內部交易對風險傳遞的影響

金融控股公司內部復雜的組織結構導致的大量內部交易或者內幕交易風險缺乏防范與控制，由于風險傳遞的作用，極可能導致系統性金融風險，進而演變成經濟危機，以致影響一國政治、經濟的穩定發展，造成社會動蕩。從國際范圍角度講，亦會通過國際金融等傳播渠道導致其他國家或整個世界經濟的風險或危機。

在金融控股公司內，風險可能會從集團內不受監管的企業轉移到受監管的金融機構，或出現風險在集團內金融機構間的相互轉移，這一過程就是風險傳遞（Contagion）。金融控股公司這一組織架構極易出現系統性金融風險。這是因為：一是金融控股公司由于控制金融資源占據金融與經濟的絕大部分，因而使整體經濟暴露在風險當中。系統風險誕生“大馬不死”的金融神話。如果這匹“金融大馬”死去，對經濟危害極大，所以，政府、金融當局會千方百計的搶救。二是金融控股公司與產業聯系更為緊密，使得風險更易傳遞。風險傳遞的基礎是內部交易。

金融控股公司的內部交易（intra-group?transactions）是指，集團成員之間發生的資產和負債。這些資產和負債可以是確定的，如貸款和投資；也可能是或有的，如集團內部的擔保和轉移定價。內部交易具有兩重性：一方面，內部交易可以為集團帶來范圍經濟，降低經營成本，增加利潤，改進風險管理的效率，更有效地管理資本和債務；另一方面，內部交易可能導致風險傳遞，使得經營中發生的困難更加復雜化。隨著集團組織結構的復雜化，內部交易可能變得規模龐大，不僅監管當局難以了解其風險，就連集團總部也可能難以掌握其總體效果。

內部交易與風險傳遞之間的關系，具體可以概括為兩方面：

一、內部交易增大了利益沖突風險

在金融控股公司內部，有些子公司之間利益在本質上是相互沖突的，如銀行儲蓄的投資者的主要目的是“金融資產的安全性”。但如果把銀行資金用于自己控股公司的證券交易，追求股票的高額利潤，則違背了投資者的“安全性”的意愿。這就是“利益沖突”，亦稱“利益背叛”。類似的還有集團內的基金經理專門購買本集團關聯企業的股票，而不管其贏利性和安全性如何。此外還有金融控股公司內的銀行可以獲得集團內大量內幕信息，通過證券代理人或基金經理人進行交易。這對其他證券投資者或基金投資者是非常不公平的，金融控股公司擁有商業銀行、投資銀行、保險公司、信托公司和投資基金等不同的子公司。由于各種金融業務部門的相關利益主體存在結構性差異，因此，上述利益關系的調整必然會導致一定的利益沖突。金融控股公司的各子公司之間進行內部交易，使得集團內各子公司的經營狀況相互影響，這就增大了金融控股公司利益沖突的風險。

這些利益沖突可以概括為以下四個方面：

（一）信息優勢

在多元化金融集團內部由于商業銀行和證券公司掌握著眾多客戶的信息，這些信息有可能被集團內部其它部門所利用，從而導致不公平的競爭。利益沖突也可能產生于“內部信息”，即銀行可以用企業未曾預料到的方式，利用在承銷企業證券時了解到的秘密信息。例如：直接或間接向企業的競爭對手公開這些信息等。商業銀行向信托帳戶傾銷證券、搭配交易或“內部信息”問題，都已經在一定程度上在專業型金融機構中顯現出來。

(二)合謀

金融集團內部各部門通過謀合從經濟上鎖定客戶。

由于多元化金融集團同時向客戶提供多種金融服務，如果該客戶同時需要其它種類的金融服務，那么這一服務部門就可能通過經濟鎖定的形式，要求該客戶購買集團其它部門的產品和服務。如果客戶拒絕這種建議，該服務部門就可能以改變服務條款相威脅。當商業銀行發放了一筆沒有支持的貸款之后，為了避免貸款損失，商業銀行可能會鼓勵客戶利用它的證券部門或集團投資銀行子公司發行新的證券，從而使銀行能夠收回貸款，證券部門則獲取手續費收入。例如：銀行可以向處于財務困境中的借款人施加壓力，要求后者發行銀行想要承銷并向公眾出售的證券，在此條件下，將發行收益用于歸還貸款。這樣銀行就可以將破產風險轉嫁給外部的投資者。

