１３０期文萃：中國經濟增長勢頭依舊

大行研究

中國經濟增長勢頭依舊

摩根士丹利全球首席經濟學家史蒂芬羅奇

摩根士丹利研究報告 2005年3月15日

根據中國官方剛公布的最新統計數據，工業生產增長在2005年頭兩個月出現

驚人的再加速勢頭，1-2月平均16.9％的增幅非常引人注目。

可見，實現適度的減速談何容易。在2004年似乎已進入穩定減速軌道的中國經濟，在2005年初突然加速；中國工業活動再度活躍，熾熱程度接近去年頭兩個月增長19.4％的水平。中國又需要加強調控力度，這與總理溫家寶最近在全國人大會議上發出的信息一致。

近期工業活動的再加速，預示著中國工業活動再度升溫。此外，今年的增長絕對不能簡單地與去年的情況作比，因為它是在一年前經濟已開始過熱的基礎上出現的。無論怎樣計算，中國現在都炙手可熱。

中國經濟增長顯著再加速，對金融市場也有重大影響。商品價格近期走高，現在看來在很大程度上是由中國實體經濟茁壯成長的基礎面所帶動的，并非主要由投資者和投機者基于財務考量而造成的結果。由于政府目前不得不實施更積極的調控措施，因此未來幾個月，中國工業活動和商品上漲幅度再度放緩的可能性也相對提高了。假設所有其他條件不變，這將有助于消除市場對通脹的顧慮，這是一個潛在的債市利好。

對于中國這樣采取固定匯率的經濟體，進一步收緊貨幣政策可能引起另一個重大問題，即進一步刺激熱錢流入中國的金融市場。這將導致市場就中國的貨幣機制展開更加激烈的辯論。

金融

進一步推進利率市場化

中國人民銀行副行長 吳曉靈

中國金融形勢預測、分析與展望專家年會 2005年3月20日

由政府債務產品形成的固定收益產品的收益率曲線是金融產品定價的基準，而我國目前由于國債期限結構不完善，市場分割，難以形成完整的收益率曲線。為給金融市場提供定價基準，必須改進國債發行，從每年國債發行額管理過渡到國債發行余額管理；必須進一步完善國債登記托管制度，促進國債市場價格形成機制的完善。

2004年，人民銀行放開了商業銀行貸款下限和存款利率上限，但還控制了社會的存貸款利差和一些特殊的存貸款利率。這是因為目前商業銀行自我約束機制不完善，利差收入仍是商業銀行的主要利潤來源。利率市場化改革的目標是中央銀行只控制基準利率，把存貸款利差的控制權交給商業銀行。

利率市場化進程為商業銀行資產負債定價提供了條件，但還應給商業銀行以產品創新的主動權。應加快步伐推進商業銀行發行大額存單、金融債、次級債、資產證券化等業務的發展；促進公司融資券和公司債的發行交易，為商業銀行資產負債管理提供更多的工具。

宏觀

中國宏觀政策應著眼長期挑戰

美國加州大學圣地亞哥分校教授 巴里諾頓

“中國高層發展論壇”演講 2005年3月20日

中國并不會永遠保持經濟的快速增長。最終，GDP的增長會減慢。大約2015年到2020年以后，增長速度會急劇下降。現代部門的勞動力增長率將會持續降低，2015年以后少于1％，到2020年將接近于零。與此同時，目前已經超過10％的老齡人口比率將會繼續快速增加。

東亞其他國家的經濟發展經驗表明，經濟可以連續幾十年維持高速增長，從而導致經濟的根本性轉變，但是最終經濟發展速度會下降，趨于平緩發展。

這個轉型很難實現，因為外部環境常常迫使政策制定者突然或毫無預期地適應緩慢發展（盡管內在的結構情況已經在逐步改變）。

日本和韓國都試圖推遲經濟開始緩慢增長的時間，并為此付出了巨大的經濟代價。如果中國能夠吸取教訓，在未來十年內實施一套公開的、反應迅速的、有效的宏觀經濟政策，就能夠避免付出沉重的經濟代價。

外匯

中國匯率制度未必處于兩難境地

北京大學中國經濟研究中心教授 施建淮

北京大學中國經濟研究中心討論稿

《“美德”真是“兩難”嗎？》 2005年3月

人民幣升值確實有助于緩解經常項目盈余的增長，只要升值的幅度足夠大，中國的經常項目盈余就會下降，外匯儲備的增長因而也會下降，在這種情況下人民幣升值預期就會降低。

由于中國經濟當前處于過熱狀態，人民幣升值未必一定導致通貨緊縮；最后，人民幣升值并非一定會導致中國像日本那樣利率不斷降低，最終陷入流動性陷阱。這不僅由于人民幣資產的風險升水是正的，壓迫人民幣利率的力量較?。灰膊粌H由于當前美國利率是呈上升趨勢，而是因為中國仍實行資本管制，國際資產套利并非完全自由，貨幣當局對利率水平仍然具有控制能力。