第一次握手

2005年3月17日，北京市西二環(huán)金融街25號(hào)的中國(guó)建設(shè)銀行總行大樓正處于漩渦中心。股改上市過(guò)程中的中國(guó)建設(shè)銀行于一天前宣布董事長(zhǎng)張恩照因“個(gè)人原因”辭去所有職務(wù)，引來(lái)了全世界的注目。即便如此，極少有人注意到，美洲銀行（Bank of America）全球計(jì)劃與戰(zhàn)略部主管格里高利克爾（Gregory Curl）與建設(shè)銀行行長(zhǎng)助理范一飛坐到了一起。直到現(xiàn)在人們才懂得，這是建設(shè)銀行最后三個(gè)月引資沖刺的開(kāi)始。

三個(gè)月后，大事底定。6月16日晚，美洲銀行董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官肯尼斯劉易斯(Kenneth D. Lewis)一行五人乘坐灣流V專(zhuān)機(jī)來(lái)到北京；次晨9點(diǎn)30分，建設(shè)銀行與美洲銀行簽署入股和戰(zhàn)略合作協(xié)議，劉易斯一行隨即在中南海受到了中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理黃菊的接見(jiàn)。然后，11點(diǎn)在建行大廈22樓大廳，建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清、美洲銀行董事長(zhǎng)劉易斯現(xiàn)身于鎂光燈下，向中外30多家媒體記者宣布：建行引入美洲銀行為戰(zhàn)略投資者，美洲銀行首期以25億美元從中央?yún)R金投資有限公司受讓建行9.1%股權(quán)，再于建行IPO時(shí)購(gòu)入5億美元的股權(quán)，同時(shí)擁有未來(lái)數(shù)年內(nèi)將股權(quán)增持到19.9%的選擇權(quán)。

當(dāng)晚，劉易斯東飛美國(guó)，目的地是紐約，他現(xiàn)在需要向華爾街解釋這一30億美元投資的合理性；同一時(shí)刻，建行上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)中金公司的投資銀行家們南下香港，建行終于可以啟動(dòng)上市程序的下一步。他們需要在月底之前向香港交易所遞交上市排期申請(qǐng)表格。這是在香港主板申請(qǐng)上市的第一步。

可能是因?yàn)楦髯杂衅浞泵o迫的日程，又可能是因?yàn)橹袊?guó)商業(yè)銀行業(yè)近來(lái)大事如此頻仍，新聞發(fā)布會(huì)上沒(méi)有人強(qiáng)調(diào)，這是工商、建設(shè)、中國(guó)、農(nóng)業(yè)四大國(guó)有商業(yè)銀行第一宗引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者案例，是一個(gè)里程碑。

突破一旦發(fā)生，便是一貫而下。在本文截稿之前，《財(cái)經(jīng)》獲知，6月24日，也就是美洲銀行與建行簽約一周之后，新加坡國(guó)有淡馬錫投資控股有限公司與建行再簽入資協(xié)議。淡馬錫入資14億美元左右，獲建行5.1%股權(quán)，并承諾于建行IPO時(shí)再購(gòu)入10億美元股權(quán)。

花旗：美麗的誤會(huì)

美洲銀行是后來(lái)者。直到今年3月以前，美洲銀行甚至還不在建行的“求婚者”名單上。長(zhǎng)期在這個(gè)名單上位居前列的，是美國(guó)花旗集團(tuán)。

早在建行剛剛獲得中央?yún)R金公司225億美元外匯注資從而正式啟動(dòng)股改上市進(jìn)程之初，2004年1月，花旗和建行在釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館共同舉辦“商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制”論壇，當(dāng)時(shí)的建行董事長(zhǎng)張恩照與專(zhuān)程從美趕來(lái)的花旗CEO查爾斯普寧思（Charles Prince）聯(lián)袂出席，這就被業(yè)界認(rèn)為是花旗與建行親密合作的第一個(gè)信號(hào)。2004年春節(jié)前后，花旗被選定為未來(lái)建行上市主承銷(xiāo)商之一；當(dāng)年9月，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司掛牌成立，普寧思再訪中國(guó)，隨行的還有花旗聯(lián)席董事長(zhǎng)、前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)魯賓。建行、花旗最高層往來(lái)頻頻，建行戰(zhàn)略投資者“非花旗莫屬”的氣氛一度相當(dāng)濃厚。

