“雞蛋”與“籃子”的困惑

基金分散投資，可以有效地降低個人投資者集中投資的風險；分散持有基金，可以降低單只基金波動的風險。不過，經歷過五、六月份凈值大幅縮水后，很多基金投資者可能已經對這些觀念中理所當然的投資理念產生了懷疑。難道“雞蛋不要放到一個籃子里”的投資思路有問題嗎？投資大師巴菲特說過，投資人的成功，和他了解投資的程度成正比。對分散投資當然也不能囫圇吞棗地理解。

“大籃子”與“小籃子”：分散投資的深層含義

分散投資以降低風險，這被多數投資者視為投資圣經。不過現在投資者手中的基金產品，還是以股票型產品居多（有較大比例股票投資的配置型基金也歸入股票型基金中）。投資多只基金，并沒有能夠熨平凈值波動的風險。這種結果的產生，簡單地說就是股票型基金的主要投資對象都是股票市場，如果把股票市場比做籃子，這些雞蛋（股票型基金）其實都是放到了同一個大籃子里。并沒有形成跨市場的投資，比如國外常見的跨國家和地區的投資基金，或者是跨股票、貨幣和債券市場。

既然所投資的市場是同一個，持有的股票型基金再多也沒有本質的區別。所以，分散投資股票型基金到最后卻成了集中投資，而風險也隨之而來。讓我們來看一看這種看似分散實則集中的風險：

1．股票市場系統性風險：系統性風險為股票市場本身所固有，可以影響到市場的所有參與者，比如中國經濟增長放緩，以及解決股權分置帶來的市場預期的混亂等因素。

2．政策風險：貨幣、財政、產業等國家政策的變化，都會對股票市場產生影響，導致各種類型的股票價格波動，最終會影響基金的收益。

3．上市公司經營風險：上市公司的經營狀況受多種因素影響，行業競爭、企業生產和管理能力、財務狀況等都會導致公司盈利發生變化，進而影響股價并對基金收益產生影響。

可見，尤其是面對較大的系統性風險時，集中持有多只股票型基金，實際上是放大了基金凈值的波動風險。

“好雞蛋”與“壞雞蛋”：股票型基金需精心選擇

現在我們知道了分散投資的深層含義：投資于不同市場，以避免系統性風險，而不是對同一市場重復投資。不過，知道了這些，我們還沒有完全把籃子和雞蛋的問題搞清楚，因為雞蛋有好有壞，壞雞蛋放到什么籃子里也是壞雞蛋。

有的基金投資者不管不問，只要市場上有的品種都買，結果也就造成了籃子里的雞蛋好壞攙雜。因為各基金管理人對經濟形勢、證券市場和投資品種價格變動的判斷水平有高有低、各家基金公司的管理體制和治理水平等，也都對基金的收益水平存在影響，一段時間下來，那些質量不高的基金侵蝕整體投資利潤的負作用可就體現出來了。再加上投資組合當中基金過多，更增加了投資者管理上的困難。

對于股票型基金，投資者更需要謹慎選擇，原因就在于股票高收益特征同高風險是相匹配的，簡單說就是收益波動幅度更大。現在市場上有些建倉成本較高的基金，其凈值表現優于低建倉成本基金，這種現象已經說明選擇的重要性。

“好雞蛋”與“小籃子”：基金集中持股的風險

基金通常給投資者的印象是分散投資，可以有效地降低風險。實際上，由于目前中國股票市場業績優異、治理完善的公司非常稀少，而基金發行相對集中導致規模迅速擴張，短時間內形成了資金供不應求的局面，加之股票市場始終低迷，導致基金大量扎堆在少數的優質股票上。

根據基金2005年一季度報告，基金持有倉位最重的5支個股，分別為上海機場、長江電力、中國石化、招商銀行、寶鋼股份，同去年年底同樣沒有任何變化?；鸪钟猩虾C場的市值高達89億元，有超過71%的流通股被基金持有?；鹪趫蟾嫫谠龀值墓善保矁H僅只有77支。

在基金扎堆的情況下，市場上出現了“一九現象”，10%的股票在資金的不斷堆積下反復上漲，而其他90%的股票不斷下跌，然而這種“命系一線”的投資模式，在最近解決股權分置的巨大不確定性中，表現出跌時助跌的特點，也就是說被多家基金集中持有的股票，容易出現一家拋售引起眾人恐慌的現象。

很明顯，目前股票市場優質股票的比例過低，跟不上基金高速度擴容的需求，而在這種格局沒有明顯改善的時候，購買股票型基金，也就不可避免地要承受集中持股的風險。