看淡仲夏行情

月的港股及國企紅籌股跟隨天氣而反復。早些時候缺乏大方向，直到下旬港股受熱錢不斷涌入的拉動，恒生指數力保于14000點以上，之前持續低迷的國企股也蠢蠢欲動。

最關鍵的突破因素，莫過于石油價格勢如破竹，一舉沖破每桶60美元大關，讓市場上最后一批“大熊”不得不落荒而逃。其中，因收購優尼科令市場為之疑惑的中海油也大幅攀升。

由于石油板塊占國企指數30%至40%的比重，6月底國企指數比5月反彈了差不多6%，升到4800點以上。然后，電信股份的基本面持續改善，收購“疑云”也得到證實。最難得的是，中國人壽在一次又一次“巴菲特大手入股”的謠傳中脫穎而出。至此，三大板塊都充滿動力，國企指數在步入7月時，勢頭保持在4900點左右的罕見水平。

未來幾個月內，相信全球市場對美國通脹以及加息周期見頂的預期尤為重要，所以反復上落在所難免。

反觀國內宏觀數據的公布，卻有“千呼萬喚始出來”的味道。經過多月上落，銀根終于在6月的數據內曙光初現，M1及M2都出現大幅反彈，而且幅度比去年過熱之時還大。這要么是對經濟情況的一種判斷，要么是二季度經濟增長率的一個“領先”指標——由于擔心增長率可能偏低而先行放松銀根，要么就只是偶然為之。如果觀察到固定資產投資總額的堅挺，進出口欲降而未降的韌度，前兩者的可能性就大增。下一個觀察熱點自然是銀根的放松是否會維持到三季度，這與下半年國企紅籌大盤的表現有著密切關系。

今年以來，國企紅籌出現了一個頗為特別的趨勢——半年剛過，就有七八家公司發出盈利預警。先是北京房地產，然后陸續有家電分銷公司、航空公司等等。一連串的預警讓市場變得草木皆兵，刮起一片看淡之風。但只要細心分析，答案是明擺著的。

大部分原料生產商，包括石油、銅、個別鋼鐵公司都紛紛透露，其中期盈利將會大幅上升，這在國際原材料價格走高時是必然的。但銀根緊縮的不穩定性產生的需求不足，導致了投資意向繼續保守。機械設備公司訂單放緩，原材料價格同時攀高，這樣的雙重打擊可以解釋為何電機、發動機制造公司都先后預警。

顯然，由于上游成本升高，中下游行業的利潤空間不得不隨之萎縮。首當其沖的自然是石油化工業，先有吉林化工，其他的也為時不遠。航空業也是受不了高油價的，所以從東航到南航都已發出預警。其他下游制造行業受到的壓力更是無法避免，利潤壓縮已是必然。

這一壓力進而會擴展至進出口業。最近，集裝箱制造業的放緩就可能是對進出口需求的一個先行警報。集裝箱及碼頭業上半年有驚無險，但下半年就需要加以關注。

另外，雖然上半年房地產經歷了近乎瘋狂的價格上漲，但當前成交量已經因中央宏觀調控措施而大幅下降。在北京首創置業預警之后，其他企業也難以幸免。最麻煩的是，投資者已不能按基本面供求分析來作投資決定，而要鉆研不斷變化的產業政策，這并非投資者所擅長。

所以，整個板塊將會有頗長一段時間的低迷，對其中期業績未必能抱任何期望。更嚴重的是，下游個別零售行業因租金高昂而出現經營利潤下降，不管公司是否屬全國經營，其在北京、上海、南京等地業務的租金成本壓力已超過預期。

這對于許多自身擁有零售店的公司影響較大，亮點也只有在其他零售行業里尋找。

中國的零售消費需求不光是投資直接帶動的，更因工資的不斷上漲而得到大力推動。市場并未感覺到在未來中期較長時間內，經濟增長以及工資會出現負增長，所以其他零售內需行業仍可看好。從今年年初至今，對零售行業盈利的綜合預測，是少數未被下調的行業之一。

最后值得一提的是，股權分置議題極可能延伸到國企及紅籌股。也不知道從什么時候開始，股權分置變成只是A股的事，大股東由非流通股轉為流通股的原意卻淪為次要。按其原意，不管A股還是H股或B股，只要是對大股東轉換流通股而作的補償，應該一視同仁，共同分享紅股的贈送。按目前國內一般標淮而言，這差不多等同于百分之二三十的即時回報。盡管市場價格會相應調整，但對H股股東來說，回報仍是豐厚的。股權分置改革對此卻未作考慮。

當然，相對于國企紅籌的投資者在過去十多年摸爬滾打的經歷，這種現象又似乎變得理所當然。不過，隨著試點的完成，極有可能把H股股東的權利提上議程，這將會是三季度的一件大事。到時，H股及B股投資者需要多加爭取才行。

作者為HSBC中國研究主管