人民幣對美元小幅升值及對國內外金融市場的影響

據新華社消息， 中國人民銀行7月21日發布公告稱，為建立和完善我國社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，經國務院批準，現就完善人民幣匯率形成機制改革有關事宜公告如下：

一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

三、2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。

四、現階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。

連日來，人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元小幅升值的消息引起了國內外金融界和廣大民眾的關注和議論，國內外媒體紛紛就此采訪金融和經濟專家加以分析和解讀。

央行答問：為何完善人民幣匯率形成機制改革

日前，新華社記者就人民幣匯率形成機制改革有關問題采訪了中國人民銀行新聞發言人。

問：我國匯率制度的歷史與現狀是怎樣的？

答：1994年以前，我國先后經歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。1994年匯率并軌以后，我國實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。企業和個人按規定向銀行買賣外匯，銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成市場匯率。中央銀行設定一定的匯率浮動范圍，并通過調控市場保持人民幣匯率穩定。實踐證明，這一匯率制度符合中國國情，為中國經濟的持續快速發展，為維護地區乃至世界經濟金融的穩定做出了積極貢獻。

1997年以前，人民幣匯率穩中有升，海內外對人民幣的信心不斷增強。但此后由于亞洲金融危機爆發，為防止亞洲周邊國家和地區貨幣輪番貶值使危機深化，中國作為一個負責任的大國，主動收窄了人民幣匯率浮動區間。隨著亞洲金融危機的影響逐步減弱，近年來我國經濟持續平穩較快發展，經濟體制改革不斷深化，金融領域改革取得了新的進展，外匯管制進一步放寬，外匯市場建設的深度和廣度不斷拓展，為完善人民幣匯率形成機制創造了條件。

問：為什么要進行完善人民幣匯率形成機制改革？

答：完善人民幣匯率形成機制改革，是建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用的內在要求，也是深化經濟金融體制改革、健全宏觀調控體系的重要內容，符合黨中央和國務院關于建立以市場為基礎的有管理的浮動匯率制度、完善人民幣匯率形成機制、保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的要求，符合我國的長遠利益和根本利益，有利于貫徹落實科學發展觀，對于促進經濟社會全面、協調和可持續發展具有重要意義。

推進人民幣匯率形成機制改革，是緩解對外貿易不平衡、擴大內需以及提升企業國際競爭力、提高對外開放水平的需要。近年來，我國經常項目和資本項目雙順差持續擴大，加劇了國際收支失衡。2005年6月末，我國外匯儲備達到7110億美元。今年以來對外貿易順差迅速擴大，貿易摩擦進一步加劇。適當調整人民幣匯率水平，改革匯率形成機制，有利于貫徹以內需為主的經濟可持續發展戰略，優化資源配置；有利于增強貨幣政策的獨立性，提高金融調控的主動性和有效性；有利于保持進出口基本平衡，改善貿易條件；有利于保持物價穩定，降低企業成本；有利于促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，加快轉變外貿增長方式，提高國際競爭力和抗風險能力；有利于優化利用外資結構，提高利用外資效果；有利于充分利用“兩種資源”和“兩個市場”，提高對外開放的水平。

問：完善人民幣匯率形成機制改革的主要目標和原則是什么？

答：人民幣匯率改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

人民幣匯率改革必須堅持主動性、可控性和漸進性的原則。主動性，就是主要根據我國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。匯率改革要充分考慮對宏觀經濟穩定、經濟增長和就業的影響。可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動。漸進性，就是根據市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。

問：新的人民幣匯率形成機制的內容和特點是什么？

答：這次人民幣匯率形成機制改革的內容是，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。

根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。這一調整幅度主要是根據我國貿易順差程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮了國內企業進行結構調整的適應能力。

問：為什么選擇目前的時機改革人民幣匯率形成機制？

答：中國政府在人民幣匯率問題上始終堅持獨立自主、高度負責的態度，堅持從我國的根本利益和經濟社會發展的現實出發，選擇適合我國國情的匯率制度和匯率政策。當前，是完善人民幣匯率形成機制改革的較好時機。目前，我國外匯管理逐步放寬，外匯市場建設不斷加強，市場工具逐步推廣，各項金融改革已經取得了實質性進展；宏觀調控成效顯著，國民經濟繼續保持平穩較快增長勢頭；世界經濟運行平穩，美元利率穩步上升。這些都為人民幣匯率形成機制改革創造了有利條件，奠定了堅實的基礎，可以達到預期的改革效果。

