約翰·坦伯頓：投資股票就像購物

——約翰·坦伯頓爵士是價值投資的元老級人物，他視本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)為師，將“逆市操作理論”發揮得淋漓盡致。1937年，坦伯頓開始其華爾街的生涯，1947年投身基金理財界，在隨后的45年中，每年平均回報率高達15.2%！1954年他創立了“富蘭克林坦伯頓基金集團”，在長期投資生涯中，形成了坦伯頓特有的投資思想和投資風格。《福布斯》雜志稱他為“全球投資之父”以及“歷史上最成功的基金經理”，他是最早一個沖出美國，教會美國人海外投資好處的投資大師。

在20世紀80年代，坦伯頓與美國股神巴菲特齊名，這兩位大師的相同之處，在于兩人都是靠投資致富。雖然坦伯頓于1992年退休后，投資者較少談論他，但其實，現在坦伯頓仍然持續他的全球化投資——為自己及一些慈善團體管理資金。而每當全球股市大波動時，美國資深投資者便會想起坦伯頓。在“9·11”事件后，美國的電視臺還專程遠赴巴哈馬訪問這位投資大師，請教他美國股市在“9·11”事件后的形勢。

投資股票就像購物

坦伯頓的投資操作策略，是承襲老師格雷厄姆(Benjamin Graham)的價值投資法，他們都在市場尋找價廉物美的股票。坦伯頓將投資股票比喻成購物，我們不論買樓買車、買衣服鞋襪，都會四處比較價格，用心發掘最好的商品，因為這樣隨時可以省下一半的金錢。坦伯頓說，投資者應運用相同的概念，到全世界去買股票。

“投資價值被低估的股票，其挑戰是如何判斷它真是具潛力的超值股，還是它的價值就只是如此而已。”坦伯頓說，有些股票6元也嫌太貴，有些60元也覺得便宜。投資者是去追尋價廉物美的股票，而非只是低價股。物美才是真正的重點，然后，在物超所值的情況下買入。”

坦伯頓精于計算，他除了將股票的市盈率，與過去5年的平均市盈率作比較外，也與各國股市的市盈率比較，而更重要的是，將現價與他對公司未來5年的預期盈利作比較。當然，市盈率低的股票不見得一定物超所值，所以，除市盈率外，他還會注意公司商品服務的品質，公司的勞資關系是否和諧，成本控制是否合理，以及能否善用盈余讓公司繼續增長等。

另外，則是要靈活應變，當運用的投資策略效果很不俗時，仍需小心，要預備隨時改變，也不要盲目相信分析工具、公式等。據說，當年坦伯頓管理基金時，經常會隔一段時間更改投資及選股的方法，因為他相信沒有一套投資策略是經常有效的，在不同的市況應運用不同的投資方法。

在作出最后買入決定前，坦伯頓會將選擇范圍縮小，并比較各支股票的利好利空因素。他持股時間大約是5年，而認為賣出股票的最佳時機，是當你發現有另一支股票的投資價值比現時持有的一支高出50%之時。

50%投資法

坦伯頓講述他的資金分配策略時表示，當股市到頂時，投資者應把100%的資金投放于債券，而當股市到底部時，便應把100%的資金投放于股票。不過，坦伯頓知道這個策略恐怕沒有多少人可以達到，就算專家也未必能預測何時見頂見底，一般投資者就更難辦到。

故此，坦伯頓表示，投資者應經常把50%資金投資于環球股市，例如環球基金，至于其余50%的資金，則可因應市況投資于股市或債券。例如當你覺得股市偏高時，便把這50%資金全數投資債券；當估計股市已到底時，便可把這50%的資金投資于股市。這個策略的好處在于，是即使預測錯誤，投資者以為股市下跌卻原來是升，仍有50％資金投資股市，不會錯失獲利機會。

16條投資法則

坦伯頓在他數十年的投資生涯當中，訂立的投資法則，能給后人恒久的價值：

1．投資，不要投機

股票市場不是賭場，如果股價升跌一兩個價位，就趕著買入賣出，或是不斷拋空股票，或只是不斷從事期權或期貨交易，股市對你來說，只是一個賭場。你會像多數賭徒一樣，終究會賠錢，或經常賠錢。記著要放松一些，一個懂得放松的投資者，更能正確判斷市況、更有耐性及保持穩定的情緒，去操作你的投資組合。少一點買賣，你會發現少繳付一些經紀傭金，長期持有投資組合得來的投資成果，往往比經常買入賣出好。

2．采用價值投資法

購買價值，而不是購買市場趨勢或經濟前景。聰明的投資者最終會明白，股市雖然暫時會受大趨勢或外來因素左右，但到最后股市還是由股票本身的業績來決定。個別股票在熊市也能走高，個別股票在牛市也能下跌。要知道股市和經濟走勢一致并非是必然的，因此，投資者應該投資個別股票，而非市場趨勢或經濟前景。

3．購買品質

在買股票時，要在優質股中找尋廉價股。什么是優質公司?這包括：處于增長的市場中，銷售額領先的公司；在以技術創新為導向的行業中，處于科技領先的公司；擁有優良營運記錄的公司；在行業之中最有效控制成本的公司；能首先進入新市場的公司；生產高利潤消費性產品而且信譽卓越的公司。