（三）兩難境地

多元化金融集團功能選擇的兩難境地。

1.在金融市場上，投資銀行的主要功能就是推銷證券，而商業銀行則必須向客戶提供公正的咨詢。如果商業銀行與投資銀行的證券業務具有了較緊密的利益關系，它就不能保證向客戶提供公正的咨詢。其結果可能是，盡管存在更為有利的投資項目，但是，商業銀行為了自己的利益而有可能向客戶推銷集團投資銀行子公司所承銷的證券。具體如證券部門將未售出的證券打入商業銀行的信托賬戶。當證券部門有一些低質量的證券未售出時，為了避免遭受重大損失，證券公司可能會尋求以適當的價格將這些不良證券配置到集團的其它部門，比如商業銀行的信托賬戶。由于銀行對儲蓄者的咨詢顧問作用，銀行也可能向客戶推薦它所承銷的證券，即使市場上有更好的投資機會，銀行仍可能利用其所扮演的信托基金經理的角色，將其所承銷的證券中未售出部分，“拋售”給它所管理的信托賬戶。

2.在一個多元化金融集團內部，商業銀行的董事長同時在集團其它非銀行部門的董事會任職。如果存在這種情況，董事會內部所做出的有關商業銀行業務或其它非銀行業務的決策就可能受到該商業銀行董事長投票權的影響。

（四）貸款發放的內部化行為

銀行發放貸款不僅是銀行的最基本業務之一，也是影響促進經濟發展，維護金融穩定的重要操作工具。但是，內部交易會導致銀行行為的內部化或內幕化，從而增大了金融風險。

1.為支持證券價格，銀行向第三方不謹慎地發放貸款。在金融控股公司中的投資銀行能否成功地銷售證券對于商業銀行具有很大的影響，商業銀行可能會向第三方貸款，其條件是貸款的部分或全部必須用于購買其投資銀行所承銷的某種證券。這種行為不僅會扭曲市場機制，而且還會導致銀行資產質量惡化。

2.向金融集團內部的投資銀行子公司所承銷證券的發行公司發放貸款。例如：銀行的證券部門或者同一集團內部的投資銀行承銷某公司新發行的股票，銀行可能勸說其客戶購買這種股票。如果這種發行有失敗的危險，商業銀行就可能向該發行公司貸款支持證券的發行，以防止根據投資銀行建議購買該種股票的投資者進行起訴。

3.商業銀行向證券公司直接發放貸款。盡管各國金融監管當局都對商業銀行向證券部門的貸款比例進行了限制，但是商業銀行可以繞過這種監管，向第三方貸款，并要求接受貸款方必須向銀行證券部門或集團的投資銀行子公司進行再貸款。

此外，網絡綜合金融服務是現代金融競爭的新熱點，在金融集團內部，網上綜合服務平臺是一種“公共產品”，因此，在運營過程中會產生“搭便車行為”和“道德風險”。

二、內部交易增大了風險集中風險

風險集中（RiskConcentration）指金融集團的業務過度集中于某一交易對手、地理區域、產業部門或金融市場等。它具有以下幾個特征：它使金融集團內一個或多個實體有可能承受損失；損失數額之大足以損害金融集團內一個或多個相關實體的清償能力或其支付頭寸；它是由以下原因所引發的：源于對客戶的信用風險暴露，源于在其與風險相關的公司或不動產的投資，源于地區性或其他相關的保險風險或源于投資性或契約性等諸風險的綜合。

從西方國家對金融業的監管實踐來看，對多元化金融集團的3個主要部門：商業銀行、投資銀行和保險公司一般都制定了防止風險集中的規則，其宗旨就是多元化原則。歐盟委員會的1994年1月1日生效的“大型風險披露指令”中規定，銀行在單一客戶或相關聯的客戶群中的貸款總額不能超過自有資本金的40%。澳大利亞謹慎監管局規定，多元化金融集團必須向該監管局報告有關集團對風險集中進行確認、監控和管理的制度和政策，每一個被監管子公司必須滿足專業監管機構制定的對風險集中的限制標準。集團公司向某一交易對手或附屬機構的信用風險暴露超出集團資本的15%時，必須向謹慎監管局報告，并說明這種暴露為什么不會使集團產生過度的風險集中。

系統性金融風險的本質特征是風險傳遞，而金融控股集團雖然間有“集團混業，分業經營”的優點，但是其存在的動因源于存在內部交易，而內部交易客觀使多重化的交易鏈條的控制力度減弱，通過風險傳遞機制致使集團經營風險增大。作為大部分“風險厭惡者”的經濟主體，亟需監管內部交易，控制風險傳遞。

建立風險隔離機制。 即要規定金融集團下的銀行、證券和保險及各子公司的資金和業務等的比例限制，在各子公司間設立嚴格的“防火墻”；各子公司應該擁有保證經營決策上的自主權；建立規范的強制性的信息傳遞和披露機制；加快監管法規體系的建設。

（作者單位：德州學院經濟管理系）