問：各方面應如何應對完善人民幣匯率形成機制改革帶來的挑戰？

答：匯率形成機制改革在短期內會對經濟增長和就業產生一定影響。但總體上利大于弊。我們將積極穩妥地推進人民幣匯率形成機制改革，積極創造有利條件，引導企業加強結構調整，平穩度過改革調整期。銀行和外匯管理部門要進一步改進金融服務，加強外匯管理，為企業發展提供強有力的支持。企業要積極推進結構調整步伐，轉換經營機制，提高適應匯率浮動和應對匯率變動的能力。

問：此項改革推出后，人民幣匯率會不會出現大幅波動？

答：人民幣匯率改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。人民幣匯率大幅波動，對我國經濟金融穩定會造成較大的沖擊，不符合我國的根本利益。完善人民幣匯率形成機制改革決不會出現這種情況。首先，匯率形成機制改革后，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調節。國際市場主要貨幣匯率的相互變動，客觀上減少了人民幣匯率的波動性。其次，隨著匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用增強，外匯供求關系進一步理順，國際收支調節機制逐步建立健全，國際收支會趨于基本平衡，為人民幣匯率穩定奠定了堅實的經濟基礎。第三，我國將積極協調好宏觀經濟政策，穩步推進各項改革，為人民幣匯率穩定提供良好的政策環境。最后，人民銀行將努力提高調控水平，改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

央行問賢：經濟學家認為匯率改革正當其時

7月22日上午，中國人民銀行貨幣政策委員會召開貨幣政策咨詢會，邀請國內外10多名經濟學家研討人民幣匯率機制改革工作。與會者認為，人民幣匯率改革時機正當其時，有助于中國積極調整結構，也有利于國際經濟的平穩發展。

主持會議的人民銀行行長助理易綱，介紹了各國對人民幣匯率改革的反應情況。

出席會議的經濟界專家學者有：中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長余永定、國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松、國務院資產管理委員會宏觀戰略部部長趙曉、北京大學教授宋國青、北京師范大學教授鐘偉、中國人民大學教授趙錫軍、天則經濟研究所研究員張曙光、高盛(亞洲)公司首席經濟學家梁紅、摩根大通證券(亞太)有限公司首席經濟學家龔方雄、中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘、巴黎百富勤北京公司首席經濟學家陳興動、中國社科院金融研究所所長李揚等。

摩根大通證券龔方雄說，央行這次采取主動出擊的方法比較好。天則經濟研究所張曙光說，近期美元在升值，外界壓力相對減小，尤其上半年我國GDP數據比預期的要好，匯率調整時機把握得不錯。總的來說，動比不動好。

社科院金融所李揚認為，人民幣匯率改革是大家都能接受的，關鍵是匯率調整在多大一個幅度，并不引起經濟大的波動，就是說能否有一個合理的方案。匯率調整后，后續工作要及時跟上。

百富勤陳興動說，匯率改革究竟趨勢是怎么走的，企業怎么樣有效地管理預期的風險，這是市場最為關注的焦點。改革既然已經啟動，后續配套改革一定要跟上，以推動整個金融機構體制改革。

中金公司哈繼銘說，應該在整個國際環境中看人民幣匯率改革，人民幣匯率調整，是亞洲貨幣匯率增強靈活性的第一步。對于國內資本市場，短期會有一個沖擊，這畢竟是一個緊縮性的貨幣政策，不過這會帶來入市機會。

經濟學家預測：不會對百姓生活帶來大影響

人民幣對美元小幅升值，對人們的日常生活有什么影響？

可以肯定地說，對普通老百姓幾乎沒有什么影響。國家信息中心發展研究部高輝清博士說：一般老百姓手中并沒有太多的美元，而對于部分擁有美元的家庭，2%的幅度變化，影響也不大。

而據金融理財專家分析，人民幣小幅升值，反而會平穩國內物價，方便百姓生活，購買進口商品可能也會便宜。尤其是對出國旅游人員，購買起物品來可能顯得更為低廉，更加方便。

對于匯率調整，作為外貿企業的人員也許會有所擔憂。高輝清分析說，一般的外貿企業目前利潤大約在3%至5%之間，2%的匯率調整幅度，短時間內或許會對企業有所影響。

不過，匯率改革有助于加快轉變外貿增長方式，也促進外貿企業積極調整結構，有利于企業長遠發展。此外，外商也將主動和外貿企業加強互動聯合，來維持貿易順暢。外商也可能主動給企業提供優惠，彌補企業的損失。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長助理何帆表示，匯率調整可能在一定程度上對人們心理有所沖擊，但這一調整幅度充分考慮了國內企業進行結構調整的適應能力，不會對社會層面造成很大影響。

