保險資金放行海外股市

“敏感”的通知

6月17日，中國保監會網站上，一則重要的通知出現才幾個小時便悄然撤下了。

被撤下的文章全稱為《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，內容只有四點，主旨是宣布保險外匯資金可投資境外成熟資本市場證券交易所上市的股票，并列明了近期對于投資方式、品種、可用外匯額度、監管辦法等的規定，全文不超過500字。

對此，道—瓊斯通訊社、美聯社等海外媒體在第一時間做出反應。而《通知》的主要起草部門——中國保監會資金監管部、國家外管局資本項目管理司，對記者的詢問均予回避。

敏感的市場人士立刻指出，早在去年8月，保監會等有關部門曾發布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》，宣告對保險外匯資金海外投資正式開閘。比之彼時，今次《通知》進一步為保險公司拓寬了投資渠道，在購買銀行存款、債券等方式之外，又增加了股權類投資。

《通知》從網站上消失后，保監會辦公廳新聞處向媒體解釋道，按計劃還要出臺一個實施細則，保監會希望“將兩份文件統一對外公布”。對于屆時文件內容是否會有所更改，新聞處表示目前尚無法置評。

與此同時，國內各保險公司已毫不遲疑地展開“熱身活動”。《財經》獲知，至今年6月底，保險業共有外匯資金97.75億美元，據去年《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》的有關規定，其中合乎要求可進行海外投資的保險公司約有10家，共持有外匯資金約為60億美元；據此次《通知》規定的限額，可用于海外股票投資的資金至多不超過6億美元。

低調放行

《通知》的發布恰逢股權分置改革的敏感時期。也就在6月17日，中國證監會發布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》和《關于上市公司控股股東在股權分置改革后增持社會公眾股份有關問題的通知》。

當天剛閉市，下午3點30分，證監會有關部門將第二批試點啟動的通知傳真給45家保薦機構，要求在兩個指定時間段上報保薦上市公司股權分置改革的相關材料。也恰在此時，保監會《通知》從網站消失。

但消息還是不脛而走。當天下午，市場分析人士指出，盡管根據《通知》，目前只涉及保險公司的外匯資金，但其他機構投資者（比如基金等）也可能在隨后獲準進行此類交易；這可能引發人們對市場資金外流的擔憂，進一步削弱股市人氣，打壓股票價格。這也可看做相當一部分內地證券業者的心態。

記者亦發現，在某些網站的BBS上，對《通知》的評論出現如“內懲股奸，外懲國賊”等激烈言辭。一證券機構資深研究人員對記者分析，《通知》撤下，主要是決策層擔心在股權分置改革的關鍵時刻出現“添亂”。保監會有關人士也私下表示，此舉有防止市場人士“惡意炒作”之意。

但是，這種“謹慎”反而凸現保監會“放行”之意已決。去年以來，國內保險行業保費收入總體下滑，尤其是投資業務連連失利，證券基金類投資浮虧面較大。隨著三家最大的保險公司完成上市，全行業越來越重視利潤率和財務能力的改善。故此有業內推測，《通知》此時出臺與保險公司們的推動有關。

此前保監會發言人曾在公開場合表示，目前保險外匯資金運用主要存在兩方面問題：一是保險外匯資金除少量同業拆借和購買境內外幣債券，主要存放在境內商業銀行，而國際金融市場投資品種豐富，保險公司尚無法借此分散投資風險；二是近年來境內外幣存款利率不斷下調，保險外匯資金運用收益率不斷降低。

2004年以來，保監會拓寬保險企業投資渠道的努力一直沒有停止，相關政策已醞釀多時，因此業內對《通知》的出臺并不感意外。

試探性投資

根據保監會《通知》，保險外匯資金的投向是“中國企業在境外發行的股票”，這主要體現為H股。因此，香港市場也被看做投資新政策的最大受益者。6月17日當天，香港國企指數略有上漲。與內地市場的反應有所不同的，是香港市場普遍認為，此次放行股票投資的外匯額度較少。

有輿論認為，此次進一步放寬保險公司外匯資金投資境外，使得推出QDII（合格境內機構投資者機制）的行動又邁進了一步。但保險公司對此說法普遍表示警覺。

他們指出，此次可以境外運用的保險外匯資金并不涉及外匯兌換，與QDII完全是兩碼事；特別是這次投資于股市的資金與QDII投資于海外市場的資金是兩個額度，不會侵占投資于A股的資金。

中國人保資產管理有限公司一位投資業務負責人分析，目前保險公司的外匯資產并不具備很強的兌換性和流動性。原因是保險公司的美元和人民幣，都是根據相關的資產負債和資產配對的要求保留一定的外幣幣種，況且也需保留一定的外匯資金以備賠付之用；同樣，保險公司的人民幣資產也不能隨意兌換成外幣，因此整體不應對內地市場形成負面影響。