對(duì)于急于上市的國(guó)有商業(yè)銀行們來(lái)說(shuō)，一個(gè)有分量的戰(zhàn)略投資者加盟，無(wú)異于上市通行證上濃墨重彩的一筆背書(shū)。但引入戰(zhàn)略投資者的重要性不止于此。它是中國(guó)商業(yè)銀行改革的重要一環(huán)，其作用一是促使國(guó)有商業(yè)銀行改革治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)董事會(huì)真正發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的選拔和監(jiān)督；二是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)控制、管理技術(shù)、人事資源管理等方面的技術(shù)；三是雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。從某種意義上說(shuō)，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行們需要一個(gè)亦師亦友的合作者，而戰(zhàn)略投資者們被寄望于擔(dān)當(dāng)這一角色。

“如果用大學(xué)來(lái)比喻國(guó)際銀行界的話(huà)，花旗無(wú)異于哈佛。”清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心研究員王君說(shuō)。花旗集團(tuán)是全球最大和最受業(yè)界尊重的金融集團(tuán)之一，以進(jìn)取著稱(chēng)，在世界95個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)。花旗也是最苦心經(jīng)營(yíng)中國(guó)業(yè)務(wù)的美資銀行，1995年開(kāi)設(shè)第一家中國(guó)分行，至今已有五家。2002年花旗入股浦東發(fā)展銀行5%，并在未來(lái)有權(quán)將股份增至24.9%，更是外資銀行入股中國(guó)中型銀行的首例。

看上去，花旗與建行像是天作之合。正因?yàn)榛ㄆ斓膹?qiáng)勢(shì)存在，不止一家外資銀行根本沒(méi)有動(dòng)過(guò)進(jìn)入建行的念頭。“很多銀行不敢接觸我們（建行），主要是以為我們跟花旗已經(jīng)是鐵板上釘釘?shù)氖虑椤！币晃唤ㄐ袃?nèi)部曾參與談判者告訴記者。

然而，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判以后，建行與花旗的熱情很快趨于冷卻。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，在自去年7月中下旬開(kāi)始的談判中，花旗提出建議，如若以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)入，雙方可以在貿(mào)易融資、個(gè)人理財(cái)?shù)染艂€(gè)領(lǐng)域展開(kāi)戰(zhàn)略合作。這一建議頗令建行失望。建行所寄望的花旗“看家本事”如風(fēng)險(xiǎn)平臺(tái)建設(shè)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)等付諸闕如。最具增長(zhǎng)潛力的信用卡業(yè)務(wù)也因花旗與浦發(fā)行排他性合作協(xié)議在先，不可能放在與建行合作之列。

各種猜測(cè)陸續(xù)出現(xiàn)。

一種猜測(cè)是，盡管在華已經(jīng)有了規(guī)模很大的分行，已經(jīng)入股浦東發(fā)展銀行，以及未來(lái)可能與建行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，但花旗“還沒(méi)想清楚”其在華的戰(zhàn)略布局。一位接近建行決策層的投資銀行家持此說(shuō)。

另一種猜測(cè)懷疑花旗的合作誠(chéng)意，認(rèn)為花旗“項(xiàng)莊舞劍而意在沛公”，以入股建行之名，謀承銷(xiāo)建行IPO之利。“它就是為了IPO。”一位來(lái)自JP摩根的投資銀行家對(duì)記者說(shuō)。建行IPO是年來(lái)最被關(guān)注的融資案，市場(chǎng)普遍預(yù)期其融資總額將在50億美元左右，傭金總額可能達(dá)到1.5億美元。至少對(duì)于某些建行、中行的“求婚者”，這一猜測(cè)不是毫無(wú)根據(jù)。事實(shí)上，某美資金融集團(tuán)亞洲投資銀行部積極游走于中行、建行，活動(dòng)頻頻，最后卻被發(fā)現(xiàn)根本未獲得董事會(huì)談判授權(quán)，是一個(gè)業(yè)內(nèi)談?wù)摰睦印?/p>