瑞富執行副總裁說：中國將失去低成本優勢

美國瑞富集團執行副總裁費爾·斐德倫25日表示，全球都在關注人民幣是否升值，國際上要求人民幣升值的壓力主要來自美國和日本。如果人民幣升值將使中國失去低成本制造的優勢，并使國際資本市場更加動蕩。

費爾在此間舉行的外匯市場展望講座中說，假如人民幣升值，將會產生全球影響，沖擊股票，債券及外匯市場。中國將不再是世界低成本制造品供應者，中國產品變得更昂貴，使國際需求減少而最終打擊出口。對此，費爾評價說:“很難預想經濟會有一個很順利、不會出現震蕩的轉變。”同時這也會嚴重地影響諸如沃爾瑪這類以低成本為主策略的公司股票。

費爾特別指出，假如中國央行突然對人民幣升值，對數量眾多的沒有做對沖保值和單純理財的企業而言，損失將是災難性的。同時，也將造成銀行不良貸款額增加。雖然人民幣升值減低了政府外債負擔，但它亦增加了銀行業不良貸款的拖欠風險。此外，投機資金的涌入將增加貨幣市場的劇烈波動。

周小川細解匯率改革：對經濟利大于弊

人民幣匯率改革兩天之后，央行行長周小川首度公開發表演講。他表示，人民幣匯率改革是有效校正全球經濟不平衡的需要。人民幣升值以后，我國的出口也不一定會受損。他強調，人民幣匯率改革將提高居民的購買力，對整個經濟好的方面要大于負面影響。

在“宏觀調控和中國銀行業”論壇上，周小川表示，中國有相當多的制造業產品有價格調整的空間。人民幣匯率調整后，將導致折合成外幣的成本發生變化，出口商完全可以根據這一變化，相應調整自己的作價機制。他說，匯率變化以后，出口總收入不一定會受損，因為不能單純從成本角度來分析匯率變化對出口造成的影響，這些假定條件是可以變的。但是周小川強調，進口商品和出口商品價格最終變化的過程很復雜，不能套用簡單的計算方法。關鍵是微觀經濟主體要調整自己的思維，用更加市場化的方式，全面考慮匯率變化后帶來的機會。

周小川還表示，人民幣升值和浮動匯率機制，有助于緩解美國的財政和貿易雙赤字，但這種幫助非常小，因為相對于中國經濟來講，美國的經濟和赤字規模非常大。另外，匯率改革是我們自主的決策，是根據我國邁向社會主義市場經濟優化資源配置自己作出的決策，考慮的基點是自身改革以及長期穩定發展的需要。匯率改革還意味著中國整體開放程度的提高。

升值將撬動資本流向，助海外收購輕裝上陣

人民幣升值的一個顯而易見的好處是，中國企業海外收購成本降低，有利于中國企業走出國門，參與國際競爭。而專家預測，人民幣持續升值將引發投機性資本獲利外流，但規模可能遠低于大家的預期，對中國經濟的影響也有限！

人民幣升值的一個直接好處就是中國企業海外收購成本更低，更有利于中國企業走出國門，參與國際競爭。

6月26日，中海油提出全現金并購美國排名第九的優尼科石油公司，每股出價67美元，收購價值共計185億美元。以當時人民幣兌美元匯率8.27：1計算，此收購價值為人民幣1529.95億元。而此次人民幣兌美元上調至8.11后，一旦中海油能夠收購成功，只需要支付人民幣1500.35億元。也就是說，人民幣升值2%令中海油此項收購一舉節省29.6億元。

同樣，此前海爾提出以12.8億美元價格收購美國第三大家電商Maytag，加上海爾承諾承擔美泰克9.7億美元債務，使得收購總報價上漲至22.5億美元。人民幣升值后，此收購只需花費人民幣182.475億元，節省人民幣3.6億元，相當于海爾股份(600690)今年第一季度利潤6341萬元的5.7倍。

我國去年海外收購項目總價為30億美元，而專家估計，今年的收購總價將達到230億美元。按照這個數字計算，人民幣兌美元升值2%以后，將為中國海外收購節省人民幣39.1億元。