有消息稱，此番《通知》出臺，國家外匯管理局資本項目管理司亦多有參與。鄒林司長不久前在公開場合指出，QDII的實施將務求兩個“嚴格”：一是嚴格機構選擇，同時隨著市場開放擴大，可考慮逐漸放寬有關要求限定運作方式和募集資金幣種；二是嚴格管理制度，控制投資規模，分步實施。

有分析指，保險外匯資金開放海外投資的軌跡，應與上述觀點相吻合。

據《通知》規定，保險外匯資金投資境外股票總額，按成本計算不超過國家外匯局核準投資付匯額度的10％，投資一家機構發行的股票不超過該機構發行股票總額的5％；同時，目前僅限于中國企業在境外發行的股票。業內人士分析，此措施表明，目前的股票投資或多或少帶有試探性質。

熱身已經開始

目前國內外匯保險資金，主要來自中國人民財產保險股份有限公司（下稱中國人保）、中國人壽保險股份有限公司（下稱中國人壽）、平安保險股份有限公司（下稱平安保險）等三大巨頭。此三家公司海外上市募集的外匯資金，分別相當于6.94億美元、34.75億美元、18.39億美元，合計約60億美元，按照有關規定，能夠投資到海外市場的約48億美元，占了保險業可投外匯資金的絕大部分。

此外，保險外匯資金還包括少量外資、合資保險公司的資本金和外匯運營資金，以及中資保險公司股份制改造中吸收的外資股份、外幣保險業務積累的外匯資產等。

今年1月，平安保險被獲準外匯資金境外運用額度17.5億美元，這也是國家外管局批準的惟一保險外匯資金境外運用額度。根據《通知》，平安保險至多可用于投資境外股市1.75億美元。

中國人壽方面，該公司今年2月向外管局、保監會提出了境外直接投資資格的申請，目前有關手續進展比較順利。其發言人蘭亞東向《財經》透露，公司申請的外匯投資額度約25億美元，約為公司外匯總額的70％。據此，中國人壽可用于股票投資的額度不高于2.5億美元。

中國人保的外匯投資行動也已起步，但稱具體申請額度“暫不便于公開”。據分析，如按80％的最高限額，公司可申請的外匯投資額度也在5億美元上下，可用于境外股票投資的則只有5000余萬美元。

中國保險國際控股有限公司（下稱中保國際）副總裁兼中國保險集團（下稱中保集團）資產管理有限公司董事總經理董明告訴《財經》，中保集團在境外有財產險公司、再保險公司和資產管理公司，在香港、澳門、新加坡和英國都有分公司。他們帶來的境外經營收入已經在境外運作多年。他指出，目前具體境外投資計劃正在制定，第一步投資考慮大概占資本金的20％－30％，投資股票的比例將嚴格遵守根據保監會指引。

業內人士認為，從文件的限制措施看，保監會的措施還是比較謹慎的。香港大福證券保險分析師李健雄認為，外匯投資渠道拓寬后，購買A股的資金會在一定程度上減少；但由于總量只有6億美元左右，且以前也規定這些資金可以投資海外債券，因此對市場總體影響不會很大。

投向的謹慎抉擇

作為新政策影響的主角，國內幾大保險公司在表示歡迎的同時，無一例外地出言謹慎。

中國人壽方面透露，公司已經基本將海外募集的外匯資金調回國內。在幾大已上市保險公司中，中國人保的資金量相對較少，且其屬于財產險公司，對于資產流動性的要求很高。對于股票投資，公司高層人士反復強調“謹慎”二字；較集中的意見是認為股票投資的風險很大，目前介入外匯股票投資尚需斟酌。

中國人保外匯資金主要傾向于投放債券和存款。目前除了一部分委托給中國銀行管理，主要委托旗下資產管理公司操作。其投資負責人稱公司投放美元債券比例相對較大。

今年6月1日，注冊資本人民幣2億元的平安保險資產管理公司獲準正式營業。記者獲知，平安保險的投資業務將主要由其負責操作。不久前，平安保險總經理張子欣曾對媒體稱，目前平安保險主要將外匯資金投資于美國債券市場，包括美國國債和企業債券等；公司傾向于持有期限較長的債券，用以匹配其資產負債結構。

董明也表示，由于屬于資本金投資，太平人壽和太平保險會謹慎從事，還在繼續研究具體的投資組合，但債券比例至少達到50％。他舉例，假設第一步投入2000萬美金，一定包括70％－80％債券。對于股票投資，董建議偏向大型企業，如中石油、石化、中國電信、中國移動等，因為這類公司管理經營比較穩健，而且有4％－5％的派息率。

保險公司外匯資金投資海外，無疑是對各家管理能力的巨大考驗。香港大福證券保險分析師李健雄對《財經》指，從長遠看，股票收益要比債券高很多，把一部分長線資金投入股市無可厚非。但就目前情況，采取循序漸進的策略有利于公司積累經驗，提高防范風險的能力。目前國內保險公司經驗不足，借助專業公司進行投資管理，也不失為一個選擇。