最具殺傷力的猜測(cè)是，花旗建議與建行展開(kāi)九個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的合作乃是“木馬計(jì)”，花旗可從九個(gè)項(xiàng)目窺建行之全豹；更有甚者，花旗如果做了盡職調(diào)查，建行的商業(yè)秘密就盡入其眼底，一旦最終并不入股，建行豈不是門(mén)戶(hù)洞開(kāi)？建行內(nèi)部一位曾參與引資人士如此告訴記者。

上述種種猜測(cè)，可能均對(duì)最終結(jié)果起到了作用，但對(duì)于花旗未見(jiàn)得公平。只有一個(gè)可以肯定為事實(shí)，這就是中國(guó)最大的商業(yè)銀行之一建設(shè)銀行與全球最大的金融集團(tuán)之一花旗彼此走到很近，卻發(fā)現(xiàn)終于無(wú)法建立相互信任。花旗如第一種猜測(cè)所說(shuō)并沒(méi)有厘清其中國(guó)戰(zhàn)略的可能性不會(huì)大。可能性更大的是，花旗有一個(gè)中國(guó)策略，但它與建行的利益并不完全兼容。平心而論，放眼2006年以后的中國(guó)銀行業(yè)，不難想像，未來(lái)的花旗與建行將更像是戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)者而不是戰(zhàn)略合作者。花旗在華的雄心——如同它的全球競(jìng)爭(zhēng)者匯豐集團(tuán)一樣——根本不是秘密。

“中國(guó)企業(yè)吸引戰(zhàn)略投資者，想學(xué)這想學(xué)那。”高盛高華一位高層人士評(píng)論道，“過(guò)去往往是一廂情愿，最后只有戰(zhàn)略沖突，沒(méi)有戰(zhàn)略合作。”戰(zhàn)略投資者聽(tīng)起來(lái)固然很美，“但經(jīng)常變成美麗的誤會(huì)。”

在最關(guān)鍵的價(jià)格問(wèn)題上，雙方也無(wú)法達(dá)成一致。據(jù)《財(cái)經(jīng)》所了解，花旗所開(kāi)出的價(jià)格為1倍P/B（價(jià)格/賬面凈值）。這是一個(gè)建行不能接受的價(jià)格。

至今有人認(rèn)為，一系列其他事件也對(duì)最終結(jié)果發(fā)生了影響力。如2004年6月23日，花旗投資銀行家任克英突被解職；如建行董事長(zhǎng)今年3月被要求“協(xié)助調(diào)查”并辭去在建行所有職務(wù)；如在3月花旗集團(tuán)被美聯(lián)儲(chǔ)申斥，要求其解決其內(nèi)部控制問(wèn)題，等等。

至遲到2004年底，建行花旗雙方均意識(shí)到合作可能性趨微；而到今年3月，終于“明確了”。建行一位高層人士告訴記者。

也是在3月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公司治理改革課題組出臺(tái)一份研究報(bào)告，對(duì)中國(guó)銀行和建設(shè)銀行引入戰(zhàn)略投資者提出四點(diǎn)建議，引人注目者，為第四條“競(jìng)爭(zhēng)回避”原則：“鑒于業(yè)務(wù)合作難免會(huì)涉及部分商業(yè)機(jī)密，因此戰(zhàn)略投資者須在相關(guān)領(lǐng)域與銀行不存在直接競(jìng)爭(zhēng)”。4月，該報(bào)告的四條建議簡(jiǎn)化為中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康所言，即“長(zhǎng)期持股、優(yōu)化治理、業(yè)務(wù)合作、競(jìng)爭(zhēng)回避”，正是有所指。

又過(guò)了三個(gè)月，在建行6月2日上市籌備會(huì)上，已經(jīng)沒(méi)有花旗代表出席了。

美洲銀行閃電進(jìn)場(chǎng)

