冷靜，人民幣

人民幣短期內(nèi)升值幫不了美國的忙，對中國經(jīng)濟(jì)也毫無裨益，事實(shí)上，升值的可能性已越來越小

面對美聯(lián)儲(chǔ)第六次加息，除了幽默，還有什么讓UBS的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們來表達(dá)這次預(yù)料中的加息呢？“美聯(lián)儲(chǔ)即將提升利率2.5%，這對我們以及地球上任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是顯而易見的。他們甚至連公告都不必改。”

美聯(lián)儲(chǔ)在2月初再次提高利率的舉措，將會(huì)使熱錢離開中國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致中國的房地產(chǎn)價(jià)格下降和固定資產(chǎn)投資增長速度減緩，摩根士丹利董事總經(jīng)理謝國忠對《環(huán)球企業(yè)家》說，“隨著利率水平的不斷上升，這個(gè)時(shí)候人民幣升值更應(yīng)該緩行，否則會(huì)造成更多熱錢的涌入?！比绻嗣駧疟３止潭▍R率的話，投機(jī)人民幣的風(fēng)潮將會(huì)消退。

在過去的2004年，人民幣升值的預(yù)期除了起到時(shí)常興奮市場的作用之外別無他用，從去年9月份開始，國際上的投機(jī)者對于人民幣升值的預(yù)期也引來了大量投機(jī)資金，而且多數(shù)都涌入了管制相對較松的香港市場，導(dǎo)致香港銀行結(jié)余從正常狀態(tài)的30多億港元飆升到150多億港元。

一些對沖基金趁美元利率處于低水平之機(jī)大量借入美元，然后投資于香港股市以及石油及大宗商品等資產(chǎn)。而現(xiàn)在，美元利率的上揚(yáng)卻推高了它們的借貸成本，因此這些對沖基金可能正在解除它們的一部分投機(jī)性頭寸。人們調(diào)整資金以備人民幣升值的興趣就現(xiàn)在來看顯然已經(jīng)下降。

不過，美國政府和華爾街的許多人士仍然會(huì)不遺余力地向中國傳遞一輪又一輪的壓力。其主要論點(diǎn)依舊是：去年美國與中國的貿(mào)易逆差達(dá)到1620億美元（今年1月份這一數(shù)字也達(dá)到111億美元），人民幣不重新估值就不可能降低美國的貿(mào)易逆差。但《華爾街日報(bào)》指出，“這種邏輯的確具有吸引力，但卻存在缺陷。”

以史為鑒，當(dāng)1971年美國的對外貿(mào)易首次出現(xiàn)逆差后，日本屈從了美國的壓力，令日元升值近17%，同時(shí)設(shè)定了2.25%的匯率波動(dòng)區(qū)間。然而從效果上看，那樣做的結(jié)果基本上沒有改善美國的貿(mào)易狀況。匯率并不是造成貿(mào)易逆差的根本原因，日本制造企業(yè)通過簡化生產(chǎn)技術(shù)、提高生產(chǎn)率水平，以及在美直接投資等措施，令自己的競爭力越來越強(qiáng)，盡管在接下來的幾十年里日元匯率越走越高。

匯豐銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·金更為直接地指出，“即使將人民幣升值25%，對美國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生不了什么影響?！?/p>

對中國來說，巨大的貿(mào)易順差使政府的外匯儲(chǔ)備在去年急劇增長了2000多億美元，達(dá)到6099億美元。摩根大通董事總經(jīng)理兼中國區(qū)首席運(yùn)營官霍康說，如果這個(gè)時(shí)候人民幣升值的話，對于中國是巨大的損失。

謝國忠認(rèn)為，現(xiàn)階段人民幣的匯率調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)毫無裨益?！叭嗣駧乓呀?jīng)錯(cuò)過了升值的最好時(shí)期，”他說。謝預(yù)測中國會(huì)逐步調(diào)高利率并維持貨幣穩(wěn)定。因?yàn)槿嗣駧派档念A(yù)期會(huì)使大量的熱錢涌入，很可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸。另外，升值還會(huì)導(dǎo)致國際市場上與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)的商品價(jià)格急速下降，美元的走勢也會(huì)得到強(qiáng)化，使中國遭遇通貨緊縮的巨大壓力。這種政策安排將導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的巨大困難。不管是在來自國際社會(huì)的政治壓力還是在來自內(nèi)部的通貨膨脹壓力之下，中國都不太可能根據(jù)目前市場的預(yù)期來升值人民幣，更不可能升值15-25%。

高盛亞太區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六則一直認(rèn)為，采取有管理的浮動(dòng)制度是最合時(shí)宜之舉。但現(xiàn)在狀況下，“人民幣該不該升值不是主要問題，”胡祖六對本刊記者說，“匯率之所以要關(guān)注，主要是看它會(huì)不會(huì)妨礙我國貨幣政策的操作，是否使我們想加息的時(shí)候不能加息，如果匯率政策妨礙加息等調(diào)控措施，就需要重新審定。人民幣升值應(yīng)該是一種市場行為，不能作為政府的調(diào)節(jié)手段。一味的僵硬匯率調(diào)節(jié)并不能提高出口競爭力。”

即便考慮到為中國“過熱”的經(jīng)濟(jì)減速，“人民幣升值的理由也很難成立，”匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·金說。他認(rèn)為，將人民幣升值不是使中國經(jīng)濟(jì)減速的最佳辦法，而且不管怎么說，由于中國的通脹率高于發(fā)達(dá)國家，中國的實(shí)際匯率可能會(huì)穩(wěn)步上升。