之后，亞信收入增長陷于停滯，盈利不斷波動并一度虧損，股價也在2004年5月中旬開始下降到4．5美元左右的水平。

經營不利，加上股價低迷，在兩年合同到期之后，張醒生于2005年4月結束亞信CEO的任職。盡管亞信股票曾經一路走高，但張醒生在亞信任職期間沒有拋售股票、行使期權，直到被辭退3個月后才清理相關資產。據亞信F-4表格披露，張醒生在2005年7月28日到2005年8月17日共四次行權23．75萬股，套現約129萬元，但扣除期權成本99萬元，實際所得僅30萬元。

此外，張醒生繼續(xù)持有在公開市場所購入53500股亞信股票。而亞信股票一直表現低迷，2005年8月至今最低曾回落至3．52美元，最高反彈也只到5．1美元，平均股價為4．39美元，也就是說，張醒生基本沒有出售股票獲利的機會。而以2006年7月21日收盤價4．15美元計算，其浮虧11．22萬元。如果張醒生意識到職業(yè)經理人的風險，并在亞信股價走高之后拋售股票，將會有不同的結果。以2003年6月12日到2003年8月12日亞信平均股價8．38美元計算，其拋售所持有股票將能盈利169．82萬元。

唐駿：理智減持有助維持生活水準

44歲生日那天主辦了“首屆中國挑戰(zhàn)杯高爾夫球賽”，并自掏腰包拿出勞力士手表、三輛奔馳S600作為獎品；晚上，又在黃涌江上包了一條游船舉辦生日Party；今年初，還從英國訂購了一輛黑色古董車。唐駿能夠維持這樣高水準的生活方式，與其善于理財也許不無關系。

根據盛大招股說明書，身為盛大總裁的唐駿共獲得了約266萬股盛大期權，執(zhí)行價格為5．5美元，執(zhí)行期為2004年2月12日到2014年2月12日。納斯達克的F-144表格顯示，唐駿從2005年6月開始執(zhí)行期權、拋售股票套現。其中，在2005年6月和8月兩次大規(guī)模減持7．5萬份、17萬份ADR股份，按照公告期平均價格計算，套現約7006萬元。之后，他在2005年11月和2006年5月共三次拋售了共約11．7萬份ADR股份，套現約1433萬元。除去期權成本約3185萬元，其五次減持共實現凈收入5254萬元。其中值得注意的是，唐駿在2006年2月22日公告稱計劃減持3．9萬份ADR股份，而盛大于2月27日發(fā)布2005年第四季度業(yè)績報告，凈虧損6680萬美元，當天股價下瀉19．98％(圖7)。

雖然唐駿減持時盛大的股價有高有低——2005年6月拋售時盛大股價處于上市以來的最高點，而2006年2月則幾乎是最低點，從收益來說這似乎并不高明，但是，唐駿減持的可取之處，在于適時拋售股票，實現職業(yè)收益。或許因為唐駿在微軟打拼時體會到職業(yè)經理人面臨的風險，因此持續(xù)拋售，見好就收，作出理性的選擇。在完成拋售后，唐駿曾在接受媒體采訪時說：“既然做不了比爾·蓋茨，我就享受現在?！?/p>