4.低吸

低買高賣，這可說是易說難做的法則。當股價持續攀升時，很多投資者會爭相買入股票；當股價持續下跌時，投資者紛紛退卻；當幾乎所有人同時感到悲觀時，股市就會崩潰。沒有投資者不知道要低買高賣的道理，但絕大部分人的結果都是高買低賣。

坦伯頓認為，在大家看好前景的時候買進股票，是很愚蠢的，因為你永遠都不能跑贏大市。他謹記恩師格雷厄姆的話：“在所有人包括專家都感到悲觀時買入。在這些人感到樂觀時賣出。”完美地運用“逆向操作法”。

5．沒有免費的晚餐

不要憑感覺投資，不要聽內部消息來投資，但你會發現很多投資者，甚至受過良好教育且事業有成的人都會這樣做。但是世上沒有免費的晚餐，這樣，最終都是會賠錢的。

6．做好功課

做好功課或聘用專家來協助自己，在投資前研究清楚這家公司，了解它制勝的原因。因為在多數情形下，你是買進這公司的盈余或資產，或兩者都有。

7．分散投資

分散投資不同公司、行業及國家，分散投資股票和債券，這樣可以提供更好的資金安全保障，因為不論你有多聰明，你都不能預測及控制未來。任何天災人禍，或者競爭者突然發明了新科技，或者政府政策的改變，任何一樣都可能導致公司出現嚴重損失。即使是一家看來管理良好的公司，也不排除內部有問題出現。因此，投資者惟一可以做的，是分散投資。坦伯頓并強調，分散全球比集中投資一地，效果會更好。

8．注意實際回報

以爭取最大實際回報為投資目標，即扣除稅務(在美國，投資者需繳付資本利得稅)及通貨膨脹后的投資回報，這對長線投資者來說尤其重要。

9．從錯誤中學習

不犯錯的惟一方法是不投資——這將會是最大的錯誤。因此，原諒自己的錯誤，更不要為了彌補這次損失而冒更大的風險，應該將犯錯當成學習的經驗，確實找出犯錯的原因，以及如何避免重蹈覆轍。坦伯頓也曾說過，在他的投資中，有三分之一并未成功，而三分之二卻為他帶來豐厚的利潤。成功者與失敗者的最大區別，在于成功者會從自己和他人的錯誤中學習。

10．監控自己的投資

積極監控自己的投資，謹記沒有一項投資是永遠的，預期到可能出現的改變并做出正確的回應。牛市不會持續高漲，熊市也不會持續不退，故投資者不應在買入股票后置之不理。放松并不等于松懈，市場轉變的速度太快了，沒有一項投資是可以持久不變的。

11．保持彈性

眼觀六路，耳聽八方，多接受不同的投資工具。對不同類型和地區的投資項目、藍籌股、可換股債券，都應保持彈性且開放的態度。有時則要持有現金，因為某些時候，現金能讓你善用投資機會，不會錯失良機。保持彈性，因為沒有哪類投資永遠是最好的。

12．謙虛

若抱著以為自己無所不知的投資心態，遲早會失望，甚至徹底的失敗。即使你現在找到一套有效的投資法則，但也不等于可以應用于不變的經濟和政治環境，因為世間萬物根本都在不斷變化中，明智的投資者應了解到，成功是不斷地為新問題找到答案的過程。

13．不要驚慌

有時候當別人都在出貨時，你也不要急著放，出貨最好的時機是在股市崩潰之前，而不是之后。相反，你應該研究你的投資組合，現在賣出這些股票的惟一理由，是想買入更具吸引力的股票，但如果找不到更吸引的，就應該繼續持有手中的股票。

14．對投資持正面態度

不要經常對你的投資擔心或持負面心態。當然，股市是會回落，甚至會出現股災，但從過去長久以來的研究顯示，雖然熊市可以很久，但股市長遠始終會升。在愈來愈全球化的情況下，資訊交流愈來愈容易及便宜，商業迅速發展，貿易往來會繼續增長，只要是管理良好的公司，仍可以賺大錢，股價亦會跟隨高漲。因此，只有樂觀的投資者才可以在股市中勝出。

15．禱告有益投資

如果你先禱告，你的思路會更清晰，會減少一些錯誤。“投資者很容易在賺了錢之后，對市場過度樂觀；在賠了錢的時候，過度悲觀。”坦伯頓的特點，是冷靜和意志堅定。冷靜令他的判斷力不受市場波動影響，意志堅定令他敢于在人人最悲觀的一刻入市。坦伯頓認為，要達到這境界必須有堅定的宗教信仰才行。坦伯頓小時候已夢想成為神職人員，喜歡一個人獨處，思考人生哲理，常年累月之下，培養出他那廣大的心胸及冷靜的性格，使他總能在恐慌的投資氣氛中保持鎮定。

16．跑贏專業機構投資者

跑贏市場是困難的，而最大的挑戰，不僅是比普通投資者作出一個更好的投資決定，真正的挑戰，是要做得比其他專業的投資者更出色。