建設(shè)銀行的公開(kāi)目標(biāo)是于年底前在港上市。由于引入戰(zhàn)略投資者是中國(guó)商業(yè)銀行上市路程中不可缺失的環(huán)節(jié)，可以想象與花旗牽手不成給建設(shè)銀行帶來(lái)何等壓力。

美洲銀行的主動(dòng)出現(xiàn)，于是成為一個(gè)令人愉快的意外。

美洲銀行（NYSE， BAC）是美國(guó)最大的商業(yè)銀行之一，截至2004年底的總資產(chǎn)為11104.6億美元，凈資產(chǎn)為996.45億美元，2004年凈利潤(rùn)為141.4億美元。之所以說(shuō)它的出現(xiàn)是意外，是因?yàn)榕c規(guī)模相仿佛的花旗銀行不同，美洲銀行過(guò)去幾乎沒(méi)有什么國(guó)際擴(kuò)張行動(dòng)，惟一的大規(guī)模投資是2004年度在墨西哥斥資25億美元購(gòu)入西班牙國(guó)家銀行旗下墨西哥第三大銀行Santander Serfin 24.9%的股權(quán)。美洲銀行在美國(guó)銀行市場(chǎng)所占份額之大，已經(jīng)摸到了美聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的天花板——10%，但美國(guó)以外的業(yè)務(wù)只占其收入的5%。它在亞洲更是“基本一片空白”，荷蘭銀行金融機(jī)構(gòu)及公營(yíng)部門(mén)中國(guó)區(qū)主管田力告訴記者。

更令人意外的是，“我們已經(jīng)跟蹤兩家銀行（指中行、建行——記者注）三四年了。”3月17日首次與建行方面會(huì)談時(shí)，美洲銀行全球計(jì)劃與戰(zhàn)略部主管格里高利克爾告訴建行行長(zhǎng)助理范一飛。

克爾是一名老資格的銀行收購(gòu)兼并專(zhuān)家，10年前為美國(guó)波特曼銀行負(fù)責(zé)收購(gòu)兼并的副主席，一手促成了該銀行與國(guó)民銀行（NationsBank，1998年與美洲銀行合并）1996年的合并。在美洲銀行近年在美國(guó)國(guó)內(nèi)的數(shù)起大手筆行動(dòng)如Fleet Boston銀行收購(gòu)案中，他均發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。“這幫人是老手。”一位參與談判的建行財(cái)務(wù)顧問(wèn)告訴記者。

談判進(jìn)展快得超乎想象。

——3月17日，建行美洲銀行雙方及中介機(jī)構(gòu)第一次會(huì)面；

——4月初，建行派員飛往美國(guó)，主要交易框架包括入股比例及價(jià)格于此役即基本敲定。“真是amazing（令人驚訝），與最后的定案相差無(wú)多。”一位知情者告訴記者；——4月底，美洲銀行派員至北京繼續(xù)談判；

——5月2日，雙方簽署諒解備忘錄，近一個(gè)月的盡職調(diào)查隨即展開(kāi)；——6月1日，雙方開(kāi)始準(zhǔn)備有關(guān)協(xié)議；

——6月13日，美洲銀行董事會(huì)“一致通過(guò)”對(duì)建行投資案；——6月17日，建行美洲銀行簽署協(xié)議。

從始至終，正好三個(gè)月。

進(jìn)展如此之快，與建行在與多家投資者有過(guò)接觸后已經(jīng)很清楚自己需要什么樣的戰(zhàn)略投資者有關(guān)，也受益于建行處于上市進(jìn)程中有比較充分的來(lái)自承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的盡職調(diào)查資料。同時(shí)，無(wú)論是美洲銀行的董事長(zhǎng)兼CEO肯尼斯劉易斯，還是建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清與行長(zhǎng)常振明，都與各自的談判隊(duì)伍保持著幾乎是即時(shí)的聯(lián)系。

