投資全球市場并不會拖累國內股市

比較1994年1月到2006年7月的中國A股指數和道瓊斯全球指數可以發現，A股的波動性要遠大于道瓊斯全球指數。在這段時間內A股指數的收益率年化標準方差高達50．53％，而同期道瓊斯全球指數收益率年化標準方差只有13．95％，兩者有巨大的差異。從投資者的角度看，投資A股的風險要比分散投資于全球的股票市場高。而在收益率方面差異并不明顯，A股年化收益率為6．25％，略高于全球指數的5．92％的年化收益率。

全球資產配置可以減低投資風險

如果投資者把所有的投資資產都放在A股市場上，將不得不承受A股大幅波動帶來的風險。如果投資者通過分散化投資，把一部分資產配置于全球范圍內，所承受的風險將可以大幅度降低。通過計算我們看到，當投資者將組合中的50％配置于中國以外的全球股票的時候，組合的收益率年化標準方差降低到30．2％，而年化收益率僅減少了0．16％至6．09％。

事實上，國內一些機構投資者已經在資產配置全球化上邁出了重要步伐。以中國人壽、平安保險和人保財險三家大型保險公司為例，其持有的外幣資產2005年由于人民幣升值而導致了合計13億元左右的匯兌損失，但是即使面對人民幣中期仍將繼續升值的可能性，他們依然沒有把外幣資產換成人民幣資產的意向，其原因就在于把外幣資產投資在海外市場上對整個資產組合帶來的利益要遠大于可能的匯率損失，而且匯率風險還可以通過外匯掉期工具進行鎖定。當然，中國內地保險公司配置于海外的資產比例目前仍微不足道，主要的外匯資金來自于海外上市時募集的資金。以資產規模最大的中國人壽為例，2005年外匯資金占其總資產不到5％，其中只有一少部分被批準用于存款以外的投資。而在境外市場，日本的壽險公司所管理的資產有19．2％投資于外國證券，而2005年中國臺灣地區壽險資產中海外投資的比例達到30．42％。

對海外投資可能會促進本國資本市場發展

從其他國家的歷史數據看，對外投資的快速增長不但不會對本國資本市場產生負面影響，反而往往促進了本國資本市場的發展。

根據美國經濟分析局的數據，從1976年到2004年，在美國私人對外投資快速增長的同時，美國的國內經濟保持了穩定而持續的增長，與此同時，美國國內股市也經歷了長期的牛市(圖1)。加拿大的RRSP(享有稅務抵扣優惠的注冊退休計劃)最初只允許投資于國內資產，后來逐漸將投資國外資產的上限放寬到20％并逐步提高，到2005年，已完全取消了投資國外的上限。根據加拿大退休基金信息協會的數據，海外投資占加拿大退休基金的實際比重從1990年的7％增加到2004年的25％，而同期多倫多證券交易指數從1990年的3000點上升到目前的12000點左右。