國際銅市將成空頭樂園

2006年6月15日，國美、蘇寧等家電賣場對外宣布：今年空調價格將大幅下降。其中，國美電器550余家賣場空調產品平均降幅15%～20%。此外，國美此前囤積的100萬臺空調也將全部清庫。那么，是什么原因使一個月前還準備漲價的空調產品又大幅降價呢？其中主要原因還是原材料成本問題。

空調原材料中成本比重最大的就是銅材，今年以來，國際市場銅價大幅上漲，國際銅價5月12日創出每噸10325美元的新高；而在去年，銅價每噸只有5000美元——一年來足足漲了一倍多。銅價大幅上漲給家電企業帶來了巨大的成本壓力。因此，5月中旬國內十多家主流空調品牌以原材料上漲為由，向國美、蘇寧各大家電零售商發出調價通知函，宣布上調空調零售價格，上漲幅度在100～500元之間。世事難料，價格也是不斷變化的，短短一個月后，國際銅價竟出現了大幅回落，6月15日最低曾跌至每噸6870美元，比一個月前的價格高點下跌3000多美元。

雖然在空調銷售旺季國際銅價出現回落走勢，空調廠家漲價的理由已經無法成立，但是價格是千變萬化的，后市銅價到底會怎么走，對今夏過后空調企業的生產和采購非常關鍵，也是決定明年空調價格會不會漲價的重要因素。

銅價大幅下跌后，是展開反彈還是選擇繼續回落取決于諸多因素。種種跡象表明，銅價后市仍不樂觀，還有繼續調整的壓力。

一、銅現貨升水有所回落。近期，LME三月期銅的現貨升水由前期的135美元水平下滑至95美元附近，國內期銅 “近高遠低”的現貨升水現象近期內也已經有所改觀。過去，期銅一直保持著近月對遠月的大幅升水，現在這種差價結構已經消失，這也為跨期套利帶來了難度。現貨升水反映供求緊張，隨著LME現貨升水的回落，國內市場開始出現近月對遠月的貼水，前期一直支撐價格的升水結構已經有所改變，這樣將加大價格的調整壓力。

二、市場對庫存持續減少題材的預期已經減弱。 5月上旬以來，LME銅庫存繼續大幅減少，由于庫存水平的高低直接或間接地反映了銅供需狀況，進而會對價格產生積極影響。因此，進入5月下旬，銅庫存的大幅減少無疑增加了市場擔憂，投資者的心理壓力開始增大，造成銅價低位大幅震蕩走勢。6月初，市場對銅庫存減少的反應卻不如前期那么積極，雖然LME銅庫存仍呈減少態勢，但市場對庫存增加題材的預期已經減弱，利多題材已經消化殆盡。最近的市場情況表明，雖然庫存持續大幅減少，但市場完全沒有理會，導致銅價頻創新低。

三、導致金屬價格全線下調的外因是美元大幅走高。由于美元與金屬之間具有負相關性，因此，美元的大幅反彈將給位于高價區的金屬價格帶來較大回吐壓力。在市場未消化美元加息預期之前，金屬價格將會以繼續調整為主。另一方面，由于金屬之間的相關性，此次期貨市場出現調整走勢的不僅僅是銅和黃金，LME市場上其他五個基本金屬價格下滑幅度比銅大得多，尤其是期鉛。在此次調整中，期鉛是領跌的品種，期銅是跌幅最小的品種，這是因為期銅的基本面要好于其他基本金屬。但是基本面再好，在其他金屬價格大幅下滑之際難免也要受拖累，期銅價格下破短期支撐位后，展開繼續調整是必然的。

四、多空雙方的期權部位面臨轉變。LME期權交易制度規定每月第三個星期三為期權到期日，期權合約的買方或賣方必須在到期日作出進行最終交割還是平倉離場的決定。在LME期權到期日臨近時，多空雙方的期權部位都面臨著較大程度轉變，LME期貨價格波動幅度也會較大。從截至6月23日的期權合約分布情況來看，LME銅看跌期權的執行價主要分布在7000美元上方。而目前大部分期權執行價格在期銅現價之下，因此，在期權到期日時，轉化成多頭部位的看漲期權可能在期權到期日后，利用銅價的回調選擇平倉離場。轉化成多頭部位的頭寸大量離場將在一定程度上對期銅價格產生壓制作用。

五、基金高位大幅換手，多翻空現象屢屢出現。據CFTC公布的數據顯示，截至6月13日，基金在期銅市場上持有5656手凈空頭寸。由于銅市的瘋狂牛市是基金造就的，因此，基金的多翻空將對銅價繼續調整帶來壓力。與此同時，近期LME三月期銅總持倉量也大量減少，目前，LME持倉為23萬張水平，而在今年3月份以來銅價加速上漲行情中LME總持倉為25萬張。當時有部分養老基金殺入市場，從而使持倉規模迅速擴大。因此，在近期價格的回落過程中，如果LME總持倉不能有效擴大，價格回落壓力仍很大。

六、礦業類股票繼續受到投資者拋售。近年來，在國際金屬價格大漲的背景下， 國際礦業類股票價格急劇上漲。作為經濟的晴雨表，股市直接體現了廣大投資者對相關行業的預期和判斷，也構成了最廣泛的市場人氣基礎。但是，礦業類股票近期普遍出現大幅調整，雖然有重新企穩跡象，但走勢仍比較脆弱。技術上，股價每每向上方關鍵阻力位沖擊時，都會遭遇市場的拋售。這表明，金屬價格上漲所需的人氣基礎已經大不如前，這將對銅市帶來持續壓力。

在期貨市場上，基金的操作手法都是相對兇悍的。因此，一般在一波大幅逼空行情結束后，價格回落幅度都比較大。在金屬品種上，基金在短期內已經獲利豐厚。在金屬商品期貨長時間大幅上漲情況下，沒有出現真正較為深幅的調整，如果后市基金階段性獲利回吐的話，金屬類商品很容易出現暴跌行情。從目前市場結構看，LME銅價還有繼續調整的空間，銅價很難回到去年的每噸4000美元區域，5000～7000美元可能將是后市銅價的運行區間。

馬倩 上海金源期貨經紀有限公司分析師