美洲銀行方面之所以決斷如此明快，當(dāng)與董事長(zhǎng)兼CEO肯尼斯劉易斯在公司內(nèi)之影響力巨大不無(wú)關(guān)系。

今年58歲的劉易斯在美國(guó)金融界屬極有個(gè)性的領(lǐng)軍人物。因幼時(shí)父母離異，劉易斯自小便打零工養(yǎng)家。在1969年畢業(yè)于喬治亞州立大學(xué)之后，劉易斯進(jìn)入北卡羅萊納國(guó)民銀行工作，這也是36年來(lái)他所惟一工作過(guò)的機(jī)構(gòu)。北卡羅萊納國(guó)民銀行演變成了今天的美國(guó)最大的銀行之一美洲銀行，他則從一個(gè)最底層的信貸分析員攀至頂峰。

劉易斯曾獲多個(gè)美國(guó)銀行界專(zhuān)業(yè)雜志所頒年度最佳銀行家稱(chēng)號(hào)。他稱(chēng)自己最重視的素質(zhì)是“有紀(jì)律”和“不妥協(xié)”。一次接受媒體采訪時(shí)，他說(shuō)最?lèi)?ài)看的電影是《角斗士》。批評(píng)者稱(chēng)其領(lǐng)導(dǎo)作風(fēng)太過(guò)嚴(yán)酷不近人情。美國(guó)《商業(yè)周刊》文章中曾引其屬下稱(chēng)劉易斯“血管里流淌著的不是血而是冰塊”之語(yǔ)。一名基金經(jīng)理則無(wú)法忘懷2000年一次劉易斯當(dāng)眾直斥其白發(fā)屬下為“鼻涕小兒”的景象。

不難想象，劉易斯在美洲銀行是多么一言九鼎。6月13日，美洲銀行董事會(huì)“一致通過(guò)”對(duì)建行投資案。

新的均衡

此番建行與美洲銀行共簽下三大協(xié)議：一是入股協(xié)議，包括從中央?yún)R金公司手里購(gòu)買(mǎi)9.1%的股權(quán)以及在未來(lái)五年半內(nèi)有權(quán)以建行IPO價(jià)格將總股權(quán)份額提高到19.9%；二是投資協(xié)議，即美洲銀行承諾于建行IPO時(shí)購(gòu)買(mǎi)5億美元新股；三為戰(zhàn)略合作協(xié)議，下屬七個(gè)分協(xié)議涉及公司治理、風(fēng)險(xiǎn)控制、IT、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、零售銀行、資金業(yè)務(wù)等方面。每份協(xié)議都厚達(dá)二三十頁(yè)。

雖然僅近期投資30億美元之舉即已創(chuàng)下了美資公司對(duì)華單筆投資的紀(jì)錄，美洲銀行對(duì)于分享建行的管理權(quán)上并無(wú)所求。CEO劉易斯在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美洲銀行將向建行董事會(huì)派出一名董事，將派出50名管理或?qū)I(yè)顧問(wèn)向建行提供技術(shù)援助，幫助建行提高“關(guān)鍵領(lǐng)域的管理和經(jīng)營(yíng)水平”，但“沒(méi)有向建行派高管的計(jì)劃”。

美洲銀行的中國(guó)業(yè)務(wù)目前規(guī)模與匯豐、花旗等相比并不大。美洲銀行的業(yè)務(wù)歷來(lái)分成公司銀行（corporate banking）和消費(fèi)商業(yè)銀行（consumer commercial banking）兩大部門(mén)，無(wú)論在美國(guó)國(guó)內(nèi)還是海外，兩大部門(mén)間均保持相對(duì)獨(dú)立。公司銀行部門(mén)已經(jīng)在北京、上海和廣州開(kāi)設(shè)了三家分行，而消費(fèi)商業(yè)銀行部門(mén)進(jìn)入相對(duì)緩慢，至今只在上海開(kāi)設(shè)一家分行。建設(shè)銀行行長(zhǎng)常振明在接受《財(cái)經(jīng)》專(zhuān)訪時(shí)稱(chēng)，現(xiàn)有這些美洲銀行的中國(guó)業(yè)務(wù)，在雙方的協(xié)議中均有安排，“未來(lái)這些業(yè)務(wù)可能將通過(guò)建行的平臺(tái)進(jìn)行”。