對越來越壯大的中國企業海外軍團，這不能不是個令人振奮的消息。

一位不愿透露姓名的專家表示，此次人民幣匯率上調，僅僅意味著人民幣升值的開始，2%的幅度偏小。而香港市場美元兌人民幣1年期不交割遠期合約(即1年期人民幣NDF)一直在7.7_7.8范圍運行。可以說，此次調整與市場預期還是有很大差距。因此，不排除市場認為人民幣今后會持續升值，造成投資美元資本豪賭而出現更大規模的涌入。

而安邦首席分析師陳功則表示：“最大膽的預測，如果人民幣持續升值，獲利出逃的資本不會超過1000億美元。”據央行公布的最新數據，6月份我國外匯儲備余額為7110億美元，加上居民外匯存款以及企業外匯頭寸，“我國擁有的外匯儲備大概為1.4萬億美元”。

瑞銀認為人民幣升值不會影響外商投資

“這次調整并不是對美國壓力的屈服。中國央行的匯率改革一開始沒有對人民幣進行大幅升值是正確的。”瑞士銀行(UBS)投資銀行亞太區首席經濟師安德森7月22日在接受記者采訪時，對人民幣匯率問題發表了自己的看法。安德森認為，從長期來看，浮動幅度可能會更大，我們相信人民幣對一籃子貨幣會有更大的升值。

對于外商投資者而言，人民幣升值是否會影響他們的投資行為？安德森表示：外商投資者衡量投資的標準有二，一是看投資的中國公司的市場盈率高不高，二是看投資的行業前景好不好，以及是否有繼續融資的可能性。“所以人民幣升值與否不是影響外商投資的主要因素。”一項來自美國中國商會的調查顯示，外國投資者幾乎沒有人希望通過人民幣大幅升值的手段來獲得暴利。

安德森提到，像中國聯想并購IBM、PC業務、中海油擬收購美國優尼科等一系列并購事件，一方面表明中國企業的戰略選擇，另一方面也反映出中國政府鼓勵中國資本外流，從而減緩人民幣升值壓力的導向。他估計，目前中國每年的海外投資額大約有50億美元，今后幾年，這一數字可能翻一番。但因為現在中國央行每個月固定的外匯儲備是250億美元，所以50億美元的資本外流不會對中國國際收支平衡產生多少影響。

商務部研究員稱匯率調整對中國經貿沖擊不大

商務部研究員梅新育表示，此次匯率調整有利有弊；總體而言，對中國外經貿和整個經濟的沖擊不會太大。

中國商務部研究院研究員梅新育博士指出，此次匯率調整有利有弊。總體而言，對中國外經貿和整個經濟的沖擊不會太大。

梅新育說，從積極因素著眼，人民幣匯率調整有利于緩解中國對外貿易不平衡，改善貿易條件，擴大內需，增強貨幣政策獨立性，提高金融調控的主動性和有效性；促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，加快轉變外貿增長方式，提高國際競爭力和抗風險能力；有利于優化利用外資結構，提高利用外資效果等等。

從負面影響來看，梅新育認為由于存在以下四大原因，此次匯率調整對中國經貿影響有限。

首先，此次人民幣升值幅度極小，對美元升值幅度僅為百分之二，而此前普遍預期為只要升值幅度在百分之五左右就完全能夠承受。同時，這次匯率波動幅度并未擴大，現階段每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三幅度內浮動。因此，負面沖擊即使存在，也不會太大。

其次，匯率變動對不同貿易方式的影響不同：對一般貿易出口影響大，對“大進大出”的加工貿易而言，進出口影響則在很大程度上自相抵銷，而中國對外貿易至今仍以加工貿易為主，加工貿易、尤其是加工貿易出口占到中國外貿實績的一半以上。

第三，今年前六個月中國連續出現了可觀的貿易順差，截至六月末，中國外貿進出口總值約六千四百五十億美元，累計貿易順差近四百億美元。今年上半年貿易順差已超過二00四年全年順差總額，接近年度貿易順差歷史最高紀錄，預計全年貿易順差可望超過一千億美元。與此同時，今年上半年中國外匯儲備增加逾一千億美元，同比多增三百三十七億美元，六月末外匯儲備余額為七千一百一十億美元，同比增長逾百分之五十。并且，目前中國主要貿易伙伴如美國等經濟增長勢頭良好，吸收中國貨物、服務出口之能力仍然較強。在此情況下，匯率調整即使對中國國際收支產生負面影響，也只不過是緩解中國貿易順差和外匯儲備過快增長的壓力，而不至于導致中國貿易收支發生根本性轉折。

