未來五年掘金汽車服務業

汽車產業鏈的帶動效應巨大。據統計，汽車業每增值1元，就會給上游行業帶來0．65元的增值，更會給汽車服務行業帶來2．63元的增值。

汽車服務業開始進入膨脹性增長期

首先，國內汽車保有量持續增長。國際經驗表明，汽車消費呈典型的S型曲線：社會一旦形成汽車進入家庭的消費熱點，就會在不同的消費群體中逐層擴散。國內2002-2003年的井噴很大程度上是北京、上海、廣州等核心城市的極高收入人群啟動了汽車消費潮流。而隨著國民收入的增加，汽車消費的層級擴散將遵循“核心城市一大中型城市一城鎮和農村”、“極高收入一高收入一平均收入”的路徑發展，這必將帶動汽車保有量的持續增長(圖1)。

其次，中國正在步入私車消費時代，這一實質性的變革將推動汽車服務業的需求加速增長。國際通行規則認為，當一個國家的私車保有量占全國汽車保有量超過50％，當年的汽車銷售量中，私人轎車銷售量的比例超過70％，就可以認為該國進入了私車消費時代。2005年我國這兩個指標分別是58．61％和58．40％。雖然當年銷售量比例指標尚未達到70％，但是持續增長的指標值表明，我國正在進入私車消費時代。私車消費時代的來臨將大大促進汽車服務的多樣化、個性化，汽車美容、汽車改裝等更貼近私人服務需求的專項服務內容將得到迅速發展，由此帶來汽車服務業的膨脹式加速發展。

再次，未來五年汽車服務業至少保持26％的增長。我們基本假定汽車年銷量保持10—15％的增幅，車輛每年的更新率為3—5％；目前單車每年的服務性支出大概為1．3—1．6萬元，假定其增長速度依賴于GDP的增長和CPI的增長，大概為8—10％。測算表明，未來五年中國汽車服務業的年均增長將至少保持26．2％的幅度，2010年中國汽車服務業的市場達到近1．5萬億元。需要指出的是，我們的預測指標都是相當保守的。

汽車產業鏈利潤正在從制造向服務轉移

在成熟的汽車市場上，邊際效應的迅速衰減導致整車制造的成本空間已經壓榨無幾，同質化的競爭使得汽車整車制造的利潤率嚴重下滑。相反，美國市場汽車服務業的利潤率一直保持在27％以上。美國市場上，汽車產業鏈的三大環節中，汽車服務業的利潤占比最高，達到了62％，而中國恰好相反，整車制造還高居產業鏈利潤高端，占比達到61％。再以美國通用汽車集團為例，2002—2005年，集團下屬的汽車金融公司(GMAC)收入占集團比重逐年提高，更為關鍵的是，其凈利潤一直占集團的絕大部分甚至超過集團總額(圖2)。

從中國汽車市場來看，在汽車整車制造業競爭日益加劇，盈利水平逐漸下滑時，汽車服務業的利潤卻保持了穩定和上升，僅以汽車修理業為例，即使在汽車市場并不是很景氣的2003-2005年，汽車修理業的毛利率水平還是從14．80％增加到18．10％。汽車企業從單一的產品制造商轉型為服務提供商是行業發展的需求，這一點可以從通訊行業得到啟發，“送手機＋話費”已經成為一種消費趨勢，真正盈利的是手機后續的各種服務性業務。

最看好汽車維修養護行業

汽車服務業包括新車分銷、舊車交易、汽車金融、維修養護、汽車油品、汽車文化等六大類別。大部分中國的汽車服務子行業都處于幼稚期或者成長期，這反映了中國汽車服務業發展的潛力(表1)。從投資的角度來看，我們更看好目前已經處于成長中期的汽車維修養護行業。紐交所上市的美國汽修連鎖公司AutoZone(AZO)持續保持40％以上的毛利率水平，上市15年以來超越標普500指數700％；而2005年初剛在港交所上市的第一家大陸汽修連鎖公司新焦點(0360．HK)，毛利率水平也保持在24％以上，凈資產收益率超過30％。

隨著國內私車消費時代的來臨，汽車維修養護行業也從以前的故障修理升級為定期養護，從以前單憑工人的經驗修理升級為日益電子化、專業化的修理，這就意味著這個行業的進入門檻提高；方式上從目前單純的價格競爭逐步過渡到服務競爭最后到品牌競爭。需要指明的是，我們非?？春弥袊嚲S修養護行業從目前的品牌特約維修站模式轉變為未來的維修連鎖經營網絡模式。規模化、集團化的連鎖不但可以大大降低成本，還可以迅速樹立品牌，畢竟汽車服務的價格彈性很弱。從美國等成熟汽車市場的經驗來看，維修連鎖模式非常盛行，NAPA、AC德科、BOSCH等都是連鎖店過萬的大型網絡集團。相比而言，中國最大的連鎖店中車汽修也僅有280家加盟店。我們相信，未來中國出現汽車維修養護行業的“麥當勞”是很有可能的。