無(wú)論是與匯豐銀行還是花旗銀行相比，最重要的一點(diǎn)是，“美洲銀行不會(huì)在建銀行網(wǎng)絡(luò)方面有想法”，荷蘭銀行的田力評(píng)論道，“它只是想通過(guò)入股來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。”

這正是美洲銀行董事長(zhǎng)劉易斯所表達(dá)的意見(jiàn)：美洲銀行此番進(jìn)入建行，是因?yàn)槠浞?wù)的客戶(hù)們來(lái)到中國(guó)，而美洲銀行須得追隨其客戶(hù)；言下之意，美洲銀行的目標(biāo)在于通過(guò)入股建行，擴(kuò)展其服務(wù)企業(yè)客戶(hù)的全球平臺(tái)。

業(yè)界認(rèn)為，兩家銀行在零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)、資金交易方面均可有所作為；亦頗有論者認(rèn)為，其以30億美元出資以“蛙跳”姿態(tài)前進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，為明智決定。有意思的是，美洲銀行在美國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)則為其消費(fèi)商業(yè)銀行部門(mén)，零售銀行業(yè)務(wù)亦列入了與建行的戰(zhàn)略合作領(lǐng)域。但美洲銀行在亞洲的零售銀行業(yè)務(wù)近年來(lái)卻在萎縮之中，似乎也不是此番雙方合作的重點(diǎn)，消費(fèi)信貸中最具潛力的信用卡業(yè)務(wù)，并不在合作范圍中，美洲銀行在此領(lǐng)域僅僅是提供技術(shù)支援而已。

就財(cái)務(wù)角度而言，對(duì)建行無(wú)競(jìng)爭(zhēng)威脅且無(wú)控制權(quán)要求的美洲銀行，此番拿到的是一個(gè)相當(dāng)不壞的交易。因?yàn)榻ㄐ屑磳で笊鲜校p方未公開(kāi)交易的定價(jià)方式，但《財(cái)經(jīng)》了解到，此次美洲銀行以25億美元購(gòu)入建行9.1%股權(quán)，其定價(jià)相當(dāng)于1.15至1.2倍P/B值。

美洲銀行在紐約股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)印證了這一點(diǎn)。在消息公布以后，美洲銀行股價(jià)微漲。顯然，華爾街更關(guān)心的是此宗交易帶來(lái)的即期財(cái)務(wù)效應(yīng)。高盛公司在與美洲銀行高管層會(huì)面后發(fā)表分析報(bào)告，指出美洲銀行的出價(jià)相當(dāng)于建行2005年度預(yù)測(cè)利潤(rùn)的7至8倍，市盈率（P/E值）低于市場(chǎng)水平，再加上可望獲得“可觀的紅利”，美洲銀行此筆出資將為其帶來(lái)“非常具吸引力”的投資回報(bào)，且“馬上對(duì)其每股盈利產(chǎn)生貢獻(xiàn)”。該報(bào)告以及另外一份來(lái)自信誠(chéng)證券的分析報(bào)告，均對(duì)美洲銀行表示將不再尋求大規(guī)模國(guó)際投資機(jī)會(huì)感到釋然。

美洲銀行所出價(jià)格雖較傳說(shuō)中花旗的1倍P/B值報(bào)價(jià)為高，但與此前惟一可資比較的匯豐2004年8月入股交行案相比，卻是頗有不如，交行當(dāng)時(shí)拿到了1.49倍P/B值（每股出價(jià)1.86元）。雖然注資重組方式各有不同，但交行、建行財(cái)務(wù)重組徹底程度相近卻是擺在眼前的事實(shí)（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2004年第11期封面文章《重組交通銀行》）。