第四，人民幣匯率升值最大的風險之一是其潛在的通貨緊縮效應。盡管今年上半年中國價格指數漲幅比去年有所下降，但仍在溫和上漲，故其通貨緊縮效應的負面影響也不會太大。

這位專家還指出，對于不同行業而言，人民幣匯率調整可謂“幾家歡喜幾家愁”。總體而言，對于出口依存度較高的紡織品等輕工行業影響較大；對進口原料較多的鋼鐵行業當屬利好；進口數量巨大的能源行業其進口以人民幣計價也會下降；汽車行業會受到一定降價壓力，因為不僅其進口元件以人民幣計價降價了，而且鋼鐵等投入品的成本也會因此降低。

人民幣升值2%背后的中國智慧

“人民幣到底升值多少才算合適，專家曾經建議兩套方案，一套是升值5%，這是市場預期；另一套是升值2%-3%。決策層曾請一些經濟學家測算兩種方案實施后對國民經濟的影響程度。”一位接近決策層的人士告訴記者，“經過經濟學家持續約兩個月左右的測算，權衡利弊，最后決定采用升值2%_3%的方案。”

最終為何放棄升值5%的方案，一位曾經參與測算升值影響的人士稱：“升值5%可能對經濟的負面影響過大。”

該人士表示，升值5%可能產生的影響需要綜合考慮三大因素。通過測算發現，若人民幣升值5%，國內生產總值(GDP)增速將下降1.4個百分點，居民消費價格指數(CPI)將下跌1.2個百分點。“如果目前大幅度調整人民幣匯率，不排除我國經濟出現通貨緊縮的可能。”

他還表示，在測算中發現，人民幣升值除了影響出口外，實際對進口、投資、消費都有十分嚴重的影響。進口方面：如人民幣升值過高會造成出口下降，從而使中國經濟降速，同樣會影響整體進口需求；投資方面：能源、原材料、機器設備等進口產品價格降低，國內相應產品價格也會降低，企業投資成本下降，在經濟比較景氣的情況下，企業投資意愿有可能增強。但另一方面，國內價格水平下降以及出口減緩會擠壓企業盈利空間，又可能削弱企業投資意愿；消費方面：當前國內消費市場基本處于供過于求狀態，人民幣升值雖然能促使進口消費品價格下跌利于消費增加，但影響有限；另一方面，受出口減慢、新增就業減少影響，居民收入增速會有所下降，實際不利于消費增長。

人民幣升值2%的消息一出，各大國際投行迅速做出反應。

摩根斯坦利在自己的報告中認為：中國宣布采取更富彈性的人民幣匯率機制，意在緩和人民幣幣值重估的國際壓力。德意志銀行亞洲區首席經濟學家馬俊也在他的報告中表示，預期調整幅度將會遠遠大于2%。他認為在今后兩年中，人民幣匯率將會在8.11的水平上再升值10%。并且，按照他的估算，即使升值5%，對中國GDP的影響也只有0.3%，這相對于中國目前9.5%的GDP增長率可以忽略不計的。

摩根大通大中華區首席經濟學家龔方雄則認為，人民幣升值2%只是一個開始，接下來還有漸進可控的升值空間，他預期，到年底人民幣總共將升值7%，未來12個月內共升值10%。

對決策層最終采用“2%”升值方案，光大證券首席經濟學家高善文有另一種擔心：從目前市場各方反映來看，感覺這只是試探性的一步，未來很可能還有升值空間，這就很可能導致另一波熱錢涌入。“而如果如市場預期那樣升值5%，熱錢可能會認為利好出盡，撤離市場。”高善文分析。

亞洲開發銀行經濟學家張雪春卻認為不必有這類擔憂。他分析說，雖然只升2%，熱錢沒有達到預期目的，但他們應該看到，中國政府未來即使再動，也不會是幾個月內頻頻調整，而是長期緩慢上升。張認為，在中國內地和香港的游資沒有賺到錢，仍有長期期望，這對中國是好事：可以長期吸引投資、打擊投機。中國此舉給出了一個明確態度：錢可以進來，但投機不會賺大錢，與投機調頭寸的成本差不多。所以只能長期投資，慢慢賺。