假設(shè)交易價(jià)格的實(shí)質(zhì)性差別（近30%）不是由于談判者專(zhuān)業(yè)水平的區(qū)別，惟一的解釋就是，懷抱不同在華戰(zhàn)略的國(guó)際戰(zhàn)略投資者們，對(duì)于資質(zhì)相似但準(zhǔn)備讓渡不等權(quán)利的中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行，開(kāi)出了不同的價(jià)格。此時(shí)此刻，不準(zhǔn)備讓渡絲毫控制權(quán)的建設(shè)銀行，所能拿到的就是這1.15倍P/B值。這代表了一個(gè)新的均衡價(jià)格。

新加坡淡馬錫公司于6月24日簽約入資建行，其所出的價(jià)格為1.18倍P/B值。作為機(jī)構(gòu)投資者，淡馬錫對(duì)于董事席位與控制權(quán)更無(wú)要求，而其出價(jià)比作為戰(zhàn)略投資者的美洲銀行略微多支付了一點(diǎn)溢價(jià)，進(jìn)一步印證了這一新的均衡價(jià)格。

交行成功能否再現(xiàn)

6月18日，交通銀行赴港IPO獲得了較大成功，公開(kāi)發(fā)售部分獲得逾200倍超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金近1500億港元，國(guó)際配售部分也獲得20倍超額認(rèn)購(gòu)。最終的發(fā)行價(jià)格為定價(jià)區(qū)間上限每股2.5港元，總計(jì)籌資146.6億港元，發(fā)行市盈率為14.8倍；6月23日，交行（3328. HK）正式掛牌上市，首日收盤(pán)于2.825港元，較招股價(jià)2.5港元又上漲了13%。

戰(zhàn)略投資者匯豐進(jìn)入交行，被認(rèn)為是交行IPO成功的重要原因之一。或許與此有關(guān)，中行6月21日在京舉行了潛在戰(zhàn)略投資者的選秀活動(dòng)。瑞銀華寶（UBS）隨后于6月23日發(fā)表新聞公告，稱(chēng)可能向中國(guó)銀行投資5億美元，成為中行的戰(zhàn)略投資者；合作范圍將包括“仍待議定的若干投資銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)合作”。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，剛剛獲美洲銀行加盟的建設(shè)銀行，已經(jīng)在6月24日向香港交易所遞交了上市排期申請(qǐng)書(shū)（A-1表格），由此正式邁向上市最后階段的進(jìn)程。交行IPO發(fā)行成功，無(wú)疑將極大地鼓舞即將赴港的建行，但是，建行攜來(lái)的美洲銀行，非比交行攜來(lái)的匯豐；交行IPO的成功，恐怕并不可以簡(jiǎn)單復(fù)制。

——2004年8月6日，交行與匯豐簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者以144.61億元人民幣持有交行19.9%股權(quán)；——匯豐派出兩名董事至交行董事會(huì)，派出一名高管擔(dān)任交行副行長(zhǎng)，參與日常經(jīng)營(yíng)管理，派出六名高級(jí)顧問(wèn)進(jìn)入交行相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)，負(fù)責(zé)具體產(chǎn)品和項(xiàng)目的實(shí)施，涉及信用卡、風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理與內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債管理、人力資源管理。

戰(zhàn)略投資者能否真正改善其入股中國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理、治理結(jié)構(gòu)以及專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)，從而增加其價(jià)值，國(guó)際資本市場(chǎng)自有法眼。如果不在這一背景下尋求交行上市成功的答案，可謂差之毫厘，謬以千里。

只不過(guò)，現(xiàn)在看來(lái)，交行引入戰(zhàn)略投資者模式再現(xiàn)的幾率不是增大而可能是減少了。

6月10日發(fā)布的交行H股招股說(shuō)明書(shū)中披露，在2008年8月18日也就是匯豐入股四年后，“只要政策允許，匯豐將增持至40%”。可能是受刺激于這一消息，很快有消息指出，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)最近重申，要保證國(guó)家對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的絕對(duì)控股地位，外資入股25%的上限（單個(gè)外資入股上限為20%）“不能放開(kāi)”。

由此看來(lái)，建行此番引資，頗有可能成為未來(lái)中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者的新范式。

本刊記者于寧，特約記者盧佳敏，特約研究員亞當(dāng)、王亦瑋、安耐林對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)